原油周报：地缘缓和叠加宏观风险，油价暴跌破区间

2025年10月12日 原油周报 报告要点： 创元研究 上周，油价转弱并跌破震荡区间，主要为受到美国政府停摆、加沙冲突缓和预期、OPEC加大增产力度传闻影响；本周初，美国政府持续停摆，但在OPEC+谨慎增产下，油价企稳反弹，但在哈以达成停火协议下油价下跌，另外，周五晚间美方威胁对中方加征100%关税，宏观风险加剧，金融资产暴跌。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，周五以色列批准了美国斡旋的加沙停火和人质释放协议，中东地缘风险缓和；而俄乌方面，据乌克兰方面数据，9月对俄罗斯领土发动了70次打击，导致俄罗斯石油炼制量下降21%，俄罗斯国内燃油紧缺下计划从中韩等地进口汽油，美财长再次表示印度将减少购买俄油转而购买美国石油；周四，美国财政部发布了对伊朗的新一轮制裁，涉及到一家地炼炼以及首个石化码头，考虑到俄乌冲突持续需要持续关注俄油供应。 供应面，OPEC11月增产幅度温和。5日，欧佩克公告显示，OPEC+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，与10月增产量持平，此前市场消息显示沙特希望2-4倍幅度增产但俄罗斯建议小幅增产。而现实端来看，美国政府停摆下库存数据正常公布，美国至10月3日当周EIA原油库存371.5万桶，预期188.5万桶，前值179.2万桶，为连续第二周累库。从成品油表现来看，汽柴油需求环比增长、库存呈现去化，带动成品油表需明显增长；国内炼厂加工需求在主营炼厂高开工的带动下也有所增加。随着汽油旺季转淡，美国汽油需求下滑将带动炼厂加工量下滑，而今年柴油需求预期也一般，这将推动原油由去库转向累库。机构预期方面，EIA发布短期能源展望，上调今年石油需求预期，同时上调今明两年供应增速预期，由此，供应过剩量加剧。下周一公布OPEC月报，关注产量数据；下周二公布IEA月报。 短期，宏观因素影响下油价波动不确定性加剧，中期，基于平衡表累库预期，油价重心回落。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................92.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................14 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 双节归来，两个交易日油价下跌，二次探底8月以来的震荡区间下沿。上周，油价转弱持续下跌，主要为受到美国政府停摆、加沙冲突缓和预期、OPEC加大增产力度传闻影响；本周初，美国政府持续停摆，但在OPEC+谨慎增产下，油价企稳反弹。周五，加沙停火协议达成，地缘风险降低下油价暴跌。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 相较于节前，欧美成品油裂差回落，亚洲地区成品油裂差上涨。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 因美国政府停摆，美国CFTC周度持仓报告未按计划公布。截至10月7日，布油总持仓减少，投机资金来看，净多头寸减少，主因多头减仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 欧佩克8月报：二手数据显示，欧佩克8月份原油产量增加47.8万桶/日，达到2795万桶/日，欧佩克+原油产量增加50.9万桶/日至4240万桶/日，其中减产八国的产量增幅在55.1万桶/日。从4月宣布增产以来，OPEC增产加快兑现。 5日，欧佩克公告显示，OPEC+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，与10月增产量持平，此前市场消息显示沙特希望2-4倍幅度增产但俄罗斯建议小幅增产，公告发布后油价反弹。下次会议将于11月2日举行。 从实际产量和兑现情况来看，仅沙特、阿联酋有增产能力，大多数其他成员国已经接近产能上限，高盛预计欧佩克+在9月至年底的实际产量增幅约为日均19万桶，即实际供应压力或小于预期。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 商业原油库存连续两周累库。石油产品需求环比增加9%以上，汽油、馏分油表需增长明显，带动成品油整体去库。 钻井数据缓慢增长的同时，原油产量近期有爬升态势。美国9月原油产量创新高，因此EIA在10月公布的短期能源展望中调增了今年的美国原油产量预期。根据贝克休斯油服数据，截至10月3日当周，环比上周-2台至422台。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至10月9日当周，我国原油加工量环比上涨，其中，主营炼厂常减压产能利用率82.26%，环比上涨0.98%，同比上涨6.03%，本周抚顺石化开工；独立炼厂常减压产能利用率为62.24%，环比上周下跌0.51%。华东、山东等大区独立炼厂产能利用率降幅较大。主营炼厂利润因成本上涨而下滑，地炼利润因成本跌幅大于收入跌幅而利润上涨。 下半年以来，受主营炼厂开工带动，原油加工需求明显增长。2025年8月，中国原油进口量4949.2万吨，7月为4720.4万吨；1-8月累计进口量37604.8万吨，累计同比增长2.5%。原油加工较快增长。8月份，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，累计同比增长3.2%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 EIA发布短期能源展望，上调今年石油需求预期，同时上调今明两年供应增速预期，由此，供应过剩量加剧。下周一公布OPEC月报，关注产量数据；下周二公布IEA月报。 四、总结 上周，油价转弱并跌破震荡区间，主要为受到美国政府停摆、加沙冲突缓和预期、OPEC加大增产力度传闻影响；本周初，美国政府持续停摆，但在OPEC+谨慎增产下，油价企稳反弹，但在哈以达成停火协议下油价下跌，另外，周五晚间美方威胁对中方加征100%关税，宏观风险加剧，金融资产暴跌。 地缘方面，周五以色列批准了美国斡旋的加沙停火和人质释放协议，中东地缘风险缓和；而俄乌方面，据乌克兰方面数据，9月对俄罗斯领土发动了70次打击，导致俄罗斯石油炼制量下降21%，俄罗斯国内燃油紧缺下计划从中韩等地进口汽油，美财长再次表示印度将减少购买俄油转而购买美国石油；周四，美国财政部发布了对伊朗的新一轮制裁，涉及到一家地炼炼以及首个石化码头，考虑到俄乌冲突持续需要持续关注俄油供应。 供应面，OPEC11月增产幅度温和。5日，欧佩克公告显示，OPEC+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，与10月增产量持平，此前市场消息显示沙特希望2-4倍幅度增产但俄罗斯建议小幅增产。而现实端来看，美国政府停摆下库存数据正常公布，美国至10月3日当周EIA原油库存371.5万桶，预期188.5万桶，前值179.2万桶，为连续第二周累库。从成品油表现来看，汽柴油需求环比增长、库存呈现去化，带动成品油表需明显增长；国内炼厂加工需求在主营炼厂高开工的带动下也有所增加。随着汽油旺季转淡，美国汽油需求下滑将带动炼厂加工量下滑，而今年柴油需 求预期也一般，这将推动原油由去库转向累库。机构预期方面，EIA发布短期能源展望，上调今年石油需求预期，同时上调今明两年供应增速预期，由此，供应过剩量加剧。下周一公布OPEC月报，关注产量数据；下周二公布IEA月报。 短期，宏观因素影响下油价波动不确定性加剧，中期，基于平衡表累库预期，油价重心回落。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工