开源晨会

开源晨会0630 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，7月推荐——投资策略专题-20260629 【固定收益】工业企业利润延续高位增长——2026年5月工业企业利润点评-20260629 数据来源：聚源 【金融工程】资产配置月报（2026年7月）——金融工程定期-20260629 行业公司 【银行】对《同业存单管理办法（征求意见稿）》的几点理解——行业点评报告-20260629 【传媒】大模型Token量持续高增，物理AI星辰大海，聚焦AI——行业点评报告-20260629 【地产建筑】市场成交延续分化趋势，LPR连续13个月按兵不动——行业周报-20260628 【海外科技】AI需求与大厂减产驱动晶圆厂二轮涨价，高端陶瓷基板景气度上行——行业周报-20260628 【电子：翰博高新(301321.SZ)】背光显示模组龙头，拟收购切入湿电子化学品领域——公司首次覆盖报告-20260629 研报摘要 总量研究 【策略】开源金股，7月推荐——投资策略专题-20260629 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：调整后，科技行情或会更强 本次调整背后，DDM三要素没有被破坏，牛市尚未结束，调整后科技或仍然是核心主线。配置建议：（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体等；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、低空经济、机器人等；（4）阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：有色、化工、机械设备等。 金融工程：基于行业轮动模型的7月行业多头 基于行业动力学模型，7月行业组合为：通信、有色金属、电子、建筑材料、机械设备、电力设备。 电子：万通发展（600246.SH） 公司控股数渡切入高壁垒PCIeSwitch赛道，AIAgent时代强化CPU为主体的互联配套品类，板块已进入全面缺货上行周期。 通信：杰普特（688025.SH） 公司在AI算力需求驱动下，公司以光通信器件为全新增长极，叠加传统激光器业务的稳健国产替代与降本增效，构建了“新老共振”的发展格局。 中小盘：日联科技（688531.SH） 国内工业X射线检测龙头，正通过“内生+外延”打造全球检测龙头。 电新：德业股份（605117.SH） 公司核心业务聚焦储能、光伏、家电三大板块。全球户储及工商储市场需求旺盛，公司作为行业龙头，海外占比及盈利能力位居行业前列，业绩增长确定性强。 医药：药明康德（603259.SH） 公司作为行业龙头业绩持续超预期，持续经营业务在手订单稳健增长。 计算机：达梦数据（688692.SH） 公司为AIInfra核心标的，受益于信创及算力基础设施建设。 化工：桐昆股份（601233.SH） 公司为全球PTA-涤纶长丝龙头，伴随PTA及长丝行业供需格局改善、反内卷持续进行以及下半年旺季补库需求的释放，PTA、长丝价差有望持续走扩。 煤炭公用：淮北矿业（600985.SH） 公司为华东稀缺焦煤龙头，资源储备充足、煤种齐全煤质优良，销区优势明显。 钢铁有色：西部矿业（601168.SH） 公司拥有采矿权14个，探矿权4个。2026年增量是铁矿，2027年-2028年增量是铜矿、铅锌矿，远期增量主要是铜矿。 传媒：心动公司（2400.HK） 步入暑期，《心动小镇》玩家或逐步回流，暑期或储备更多重磅IP联动。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【固定收益】工业企业利润延续高位增长——2026年5月工业企业利润点评-20260629 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年5月工业企业利润数据，1-5月规上工业利润累计同比增长18.8%（前值为+18.2%，下同），营收累计同比增长5.5%（+5.2%），营收利润率为5.56%（5.43%）。5月规上工业利润当月同比增长21.1%（+24.7%）。 5月工业企业利润需要关注的内容 2026年5月工业企业营收、利润累计同比仍延续高位增长，不同于5月经济数据读数的低迷。2026年1-5月规上工业利润同比增长18.8%，较前值提升0.6pct，5月当月规上工业利润当月同比增长21.1%；营收累计同比增长5.5%，较前值提升0.3pct，工业企业营收、利润同比均延续高位增长。工业企业单位成本下降，利润率持续提升。1-5月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.95元，同比下降0.59元，工业企业累计单位成本2026年以来连续五个月下降；规上工业企业营业收入利润率为5.56%，同比提高0.63pct，营收利润率达2024年以来各月累计最高水平. 工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应，价格上涨带动上游原材料采选与中游材料制造行业利润占比提升。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比下降1.1pct，消费品制造行业同比下降5.0pct，原材料采选行业同比提升2.1pct，材料制造业同比提升5.8pct。