原油周报：地缘风险缓和，油价继续下跌

正信期货原油周报20251020 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø降息方面：鲍威尔发言偏鸽，10月降息预期升温。据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为99%，降息50个基点的概率为1%。美联储12月累计降息50个基点的概率为94%，累计降息75个基点的概率为6%。 Ø供应端：地缘上，特朗普提议布达佩斯作为美俄峰会地点，普京支持该提议，讨论如何结束乌克兰的战争，并称在两周左右的时间内与普京会面。美国方面，至10月17日当周石油钻井总数418口，前值418口。欧佩克方面，OPEC+八国达成将在11月进一步增产13.7万桶/日的决议，未超市场预期。会议后沙特与俄罗斯对于增产有所分歧，沙特倾向更大幅度增产及市场份额。 Ø需求端：高频数据来看，最新美国成品油单周及四周平均总需求下降，炼厂加工大幅下滑至85.7%，淡季特征明显。美联储主席鲍威尔周二警告称，美国劳动力市场显示出进一步的困境迹象，暗示他可能准备支持本月晚些时候再次降息。上周五美国总统特朗普在社交媒体宣布对华加征关税，但本周一又发文称不必担心，美方只是想帮助中国，且距离11月1日加征关税的时间点还为时尚早。 Ø策略：地缘降温，需求转弱，宏观不稳，油市失去利多驱动的支撑，过剩矛盾带来的弱势格局确立。进一步跌破前低需看到地缘继续缓和或宏观利空继续发酵，但这两个因素较难预测，交易节奏难把握，仍以逢高抛空为主。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（10.13-10.17）国际油价震荡后下跌，周初在特朗普再度发文称不用担心中美贸易摩擦后盘面有所止跌企稳，但随着加沙停火以及俄乌缓和消息传出，地缘风险的进一步缓和使油价再度下跌。截至10月17日，WTI和Brent结算价58.29美元/桶（-4.87%）和61.99美元/桶（-4.66%）；INESC结算价445.52元/桶（-4.69%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø本周鲍威尔发言偏鸽，声称美国劳动力市场显示出进一步的困境迹象，暗示他可能准备支持本月晚些时候再次降息，市场降息情绪升温。截至10月17日，标普500指数录得6664.01，继续上周的下跌后有所修复；VIX波动率20.78，波动率较中美关税摩擦前小幅抬升。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率回升，美元指数冲高回落。截至10月17日，原油波动率ETF 37.24，美元指数录得98.5556。上周随着宏观环境的变化，市场波动率均有所回升，美元指数也首次影响出现了冲高回落的走势。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：9月欧佩克产量较上月增幅继续扩大，增加52.4万桶/日至2844万桶/日。大多国家已开始增产，沙特、阿联酋以及伊拉克引导增产节奏，同意增产的OPEC+核心八国8月产量仍低于计划但增产速度已经开始加速,主要因为最新的补偿减产计划将今年补偿量进行了下调。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国8月产量为2328万桶/日，环比增加19万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø伊朗产量环比回升：9月伊朗原油产量增加4.5万桶/日至3258万桶/日。伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯9月原油产量932.1万桶/日，环比增加14.8万桶/日；IEA统计口径显示其8月产量为928万桶/日，环比增加8万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于较低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数低位震荡：截至10月17日的一周，美国在线钻探油井数量418座，较前月增加0座，同比减少64座。三季度旺季油价在成本之前提振生产商情绪，钻井数止跌。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量反弹：截至10月10日的一周，美国原油产量环比上周回升至1363.6万桶/日，环比增加0.7万桶/日，同比增加1.01%。上半年低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响。但6月来的高油价似乎再次提升了产油积极性，9月美国原油产量不断刷新去年以来的历史记录。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求仍处淡季：截至10月10日的当周，美国成品油需求总量平均每日1972.6万桶/日，较上周减少226.4万桶/日，同比减少4.69%。但按照季节性无论是汽油还是馏分油在10-11月其实有一个由工业需求带来的年底赶工需求阶段性回升，因此月底需求或有一定程度缓和。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求表现一般：截至10月10日的四周，美国汽油平均需求量减少8.9万桶/日至871.3万桶/日，同比减少3.19%；馏分油平均需求增加15.3万桶/日至398.3万桶/日，同比增加0.18%；煤油类平均消费较上周增加1.7万桶/日至165.7万桶/日，同比减少4.77%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差本周回升，取暖油裂解价差震荡。截至10月17日，汽油裂解价差为19.64美元/桶，取暖油裂解价差为34.02美元/桶。9月裂解价差走势符合各油品季节性，汽油如期进入季节性淡季，价差不断回落，但上周由于原油端成本坍塌，裂解价差有所回升。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至10月17日，ICE柴油裂解价差为25.07美元/桶，取暖油裂解价差为30.27美元/桶。三季度前期欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油，整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高，且在9月份处于高位震荡。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求进入淡季：9月中国原油加工量同比增加396.3万吨至6269万吨（6.75%）；9月进口量同比增加176万吨至4725万吨（+3.87%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。目前中国需求进入淡季，加工量和进口量均开始回落，地炼开工率也开始松动。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速分化，OPEC维持上月预测不变，EIA上调而IEA下调对全球石油需求增长预测：10月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为110万桶/日（↑）、70万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为110万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA称关税对Q2全球石油需求的拖累之重导致其成为近三年同期最低水平。受宏观经济形势严峻及交通电气化等利空因素拖累，成品油需求同比虽小有增幅但在达到疫情前峰值水平后表现出增长乏力的迹象。 ØEIA认为全球石油消费增速几乎完全由非0ECD国家驱动，尤其是亚洲国家中的印度和中国。但中国是全球石油格局中不确定的一环，倘若中国继续进行石油储备，则全球石油过剩格局将不会那么严重。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存继续积累：美国原油库存目前进入累库通道，绝对值摆脱近五年极低，价格向上弹性减小。截至10月10日，EIA商业原油库存较上周增加352.4万桶至4.2379亿桶，同比增加0.77%；SPR库存增加76万桶至4.0775亿桶；库欣原油库存减少70.3万桶至2200.1万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工下滑：截止10月10日四周，美国原油净进口量环比减少175.4万桶/日至105.9万桶/日。美国炼厂加工量较上月末减少116.7万桶/日至1513.0万桶/日，炼厂开工率环比下滑6.7个百分点至下半年最低的85.7%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至10月17日，WTI M1-M2月差0.39美元/桶，M1-M5月差0.24美元/桶，月差指标继续转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或维持低位，在地缘绕扰动时阶段性反弹。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至10月17日，Brent M1-M2月差0.19美元/桶，M1-M5月差为0.07美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但相对更强，是由于俄乌冲突导致的欧美对俄制裁使得欧洲区域供应预期更偏紧。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø据EIA10月报预测，2025年全球石油供应量日均1.0585亿桶，需求日均1.0399亿桶，日均过剩量达188万桶，较上月的过剩量继续增加。全年来看，今年供应端面临OPEC+逐步增产的冲击，而需求端又受到美国关税政策的制约，供增需减，过剩格局较为明确。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø美国基本面数据反映出淡季已至，期限结构继续走平。而Brent由于地缘因素供应仍有偏紧预期，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院