山河行系列研究报告：河南省洛阳市、许昌市区域经济与发债企业梳理（一）

山河行系列研究报告 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn 河南省洛阳市、许昌市区域经济与发债企业梳理（一） 洛阳市区域经济概况 2025年洛阳市GDP为6,164.52亿元，增速达6.00%，经济体量稳居全省第二，是省域副中心城市和中原城市群重要节点。洛阳市着力打造农机装备、轴承、化工新材料、新能源电池、人工智能等12条优势产业链，形成1条千亿级、3条500亿级产业集群。财政方面，2025年综合财力895.54亿元，同比减少7.67%，其中一般公共预算收入421.80亿元；财政自给率为58.32%，在省内处于前列。债务方面，截至2025年末，地方政府债务余额为1,895.20亿元，排全省第2位；负债率为30.74%，处于全省较低水平，但债务余额/债务限额达99.04%，新增债务空间有限。 洛阳市下属区县区域经济概况 洛阳市下辖14个区县经济实力差距较大。洛龙区、西工区等地的GDP体量居前，孟津区、偃师区、新安县、伊川县在400-600亿元之间，宜阳县、栾川县在300-400亿元之间，其余区县在100-300亿元（涧西区数据暂未发布）。综合财力方面，伊川县最强（73.21亿元），洛龙区、孟津区、伊川县、老城区超50亿元，宜阳县、嵩县、瀍河回族区不足30亿元。财政自给率最高的是涧西区（83.63%），栾川县、孟津区、偃师区、新安县、洛龙区均高于70%，嵩县最低（24.35%）。债务方面，伊川县政府债务余额最高（123.66亿元），西工区最低（29.49亿元）；负债率分化明显，瀍河回族区、偃师区、孟津区、洛龙区、西工区均小于20%，老城区最高（49.20%）。 许昌市区域经济概况 2025年许昌市GDP为3,583.40亿元，增速达6.30%，位居全省第6位。许昌市着力打造“633”现代化产业体系，形成智能电力装备、再生金属、硅碳新材料、超硬材料、发制品等特色产业集群，是全球最大的人造金刚石和发制品生产基地。财政方面，2025年综合财力398.94亿元，同比提高30.66%，其中一般公共预算收入192.13亿元；财政自给率为50.43%，高于省内平均水平。债务方面，截至2025年末，地方政府债务余额为1,202.44亿元，排全省第8位；负债率为33.56%，低于全省平均水平。 许昌市下属区县区域经济概况 许昌市下辖6个区县经济实力分层明显。禹州市GDP最大（825.99亿元），长葛市（656.60亿元）次之，襄城县、建安区、鄢陵县在400-500亿元之间（魏都区数据暂未发布)。综合财力方面，鄢陵县最强（75.43亿元），禹州市（73.66亿元）次之，建安区最低（39.84亿元）。财政自给率魏都区最高（104.34%），建安区、禹州市、长葛市、襄城县均超50%，鄢陵县最低（31.41%）。债务方面，禹州市债务余额最高（173.12亿元），魏都区最低（115.93亿元）；负债率建安区最高（36.31%），禹州市、长葛市较低（约21%），襄城县、鄢陵县接近30%。 研究结论与投资建议 洛阳市、许昌市同为郑州市都市圈核心制造业城市，但城市基本面呈现显著分化：洛阳定位省域副中心，经济体量、产业层级、财政造血能力占优；许昌主打细分专精特新产业集群，细分产业辨识度高。两市负债率均低于河南省平均水平，但均面临债务额度接近饱和的共性约束，投资需结合地市层级与区县层级的具体情况。 关于洛阳市建议投资者关注：（1）经济增速与产业动能切换；（2）财政收入质量与造血能力；（3）债务空间与风险边际；（4）郑洛双城协同赋能成效。关于许昌市建议投资者关注：（1）细分产业集群扩张进度；（2）财政造血能力改善空间；（3）区县债务偿债压力；（4）郑许一体化产业外溢承接效果；（5）债务限额约束下项目融资可持续性。风险提示 数据统计口径与数据误差、企业信用评级变动误差、宏观经济超预期 内容目录 4.1洛阳市14个区县经济发展情况............................................................94.2洛阳市14个区县财政实力...............................................................104.3洛阳市14个区县债务水平...............................................................12 5.1地理区位..............................................................................135.2经济总量..............................................................................145.3产业结构..............................................................................155.4地方财政实力..........................................................................175.5政府债务情况..........................................................................18 6.1许昌市6个区县经济发展情况............................................................186.2许昌市6个区县财政实力................................................................196.3许昌市6个区县债务水平................................................................21 7.研究结论与投资建议.........................................................................22 7.1两市整体结论..........................................................................227.2洛阳市基本情况小结....................................................................227.3许昌市基本情况小结....................................................................23 8.风险提示....................................................................................23 图表目录 图表1：洛阳市14个区县区位图.................................................................4图表2：洛阳市GDP增速与全国对比（%）.........................................................5图表3：洛阳市第三产业增加值占比波动上升（%）.................................................5 图表4：洛阳市主要产业发展情况................................................................6图表5：洛阳市综合财力构成（2024-2025）.......................................................8图表6：2025年河南省各地市负债率对比（%）.....................................................9图表7：2024和2025年洛阳市区县GDP总量（亿元）及其增长率（%）...............................10图表8：2025年洛阳市下辖各区县综合财力对比（单位：亿元）.....................................10图表9：2025年洛阳市14个区县财政情况（亿元，%）.............................................11图表10：2025年洛阳市各区县一般公共预算收入税收占比（%）.....................................11图表11：2025年洛阳市各区县一般公共预算收入增速（亿元，%）...................................12图表12：2024和2025年洛阳市区县债务余额（亿元）及其增长率（%）..............................12图表13：2025年洛阳市各区县债务余额（亿元）、债务限额（亿元）及其占比（%）....................13图表14：2025年洛阳市各区县负债率对比（%）...................................................13图表15：许昌市6个区县区位图................................................................14图表16：许昌市GDP增速与全国对比（%）.......................................................15图表17：许昌市第三产业增加值占比持续上升（%）...............................................15图表18：许昌市主要产业发展情况..............................................................16图表19：许昌市综合财力构成（2024-2025）.....................................................18图表20：2025年河南省各地市负债率对比（%）...................................................18图表21：2024和2025年许昌市区县GDP总量（亿元）及其增长率（%）..............................19图表22：2025年许昌市下辖各区县综合财力对比（单位：亿元）....................................19图表23：2025年许昌市6个区县财政情况（亿元，%）.............................................20图表24：2025年许昌市各区县一般公共预算收入税收占比（%）.....................................20图表25：2025年许昌市各区县一般公共预算收入增速（亿元，%）...................................20图表26：2024和2025年许昌市区县债务余额（亿元）及其增长率（%）.