量化观市：中美经贸关系缓和，微盘股会迎来反弹吗？

摘要过去一周，国内主要市场指数均上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000分别上涨2.80%、3.34%、3.48% 和3.27%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国召开了十二届四中全会。从会议公报中我们能看到在十五五的规划当中，先进制造、科技、和消费会是未来政策的倾斜方向。其强调“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，并且“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。另外，在会议新闻发布会上，发改委发言人提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并且前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。我们预期上层的政策定调，将有望进一步打开科技板块的估值空间。另外消费方面，公报增加了“投资于人”与“惠民生”相结合的表述，预计后续的以旧换新和各项福利补贴等政策的力度将会加大，消费板块的修复行情可期。 除了对内的政策定调利好以外，对外方面，中美双方在吉隆坡经贸磋商也表示就解决各自关切经贸的安排达成基本共识。中美贸易冲突问题阶段性得以缓解。除此以外，海外方面流动宽松预期仍在持续。美国上周公布的9月CPI同比数据低于一致预期，通胀压力减弱。目前市场基本定价10月底美联储将降息25个基点。在国外流动性宽松的支持下，我们预期后续市场能有充分的向上弹性。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位继续围绕着有政策预期且估值合理的机器人、新能源和通信等板块进行配置获取弹性收益。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放8,672亿元、到期7,891亿元，公开市场操作净投放781亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期，净投放为0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.414%和1.4649%，较上周分别下降0.1 BP和0.36 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.557%和1.594%，较上周分别下降0.2 BP和上升1.4 BP。综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕着有政策预期且估值合理的机器人、新能源和通信等板块进行配置获取弹性收益。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为40%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。 过去一周市场宽幅波动，市场风险偏好有所回升，使得价值因子和量价类因子(技术和低波)表现有所走弱，而成长风格走强，使得一致预期和成长因子表现良好。展望未来一周，由于中美经贸谈判结果良好，我们预估市场乐观情绪会延续，建议继续关注一致预期和成长因子的配置机会。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................5二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................62.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.66%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-15.43%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数.....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）.................................................8图表18：宏观择时模型净值表现..................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表23：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表25：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数均上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000分别上涨2.80%、3.34%、3.48%和3.27%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。31个行业中，28个行业上涨，仅商贸零售、食品饮料和农林牧渔下跌。其中，通信行业涨幅居首（11.56%），电子（8.11%）、机械（4.80%）紧随其后，石油石化、计算机等板块表现亦佳；而农林牧渔跌幅最大（-1.59%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨6.49%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年1