量化观市：微盘茅指数轮动信号切换，微盘股还应该持有吗？

摘要过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.63%、2.71%、3.24% 和1.03%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，策略信号发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。且从短期背离指标来看，微盘股进入高波动区间，整体配置性价比降低。 过去一周，在“93阅兵”结束后，权益市场从前期预期兑现的科技军工板块切换至后续有增量政策预期的消费和反内卷板块。政策端，近期消费、地产和周期板块政策陆续发力。消费侧，商务部发言说9月将出台扩大服务消费的若干政策；地产端，一线城市深圳松绑限购政策，表示罗湖等多区放开限购，非深户可以买两套。加大对于地产消费的刺激力度。而对于反内卷板块，《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》出台，文中明确表明要在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。引导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况。可预期增量反内卷政策将逐步出台。而从风格角度，我们观测近期的风格走势，资金有从小盘成长往大盘价值偏移。而从产业板块角度来看，这样的轮动也在进行，科技和制造板块高位回落，医疗和周期逐步抬升，而金融和地产仍处于低位。我们预估这样的切换，背后也有阶段增量政策推动的影响，所以我们预期短期这样的趋势仍会延续。 海外方面，8月美国非农新增就业人数超预期回落，报2.2万人，较上个月下行5.7万人。这使得美联储9月降息的确定性继续加大。而美国的降息操作有望降低国内的汇率压力，从而打开国内货币政策的空间。此外在10月份将召开二十届四中全会研究制定“十五五”规划的政策预期推动下，9月份仍然处于较大的潜在政策窗口期。综合来看，在国内基本面维持缓步爬坡，政策端持续提供支撑，货币流动性宽松预期充足情况下，我们预期市场后续延续上行可能性较大。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术上可延续围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 本周央行通过7天逆回购投放22,881亿元，到期21,220亿元，整体通过公开市场操作净投放1,661亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.427%和1.4566%，较上周分别下降3.6 BP和2.73 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.52%和1.55%，较上周分别下降1 BP和下降0 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位切换至围绕有政策预期的新消费、周期反内卷等板块进行配置获取的弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2025年年初至今收益率为1.34%，同期Wind全A收益率为1.04%。 过去一周市场宽幅震荡回落，市场情绪有所回落，使得资金重新提升对于低成交量和低波动个股的关注，推动量价类因子的走强。前期市场情绪高涨期，相对表现较弱价值因子也重新走强，对应前期强势的一致预期和成长因子，在半年报业绩披露期结束后，迎来了回调。展望未来一周，建议继续提升量价和价值因子的高权重配置。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................4二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.74%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-17.51%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表15：中信产业链板块相对涨跌幅(5日平均).....................................................8图表16：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）.................................................8图表17：宏观择时模型净值表现..................................................................9图表18：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9 图表19：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表22：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表24：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均上涨，涨幅分别为1.63%、2.71%、3.24%和1.03%。 中信行业指数涨少跌多。电力设备及新能源、有色金属、医药和消费者服务等11个行业指数全部上涨，其中电力设备及新能源行业指数涨幅最大,周涨幅达5.91%；军工、计算机、非银、电子及交通运输等19个行业指数下跌，其中军工行业指数跌幅最大，周跌幅达-11.61%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨0.39%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且 一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年9月5日，虽微盘股对茅指数的相对净值为1.85倍，仍高于其243日均线（1.57倍）；但万得微盘