地缘缓和、海峡通行，油价超预期下跌原油周报

核心观点与关键数据

• 地缘风险缓和推动油价下跌：美伊第一阶段谈判达成5项要点，霍尔木兹海峡通行量显著改善，波斯湾原油出口回升至战前水平的75%。OFAC宣布对伊朗石油制裁暂时解除60天，VLCC运价上涨，布油近月转正向结构。
• OPEC增产方案引发供应担忧：伊拉克提出退出OPEC的想法，计划几年内将产量提高至700万桶/日，长期来看OPEC增产将对全球石油供应和价格带来压力。
• 需求改善提供支撑：亚洲补库及全球战略库存补充，美国能源部长称将回补战略石油储备至5亿桶（目前SPR在3.3亿桶）。

研究结论

• 短期油价超预期下跌：地缘风险缓和和供应改善是主要逻辑，但中期仍存在地缘风险上升的可能性，供应完全恢复需时间，年内平衡表偏紧格局未改变。
• 长期油价下行压力较大：供应增加趋势确定，明年开始石油供需格局或逆转，油价下行压力较大。

各板块分析

• 霍尔木兹海峡：通行改善，运费上行，但可能反复。
• 成品油：汽柴油裂差修复。
• 美国：成品油旺季转淡有所累库，SPR长期补库。
• 中国：炼厂恢复，补库需求进行时，原油价格下跌带动炼厂利润修复，海峡打开缓解原料吃紧问题。