热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局

恒誉环保是国内工业连续化热裂解技术的唯一规模化应用龙头，主要产品覆盖废轮胎、废塑料等多元固废资源化场景。公司依托自研连续化热裂解核心工艺，构建了“设备销售+项目运营”双轮驱动模式，2025年营收增速达91%，有望成长为固废处置核心企业。

核心逻辑：

1. 技术领先：公司为国内工业连续化热裂解技术唯一规模化龙头，拥有134项热裂解专利和行业标准话语权，技术壁垒高。
2. 双轮驱动：设备+运营双轮驱动模式成型，2025年运营营收1.2亿元同增246%，海外高毛利订单与国内运营项目协同，平滑业绩波动。
3. 政策利好：在双碳战略与全球循环经济政策共振下，我国环保装备制造业正迈入万亿级成长周期，热裂解技术市场空间广阔。

关键数据：

• 2025年公司营收2.95亿元，同比增长90.67%；归母净利润0.33亿元，同比增长91.91%。
• 2025年海外营收占比44%，海外高毛利订单持续放量。
• 2025年运营收入占比41%且同比增速高达246.07%。
• 公司订单储备持续高增超80%，应用场景从废轮胎、废塑料拓展至危废、医疗固废等新兴领域。

研究结论：

• 公司为A股稀缺热裂解设备标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，长期受益全球固废资源化发展。
• 预计未来三年归母净利润复合增长率为168.41%，给予2026年56xPE，对应目标价为111.44元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营模式效果不及预期风险、热裂解技术市场化不及预期风险、客户集中度较高风险、项目合同调整、延期、取消风险、外汇汇率波动风险等。