原油周报：关税缓和及地缘紧张，油价反弹修复

内容要点Ø宏观方面：美国关税政策仍存不确定性，美伊谈判结果的反复也加剧市场波动。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持利率不变的概率为40.8%，累计降息25个基点的概率为50.4%，累计降息50个基点的概率为8.7%。Ø供应端：地缘方面，伊朗方面称与美国举行的第四轮核谈判“艰难但富有成效”，第五轮核谈判将在双方都与各自领导层进行磋商后举行。欧佩克方面，6月的新增产计划将增产41万桶/日的产量，而这几乎抵消了6月份7国补偿性减产的43.1万桶/日。据路透社一项调查，尽管计划中的增产协议生效，但欧佩克原油日产量在4月份小幅下降。Ø需求端：美国总统特朗普宣布与英国达成贸易框架协议，称其为一项“突破”，将降低贸易壁垒，并扩大美国商品的市场准入。中美方面，外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日—12日访问瑞士，期间与美方举行会谈。关税冲突具有向好发展的可能，市场情绪有所提振。Ø策略：在下次欧佩克会议前，行情的短期变量在于关税问题和地缘风险，目前该两个因素均存在不确定性，中长期矛盾仍在于欧佩克增产下的供应过剩。因此认为油价或短期震荡修复，中期重心回落，关注6月欧佩克会议前逢高做空的机会，关注WTI 55-65美元区间。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（5.5-5.9）国际油价反弹修复，美国再度对伊朗制裁，中美双方释放出谈判信号，原油市场情绪较前期有所提振。截至5月9日，WTI和Brent结算价61.02美元/桶（+4.68%）和63.91美元/桶（+4.27%）；INE SC结算价493.9元/桶（+2.34%%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052024-102025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø贸易战紧张情绪缓解，但暂无利多进一步推进，美股区间震荡。截至5月9日，标普500指数录得5659.91；VIX波动率21.9，波动进一步放缓。但美国部分新政仍存变动，金融市场波动或难持续下降，关注实际政策对美股的后续影响。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-012025-022025-032025-042025-0540004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率回落，美元指数震荡。截至5月9日，原油波动率ETF 39.82，美元指数录得100.42。欧佩克+增产的利空五一节前提前释放，节后原油市场波动较前期下降，市场主题当前交易美国关税政策和地缘政治对油价的影响。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率2024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-012025-022025-032025-042025-05 数据来源：WIND美元指数与油价关系0204060802024-049510010511011555657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至5月6日，WTI管理基金净多头持仓环比减少1.15万张至12.86万张，周度跌幅8.2%；投机净多头增加0.97万张至3.72万张，周度涨幅26%。市场对供需面转弱的预期较为一致，但短期关税担忧有所缓解，适逢价格低位，投机情绪小幅回升。2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比减少：3月欧佩克原油产量较上月减少7.8万桶/日，至2677.6万桶/日。其中伊拉克、利比亚及尼日利亚减量较多，而沙特、伊朗和科威特产量略有增加。欧佩克+增产开启，超产补偿计划的调整虽与增量或有一定抵消，但几个成员国将建议在6月份连续第二个月加快石油增产。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-305年区间5年均值2023年2024年 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年-0.10.1-0.11.2-3.30.9-2.2-2.50.4-2.0-0.1-505阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国3月产量为2194万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标44万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量与去年持稳：3月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.4万桶/日。Ø伊朗产量小幅增加：3月伊朗原油产量增加1.2万桶/日至333.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，后期关注美国对其制裁力度，或影响该国原油生产和出口。7009001100130001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-305年区间2023年 数据来源：WIND07-3108-3109-3010-3111-3012-315年均值2022年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯3月原油产量896.3万桶/日，环比减少1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为907万桶/日，环比减少1万桶/日。IEA数据显示，3月俄罗斯原油及石油产品出口量共计738万桶/日，环比增加1万桶/日，同比减少7.4%。俄罗斯原油产量（万桶/日）80010001200140001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年2025-IEA 09-01 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油出口量（百万桶/日）10-0111-0112-012022年2025-OPEC 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至5月2日的一周，美国在线钻探油井数量479座，较前周减少4座，同比减少20座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。60801001201402022-042022-102023-042023-102024-04WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-102025-04 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND40050060070002040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至5月2日的一周，美国原油产量边际减少至1336.7万桶/日，较前周减少9.8万桶/日，同比增加2.04%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求大幅回升：截至5月2日的四周，美国成品油需求总量平均每日1987.2万桶/日，较上周增加71.8万桶/日，同比下降2.06%。油品旺季或来临，美国需求有支撑。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求仍显韧性：截至5月2日的四周，美国汽油平均需求量增加7.3万桶/日至892.3万桶/日，同比增加3.46%；馏分油平均需求减少12.1万桶/日至370.8万桶/日，同比增加12.73%；煤油类平均消费增加3.9万桶/日至185.7万桶/日，同比增加16.43%。02-0103-0104-0105-0106-0107-0