恒誉环保作为全球领先的热裂解一体化解决方案供应商，深耕该领域40年，在设备、技术、市场等方面具备显著优势。2025年以来，受益于国内外固废综合利用政策利好，公司业绩进入高速增长阶段。2025年新签高端装备订单额4.6亿元，同比增长超80%，营业收入2.95亿元，同比增长90.67%，扣非净利润3091万元，同比增长123%。
核心观点：
- 废轮胎资源化利用：全球废旧轮胎回收市场规模超千亿，我国回收率仅50%，存在较大提升空间。恒誉环保的热裂解技术可解决国内废轮胎高污染、低效能问题，高效产出高经济价值产品。公司控股子公司合晟环保2025年实现首个财务年度并表，并计划扩产至年处理16万吨废轮胎，助力公司第二增长曲线。
- 废塑料化学法综合利用：全球塑料消费量超5亿吨，但回收利用率仅为9%，我国2025年废塑料产生量6800万吨，回收量仅为2380万吨。政策推动下，化学法处理废塑料迎来万亿市场蓝海。恒誉环保已有工业连续化废塑料热裂解生产线落地经验，并持续加大研发投入，有望充分受益市场红利。
关键数据：
- 废轮胎：2025年全球市场规模近700亿元，我国2024年产生量超1640万吨，回收量820万吨。预计2026年中国废轮胎产生量同比增长2.6%。
- 废塑料：2024年全球塑料消费量超5亿吨，回收率仅为9%。我国2025年废塑料产生量6800万吨，回收量2380万吨。预计到2030年，全球废塑料回收率有望达到50%，其中化学循环占比17%。
研究结论：
- 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为7.91/17.61/34.36亿元；归母净利润分别为1.46/2.96/6.34亿元；EPS分别为1.84/3.73/7.99元。
- 投资建议：给予2027年30倍PE，未来目标价111.8元，上行空间45.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：项目建设和投产不及预期、下游产业变动风险、环保领域政策风险、海外贸易与政策风险。
