量化观市：微盘股持续新高，风控指标有什么变化？

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为3.38%、4.18%、3.87% 和3.45%。 微盘股监控方面，综合来看，当前轮动与择时模型均未发出平仓信号，表明从中短期来看，系统性风险未明显聚集，但目前波动率拥挤度同比开始回正，若持有微盘股需要承担和容忍较前期更大的板块波动。对于持有微盘板块投资者可继续持有微盘股风格，但推荐密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，A股市场延续上行态势，但内部结构发生了变化。随着上市公司中报业绩的逐步披露，细分行业核心标的业绩有所兑现，使得资金从小盘偏好开始往大中盘开始倾斜，使得过去一周沪深300和中证500相对领涨。此外，8月21日，发布了其最新的大语言模型DeepSeek-V3.1。除了性能上的提升，对于整个国内AI产业链最为重要的一条消息，则为,“模型使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度。UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。”这提升了市场对于AI算力硬件层面部分国产替代预期，带动整个算力和AI硬件制造板块的板块上行。政策方面，金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，将“控制型”与“参股型”并购贷款的贷款比例上限分别提高至70%和60%，最长期限分别为10年和7年，从而缓解并购企业资金压力，进一步助力后续并购项目的落地。我们可以预期后续前期各类并购项目的落地速度能够有所提速，继续助燃市场情绪。 而海外方面，鲍威尔超预期放鸽，表示就业下行风险正在上升，后续风险平衡的转变可能需要调整政策，暗示今年后续可能调整利率。这使得市场提升了对于美联储4季度降息的确切程度。对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘成长为主，而战术上可延续围绕AI、机器人、创新药和新消费等有政策推动成长板块进行配置获取成长的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放11,267亿元，到期16,632亿元，整体通过公开市场操作净回笼5,365亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.463%和1.4839%，较上周分别下降0.2P和0.19P。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.53%和1.55%，较上周分别上升0.4BP和0.3BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘成长，而战术仓位切换至AI、机器人、创新药和新消费等成长板块进行博弈。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 过去一周市场震荡上行，在中报披露与情绪推升下，成长与一致预期延续强势。另外由于中大盘核心标的业绩兑现以及板块消息的刺激，使得资金对于中大盘核心标的持续买入。这导致量价类因子(技术和低波因子)在沪深300和中证500股票池的表现承压。不过我们能看到市值因子的表现回暖，我们预期后续随着财报季的结束，市值因子的表现会重新走强。此外，反转因子表现强劲，体现出市场情绪高涨，但更倾向底部挖票，而非高位追涨。未来一周建议重点关注成长与一致预期，另外可逐步提升对于市值和量价类因子的敞口暴露。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、微盘股指数择时与轮动指标监控................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数走势相关指标..................................................................5二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................11风险提示.......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................5图表4：十年国债利率同比：-17.44%..............................................................6图表5：波动率拥挤度同比：3.44%................................................................6图表6：短期背离信号...........................................................................6图表7：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：M1同比(%)..............................................................................6图表10：近期经济日历..........................................................................7图表11：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表12：各类利率走势(%).......................................................................8图表13：宏观择时模型最新观点（截至7月30日）.................................................8图表14：宏观择时模型净值表现..................................................................9图表15：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9图表16：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................10图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10 图表19：可转债择券因子多空净值...............................................................11图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................11图表21：国金证券大类因子分类.................................................................11 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为3.38%、4.18%、3.87%和3.45%。 中信行业指数全部上涨。通信、电子、计算机、传媒及综合等30个行业指数全部上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达10.47%. 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数涨幅为2.97%，走势重新回暖。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年8月22日，微盘股对茅指数的相对净值升至2.03倍，显著高于其243日均线（1.56倍）；万得微盘股20日收盘价斜率为0.4%，高于茅指数的0.3%；波动率拥挤度同比为3.44%，十年期国债到期收益率同比为-17.44%。从中期指标来看，微盘和茅指数的相对比较，仍推荐配置微盘风格。 而微盘股择时风控方面，从相对净值及其与均线的偏离度，表明微盘股自年线金叉以来的相对优势在持续扩大，短期动能强劲。但我们能看到，随着微盘股短期的回落，波动率拥挤度同比指标开始回正。2024年12月份，该指标回正后，微盘板块出现了短期的回调。对于风险偏好较低的资金也可以一定程度降低微盘板块的配置配置，避免组合净值波动提升。如果短期由于市场过热，导致市场监管对于个股异动监管以及退市监管趋严