原油周报：地缘缓和、海峡通行，油价超预期下跌

核心观点与关键数据

地缘风险缓和与供应改善是本轮油价下跌主逻辑
美伊第一阶段谈判达成5项要点，霍尔木兹海峡通行量显著改善（冲突期日均100艘以下，近期211艘），波斯湾原油出口回升至战前75%（截至周三出口1300万桶）。美国宣布60天暂缓对伊朗石油制裁，VLCC运价上涨。伊拉克提出退出OPEC计划，计划几年内将产量提升至700万桶/日（增量300万桶），长期看OPEC增产将给全球供应和价格带来压力。

需求端改善支撑油价
亚洲补库及全球战略库存补充预期增强，美国能源部长称将回补SPR至5亿桶（当前3.3亿桶），后续需求支撑有望显现。

中期支撑与长期压力并存
油价超预期下跌，但地缘风险仍存不确定性，供应完全恢复需时，年内平衡表偏紧格局未改。长期看，供应增加趋势确定，2023年供需格局或逆转，油价下行压力较大。

关键数据与图表说明

1. 地缘与海峡通行

   • 布油近月转正向结构（布油贴水现货），SC相对布油仍偏弱。
   • 霍尔木兹海峡通行船只日均211艘（冲突期<100艘），运费6月15日转涨。

2. 成品油裂差

   • 美国汽柴油裂差修复，欧洲裂差亦趋稳。

3. 美国库存与SPR

   • 原油库存历史低位，商业原油去库至同期低位。成品油旺季累库（汽油、柴油、柴油均累库）。

4. 中国炼厂与进口

   • 地炼加工量极低，炼厂利润被动修复。预计8月上旬进口原油集中到港，缓解原料短缺。主营及独立炼厂加工量均处于低位，炼油毛利修复。

研究结论

短期油价受供应改善和需求预期驱动超预期下跌，但中期地缘风险及供应恢复时间仍存不确定性，基本面支撑存在。长期看供应增加趋势明确，油价下行压力较大。