原油周报：地缘风险缓和，油价继续下跌

核心观点与关键数据

降息预期升温

• 鲍威尔发言偏鸽，市场预期美联储10月降息25个基点的概率为99%，12月累计降息50个基点的概率为94%。

供应端分析

• 地缘政治：特朗普提议布达佩斯作为美俄峰会地点，讨论结束乌克兰战争；OPEC+达成增产13.7万桶/日的决议，沙特与俄罗斯对增产幅度存在分歧。
• 美国：石油钻井总数保持稳定，原油产量环比上升至1363.6万桶/日。
• 俄罗斯：9月原油产量环比增加14.8万桶/日，但仍处于较低水平。
• 欧佩克：9月产量增加52.4万桶/日至2844万桶/日，多数国家开始增产。

需求端分析

• 美国：成品油需求下降，炼厂加工量大幅下滑至85.7%，淡季特征明显；鲍威尔暗示可能再次降息。
• 中国：原油加工量和进口量均开始回落，地炼开工率松动。
• 国际机构预测：OPEC维持今年需求增速130万桶/日，EIA上调至110万桶/日，IEA下调至70万桶/日。

库存端分析

• 美国：商业原油库存增加至4.2379亿桶，同比增加0.77%；SPR库存增加76万桶至4.0775亿桶。
• 库存变化：原油净进口量和炼厂加工量下滑。
• WTI月差：维持back结构，M1-M2月差0.39美元/桶，M1-M5月差0.24美元/桶。
• Brent月差：仍维持back结构，M1-M2月差0.19美元/桶，M1-M5月差0.07美元/桶。

供需平衡总结

• 全球供需平衡：EIA预测2025年全球原油供应过剩188万桶/日，供增需减，过剩格局明确。
• 期限结构：美国期限结构走平，Brent维持正套结构，但存在转变可能。

策略建议

• 地缘降温、需求转弱、宏观不稳，油市失去利多驱动支撑，弱势格局确立。建议逢高抛空。

风险提示

• 地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策。