核心观点与关键数据
5月以来风电板块持续调整，主要受以下因素影响：
- 基本面承压：2025年上半年“531抢装”带来的高基数，以及上游原材料涨价导致成本端短期压力，Q2板块业绩增长面临挑战。
- 需求担忧：1-5月风机招标需求较弱，引发对后续需求和行业格局的担忧。
- 出海订单及贸易风险：上半年出海订单弱于预期，欧洲高盈利市场存在潜在贸易摩擦风险。
长期需求逻辑依然通顺，看好下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振：
- 板块业绩：行业装机节奏重回前低后高，原材料价格下降、高价订单交付占比提升，预计Q3业绩迎来拐点。
- 海外订单：上半年欧洲海工订单低于预期主要因业主推进节奏问题，需求端逻辑通顺，下半年订单放量可期。
- 招标需求：1-5月招标需求较弱主要受高基数影响，国内核准数据仍保持较好水平，下半年招标需求有望回暖。
关键数据与研究结论
- 招标数据：2026年1-5月央国企业主新增风机招标约30GW，同比下降39%，主要受2025年同期高基数影响（2025年1-5月招标规模同比提升约26%）。预计下半年招标数据修复，全年国内新增招标规模超120GW。
- 在手订单：2025年末五家上市头部风机企业在手订单约197GW，行业整体在手订单约288GW，短期招标放缓对装机需求影响较小。
- 收入与业绩：2025年Q2板块收入及业绩表现较好，预计2026年国内装机需求仍超130GW，叠加出海收入放量，板块业绩有望下半年迎来拐点。
- 数据中心需求：风电与数据中心需求匹配度高，绿色数据中心项目风光装机配比在2:1至3:1，西北地区弃风问题有望缓解，带动风电装机需求。
- 更新替换需求：“十五五”期间老旧风电场更新替换预计贡献每年10-20GW新增装机增量。
- 海风装机规划：“十五五”规划明确2030年国内累计海风装机达1亿千瓦，2026年新增海风装机约8GW，同比增长44%。
- 欧洲市场：美伊冲突加剧欧洲能源焦虑，多国加速海风发展，2026-2027年欧洲海风项目拍卖规模预计均达20GW，2031年后欧洲年海风装机中枢上移至15GW以上。
- 管桩订单：下半年待释放管桩订单约12.3GW，多为大型项目，单个订单落地体量可达30-60亿元，签单有望加快。
- 风机盈利修复：环氧树脂价格下降带动成本端压力减轻，预计Q3起逐步缓解；风机价格维持较好水平，2026H2盈利修复趋势加强。
- 龙头企业业绩：金风科技2025年制造端毛利率显著修复，运达股份、三一阶段性承压，预计2026H2低价订单消化后业绩弹性释放。
- 出海加速：2025年三一、明阳海外收入实现放量，预计2026年风机企业海外收入增速进一步加速。
投资建议
结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性，依次推荐：
- 重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份（受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节）。
- 建议关注：天顺风能、中天科技、海力风电等。
- 重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等（成本压力边际减弱，制造端盈利有望下半年确定性改善，当前估值极低）。
风险提示
- 大宗商品价格波动风险。
- 下游装机不及预期。
- 政策风险。