从具体行业来看，1-5月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。同时受新兴产业快速发展带动，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增，有色行业利润增长117.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.3pct，原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长71.6%。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-5月，规上工业增加值同比增长5.4%，较前值下降0.2pct；PPI全部工业品累计同比增加1.0%，较前值提升0.8pct；规上工业营收利润率同比提升11.87pct，利润率同比保持正增，较前值提升0.37pct。量较前值有所下降，价格大幅提升，利润率保持正增推动规上工业利润累计同比持续回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-5月装备制造业利润同比增长14.1%，拉动全部规上工业企业利润增长5.2pct。高技术制造业利润增速亮眼。1-5月规模以上高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.0pct，半导体产业链上产业利润同比均有较高幅度增长。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】资产配置月报（2026年7月）——金融工程定期-20260629 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 |蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为43.55%，转债相对正股配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-2.23%，偏债转债相对信用债配置价值较低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为37.3%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位3.5% 开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合 截至2026/06/26，看多子信号：宏观流动性、期权PCR、融资融券、大小单资金；看空子信号：信贷预期、中美汇率、中美利差、期货基差、筹码结构、长端动量；综合信号-0.15，看空权益资产。 回顾6月股债配置，权益平均仓位6.7%，债券平均仓位93.3%，6月股债轮动组合（风险预算）收益-0.01%。截至2026/06/26，最新权益仓位3.52%。 行业轮动观点：看多食饮、非银、有色、通信、交运、商贸 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多金融、周期板块。 行业配置推荐：食饮、非银、有色、通信、交运、商贸。 ETF轮动组合：通信ETF国泰、有色金属ETF南方、证券ETF国泰、消费ETF汇添富。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【银行】对《同业存单管理办法（征求意见稿）》的几点理解——行业点评报告-20260629 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 同业存单管理新规出台，监管引导负债结构优化、疏通利率传导 2026年6月26日央行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，是对2013年旧规的整合修订。此前市场担忧的“同业存单合并金融债统筹管理、审批趋严”暂未落地，同业存单仍沿用余额管理框架。新规核心是补规则短板、强化透明监管、平滑市场运行：一方面通过临时额度、多元化定价、拓宽投资者范围保障银行正常流动性管理需求；另一方面通过禁止自购、动态调额、电子化交易打击空转套利等违规行为，未出现全市场额度收紧的收缩政策。 发行机制市场化改革，从根源上消除非市场化供给扰动 额度管理转向双轨制，即从“年初静态备案”转向“动态可调、临时平滑”。将从根源上改变银行“早发早占额度”的行为模式，一季度集中发行的“供给洪峰”和年末“锁额度”的无效发行将大幅减少，全年发行节奏与真实负债需求更匹配。定价基准新增DR利率，打破此前“发行利率抬升Shibor、Shibor反过来支持高发行利率”的正反馈循环，存单利率将围绕DR利率中枢波动，与政策利率联动性显著增强，季节性、脉冲式利率波动将明显收敛。规则补短板，正式将外币同业存单纳入监管框架、明确禁止自购存单，同时将旧规中固定的发行/交易方式、期限表述调整为“原则上不超过1年，为1/3/6/9/12个月等”“可提供多元化发行交易方式”，为后续推出更灵活期限（如超短期限存单）、创新交易方式预留了政策空间。从供需双方看，供给端发行节奏趋于平滑，集中冲量行为减少，消除了非市场化供给扰动；需求端理财、货基等配置力量有望从同业存款逐步回归存单，对存单利率的承接更趋稳定，市场供需格局更为均衡。 2026Q3存单利率有望向1.4%中枢回落，新规或使信用分层逐步加剧 6月存单利率上行主要受