原油周报：上周基本面弱势叠加地缘冲突支撑油价震荡偏强，后市弱势不改

2016年7月18日 1 / 12 华泰期货|原油周报 华泰期货研究所 陈静怡 ( 0755-82767160 * chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 15-Jul D%D W%W WTI 45.95 0.59% 2.59% Brent 47.6 0.51% 3.07% RBOB 1.422 0.57% 2.67% 取暖油 1.397 -0.64% -1.09% 柴油 413 0.24% -0.90% 天然气 2.756 1.06% 2.78% 燃料油 2183 0.00% -5.01% 上周基本面弱势叠加地缘冲突支撑油价震荡偏强，后市弱势不改 l 油市概述 上周油价总体走势较为波动较大，主要受到地缘局势偏紧及基本面数据偏弱的共同影响。截至周五收盘，WTI 8月合约收于45.95美元/桶，全周涨幅1.19%，周内几度跌破45美元一线而后反弹；布伦特9月合约全周上涨1.82%至47.61美元/桶。 影响因素方面，油市基本面弱势较为明显，特别是市场对于成品油过剩的关注逐步增强。美国市场显性数据较多，上周EIA公布数据显示，成品油市场过剩仍较为严重。在炼厂开工率下降的前提下，汽油库存和中间馏分油库存同时增加，且中间馏分油库存增幅较大。后续来看，在炼厂利润低迷以及成品油高位的压制下，预计美东地区的开工率下降的趋势将会蔓延至其他地区，且从炼厂原油投放的季节性看也接近见顶回落的时点。美国产量方面，上周EIA数据虽然显示整体美国原油产量增加5.7万桶/天，但与前一周的原因一致，主要是阿拉斯加州的产量季节性减产后恢复导致的。但是上周的数据中页岩油生产所在的本土48州减产幅度有所收窄值得注意。 此外，上周油价对地缘冲突加剧的反应也较为明显，除了周一南海仲裁案对于市场情绪上的影响之外，尼日利亚石油市场的动荡以及土耳其政变引发市场对该地区石油运输安全问题也是当前需要关注的方面。从目前来看，土耳其局势若无明显影响到石油运输，则在油价的反应中多为情绪上的，后续仍是回归到油市基本面弱势的主线上。 综合而言，上周发生的地缘冲突除了尼日利亚实质上影响到了石油的供应外，其他的大多是在情绪上对于油价有影响，总体石油市场供应过剩的格局以及美国汽油需求季节性见顶回落的预期仍未改变。特别是成品油高库存压制炼厂开工的预期逐步加强，以及美国原油供应减产放缓甚至产量回归的预期也在增强。因此我们看空油价的基础并未改变，仍维持油价后续走弱的判断。 资料来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 253035404550Feb/16Mar/22Apr/27Jun/02Jul/081.522.533.5Feb/16Mar/22Apr/27Jun/02Jul/082016年7月18日 l 油市简评： 上周油价总体走势较为波动较大，主要受到地缘局势偏紧及基本面数据偏弱的共同影响。截至周五收盘，WTI 8月合约收于45.95美元/桶，全周涨幅1.19%，周内几度跌破45美元一线而后反弹；布伦特9月合约全周上涨1.82%至47.61美元/桶。 影响因素方面，油市基本面弱势较为明显，特别是市场对于成品油过剩的关注逐步增强。美国市场显性数据较多，上周EIA公布数据显示，成品油市场过剩仍较为严重。在炼厂开工率下降的前提下，汽油库存和中间馏分油库存同时增加，且中间馏分油库存增幅较大。用产量、进出口量以及库存变动测算的隐含消费量来看，汽油需求季节性见顶较为明显，也符合季节性规律。但是中间馏分油消费大幅回落，虽然周度数据波动较大，而跌至2月以来的低位且跌破3月至今的区间下沿值得留意。 其中过剩程度相对严重的是PADD1美东地区，无论是汽油库存还是中间馏分油库存均在高位，而炼厂开工率也率先自5月的年内高位回落，最新一周的数据降至87.9%，低于全美92.3%的开工率，也是全美五个区中最低的开工率水平。后续来看，在炼厂利润低迷以及成品油高位的压制下，预计美东地区的开工率下降的趋势将会蔓延至其他地区，且从炼厂原油投放的季节性看也接近见顶回落的时点。 美国汽油消费见顶预期逐步确认 中间馏分油上周需求大幅回落，导致库存激增 汽油库存高企，特别是消费占比较大的PA D D 1区增长明显 中间馏分油库存也逐步走高，但仍福特季节性特点 PA D D 1区炼厂开工率已经率先回落 后续全美炼厂投放预计也将受到低利润的影响 8000850090009500100001050020162015201420132012201130003500400045005000550060006500201620152014201320122011400005000060000700008000020162015201420132012201120000300004000050000600007000020162015201420132012201112000140001600018000201620152014201320122011 美国产量方面，上周EIA数据虽然显示整体美国原油产量增加5.7万桶/天，但与前一周的原因一致，主要是阿拉斯加州的产量季节性减产后恢复导致的。前一周单周降幅19.4万桶/天后，上周回升7.1万桶/天，总体仍符合往年的季节性规律。但是上周的数据中页岩油生产所在的本土48州减产幅度有所收窄，按照页岩油的生产特点，油井初产率高，衰退快，若是因为钻机开新井增产的速度不如老井衰退的速度而导致减产，那减产的幅度应该是逐步扩大，特别是此前油井钻机的数量不断回落。但是目前来看，今年2月以来减产幅度基本上维持在2-3万桶/天，并没有明显的加速。