公司深度报告：资源开采与油田服务双轮驱动，高成长民营企业迎新机

—中曼石油(603619.SH)公司深度报告 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石油化工行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年1月15日 本期内容提要: 钻井服务及装备：景气复苏带动板块业绩好转。钻井服务方面，公司拥有各类钻机59台套，2022年公司全年运行钻机40台，受疫情停工影响的闲置钻机已大幅减少。目前中曼石油的钻井工程主要市场在海外，尤其集中在中东地区，2023年7月与伊拉克BECL签订了3.90亿美元的钻井工程服务合同，将对公司2024-2028年经营业绩产生积极影响。装备制造方面，公司智能产品研制顺利，并开始市场推广，公司已形成“勘探开发-工程服务-装备制造”一体化全业务链的模式。 行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期。我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，我们预计油价或将持续处于中高位水平。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或将实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落。油服行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。 收盘价（元）18.9352周内股价波动区间(元)23.32-15.77 盈利预测与投资评级：在油价和油服景气双重共振下，公司原油销售业务和钻井工程服务业务有望迎来量价齐升。尤其是中曼石油作为国内首家获得常规油气田采矿权的公司，未来有望实现油气产量快速提升，在高油价下带动公司业绩快速增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为9.20、11.48和13.72亿元，同比增速分别为82.8%、24.8%、19.5%，EPS分别为2.30、2.87和3.43元/股。最新收盘价对应的PE分别为8.23、6.60、5.52，PB分别为2.46、1.81、1.37。无论是从油服可比标的还是从资源型可比标的来看，公司均明显低估。我们认为中曼石油具备较好的发展潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；国内外产量持续高速增长；公司获得新订单。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；跨市场选取可比公司风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、中曼石油：受益矿权改革，成功实现从油服依附向资源自主的战略转型............................7 1.1公司概况....................................................................................................................................7 1.1.1发展历程....................................................................................................................71.1.2股权结构....................................................................................................................71.1.3管理层专业人才聚集，不断完善治理体系............................................................81.2财务分析....................................................................................................................................8 二、勘探开发：利润核心，勘探成果丰硕、产量持续释放..........................................................11 2.1温宿区块..................................................................................................................................112.2坚戈区块..................................................................................................................................132.3岸边区块..................................................................................................................................14 三、钻井服务及装备：传统优势，景气复苏带动板块业绩好转..................................................15 3.1钻井服务：海外订单出现明显改善.......................................................................................153.2装备制造：智能化发展，国际市场拓展成效显著...............................................................19 四、行业趋势：油价与油服迎来景气共振周期.............................................................................20 4.1油气开采：油价或将长期处于中高位...................................................................................204.2油田服务：景气上行通道已经开启.......................................................................................27 五、盈利预测与估值.........................................................................................................................30 盈利预测重要假设........................................................................................................................30估值与投资评级............................................................................................................................30 表目录 表1：董事会成员个人经历....................................................................................................8表2：坚戈区块生产经营状况...............................................................................................14表3：中曼石油特色技术列示...............................................................................................16表4：近两年中曼石油新增重大合同情况.............................................................................18表5：可比上市公司相对估值...............................................................................................31 图目录 图1：中曼石油国内外市场拓展历程......................................................................................7图2：子公司在国内分布........................................................................................................7图3：子公司在国外分布........................................................................................................7图4：中曼石油股权结构........................................................................................................8图5：公司2014-2023Q3营业收入及2023-2025年收入预测...............................................9图6：公司2014-2023Q3归属于母公司所有者的净利润.......................................................9图7：中曼石油2017-2022年营业收入按项目分类（亿元）.................................................9图8：中曼石油2017-2022年毛利按项目分类（亿元）........................................................9图9：中曼石油2016-2022年毛利按地区分类（亿元）........................................................9图10：中曼石油2017-2022年毛利率按项目分类（%）.......................................................9图11：中曼石油2014-2023Q3年期间费用率.....................................................................10图12：中曼石油2014-2023Q3年现金流量（亿元）.................