核心观点与关键数据
价格与价差分析
- 绝对价格：受美伊谅解备忘录影响，布伦特（71.99美元/桶）、WTI（69.23美元/桶）、Dubai（64.69美元/桶）均大幅下跌。
- 月差：三大基准油月差同步走弱，Dubai受海峡冲击最明显（-1.44美元/桶），显示波斯湾供应恢复快于中国需求复苏。
- 远期曲线：Brent转为平水结构，WTI维持Back结构但近端溢价回落。
- 地区价差：东西区及跨大西洋套利窗口关闭，Brent-Dubai（4.45美元/桶）、WTI-Brent（-2.81美元/桶）收窄。
- 实货贴水：西非油贴水断崖式下跌（-10美元/桶以上），中东油部分超10美元/桶，北美受低库存支撑，拉美油同样疲软（堪比2020年）。
库存分析
- 全球海陆库存（不含中美SPR）：30.1亿桶，较2月底下降1.3亿桶，但去化放缓（陆上库存5年同期最低17.5亿桶）。
- 浮仓：海上在途库存回升至12.6亿桶，浮仓库存降至1亿桶（波斯湾浮仓快速消化，制裁油库存降至2.6亿桶）。
- 中国：原油进口减少500万桶/日至600万桶/日，陆上库存12亿桶，成品油库存显著增加（炼厂减负抵消进口下降）。
原油船期
- 中东发货量回升至1050万桶/日（离冲突前1900万桶/日仍差很大），伊朗原油见底回升但力度弱。
- 俄罗斯发货量420万桶/日（乌克兰袭击炼厂致出口资源增加）。
- 北非、拉美、美国发货量维持高位或小幅调整，委内瑞拉地震影响有限。
炼厂与利润
- 俄罗斯：停产产能390万桶/日（乌法炼厂火灾、诺尔西炼厂暂停等），部分炼厂逐步重启。
- 中东：停产量约103万桶/日，科威特、沙特逐步稳定出口，伊朗拉万炼厂产能70%。
地缘政治
- 俄乌：僵局持续，乌克兰无人机打击俄罗斯炼厂。
- 中东：美伊谅解备忘录后黎以停火，但伊朗袭击商船、美军打击伊朗，海峡复航脆弱。
整体预判
- 实货市场疲软显示油价未见底，地缘降温+宏观偏空形成三重利空，预计油价跌至50-60美元/桶区间，需近端贴水套利空间才可企稳。
策略与风险
- 建议使用期权规避风险。
- 下行风险：中东缓和、海峡通航、高通胀危机；上行风险：美伊再战、库存触及阈值引发短缺。