而在二季度油价50美元的相对高位震荡后，美国油井钻机开始回升，特别是产效较高的Permian产区恢复更加提前，再结合当前生产生较高比例的空头套保头寸，后续美国减产放缓甚至产量回升的预期越来越强。 此外，上周油价对地缘冲突加剧的反应也较为明显，除了周一南海仲裁案对于市场情绪上的影响之外，尼日利亚石油市场的动荡以及土耳其政变引发市场对该地区石油运输安全问题也是当前需要关注的方面。尼日利亚方面，Niger Delta Avenger反政府武装持续性袭击石油设施令尼日利亚产量回升的预期存疑。前一周壳牌宣布撤销Bonny Light的不可抗力，而上周埃克森美孚则宣布Qua Iboe出口受不可抗力影响，虽然该公司表示是在常规检查中发现异常情况的原因，但是此前反政府武装宣称袭击了埃克森的Qua Iboe管道。虽然无法直接把两个事件联系在一起，但是尼日利亚局势的动荡在短期内无法解决，低油价导致该国收入减少从而对于石油设施的保护支出减少，各式的中断将继续伴随着产量的恢复过程。另一方面，周五在场内盘交易结束后，土耳其传来政变的消息，油价在电子盘期间拉涨。但是目前的消息显示政变已经被压制，且土耳其能源部长表示里海以及伊拉克库区上周数据显示阿拉斯加州产量回升，符合季节性特点 但是本土48州减产幅度收窄值得注意 油井作业钻机数量继续回升 生产商等期货期权空头头寸在五年来的高位 -250-200-150-100-50050100760078008000820084008600880090009200Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16环比变化本土48州产量0501001502002503000100200300400500600700800Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16油井作业钻机Permian区块作业钻机200000250000300000350000400000450000500000550000600000 至土耳其杰伊汉的石油运输并没有受到影响。从目前来看，土耳其局势若无明显影响到石油运输，则在油价的反应中多为情绪上的，后续仍是回归到油市基本面弱势的主线上。但是需要注意的是，该地区动乱的潜在影响较大，主要仍是该地区的地理位置较为关键，BP里海巴库至地中海的运输通过土耳其杰伊汉，运能约为100万桶/天，且伊拉克北部运输也是通过管道运至杰伊汉，运能约为60万桶/天。考虑到当前油市过剩量并不大，若土耳其关键位置阻断，油市格局也将大大不同。 综合而言，上周发生的地缘冲突除了尼日利亚实质上影响到了石油的供应外，其他的大多是在情绪上对于油价有影响，总体石油市场供应过剩的格局以及美国汽油需求季节性见顶回落的预期仍未改变。特别是成品油高库存压制炼厂开工的预期逐步加强，以及美国原油供应减产放缓甚至产量回归的预期也在增强。因此我们看空油价的基础并未改变，仍维持油价后续走弱的判断。 此前推荐1712-1612组合主要因为空头套保头寸的持续进场导致油价远端价格受到明显压制，导致价差异常扭曲，从目前来看，曲线已经逐步恢复至套保前的结构，表示价差的异常已经修复。而当前我们仍坚持持有组合，主要是基于对后市油价的不乐观，导致油价近月跌幅大于远月从而拉大价差，但是受到油价波动的影响较大。另一方面，上周虽然汽柴油裂解价差均有所回升，但是总体汽油消费见顶的趋势犹存，往年季节性来看，汽油裂解见底多在炼厂在3季度集中检修时，因此当前并不建议入场做多汽油裂解价差。柴油裂解上周回落幅度较大，主要受到中间馏分油库存大增的打压，上周数据的确也显示中间馏分油需求大幅降低，考虑到前期美国中间馏分油较为强势，且逐步到了胀库周期，后续仍需留意库存压制。 前期由于套保空头持续建仓导致曲线的扭曲目前已经修复 WTI1712-1612曲线修复的溢价已无，仅是看跌油价组合 上周汽油裂解回升，但仍不建议多头进场 季节性来看，汽油裂解的低点在炼厂检修开始期间 季节性看柴油裂解价差将走强 但是需要注意季节性胀库的压制 100000120000140000160000180000201620152014201320122011 l 期货市场： 交易所 品种 2016/7/8 D%D W%W M%M YTD 一季度走势 NYMEX WTI 45.41 0.6% -6.0% -9.8% 22.6% RBOB 57.6 0.6% -8.7% -13.6% 8.2% 超低柴油 59.3 0.1% -4.9% -8.4% 28.3% 天然气 2.801 0.9% -4.2% 13.2% 20.5% 煤炭 39.5 0.0% 0.0% -0.3% -8.8% ICE Brent 46.8 0.8% -5.9% -9.1% 25.4% 轻柴油 54.7 -2.6% -8.0% -10.7% 24.8% 天然气 4.5202 -1.5% -1.8% -9.1% 5.3% DME Oman 43.14 1.2% -9.7% -10.2% 38.2% TOCOM 中东高硫 43.4 -3.6% -8.4% -7.6% 2.9% 柴油 62.8 -3.3% -5.6% -7.5% 2.6% 煤油 58.8 -3.5% -5.2% -4.8% 0.1% （油品单位：美元/桶，煤炭单位：美元/吨，天然气单位：美元/百万英热） 油市成交（单位:万手） 油市成交金额（单位:亿美元） CRB指数驱动 主要商品指数表现 380430480530580100150200250300350400Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16成交量持仓量（RHS