美股2026年中期策略：资源视角看AI产业投资

弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 每一轮技术革命都是“新瓶装旧酒”，但“旧酒”也分优劣 弱于大市·维持 回顾人类300年技术革命历史，我们发现技术革命的本质就是将旧有的资源输入新的生产函数，去解决另一些旧有资源的稀缺问题。我们把新生产函数称为“新瓶”，把输入的资源称为“旧酒”。 证券分析师：王学恒证券分析师：张熙010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001 有些“旧酒”能在新时代走出长期量价齐升的表现，它们一般都具备三个核心特征：1）需求端被颠覆，新的生产函数大量运用这种“旧酒”，彻底改变其需求结构；2）供给端维持稳定，好的“旧酒”可以长期稳定扩产，但不能出现颠覆性的供给格局变化；3）被不可再生地消耗，好的“旧酒”应该是消耗品，使用即消亡（消耗型），而不是资本品的一部分，缓慢折旧并可回收（租赁型）。 成功的“旧酒”案例包括：蒸汽机革命的煤炭，内燃机革命的石油，信息技术革命的认知能力。失败的“旧酒”案例包括：信息技术革命的硅（需求没有颠覆性），内燃机革命的橡胶（供给格局被彻底打破），蒸汽机革命的铁（不是消耗品）。 Vibecoding是AI时代的“新瓶”，“旧酒”也已启航 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 Vibecoding很可能是AI领域第一个能相对清晰计算商业成本和回报的应用，它主要装五种“旧酒”：1）算力：需求端被颠覆，供给侧有一定风险，消耗形式介于消耗型和租赁型；2）存储空间（HBM）：需求端被颠覆，供给侧风险偏低，偏消耗型资源；3）数据：需求端被颠覆，供给风险低，租赁型资源；4）通信带宽（光通信）：需求端被颠覆，供给风险中等，偏租赁型资源；5）电力：需求局部受影响，中低供给风险，电力本身是消耗型资源，但算上设备便介于消耗型和租赁型。 《美元债双周报（26年第25周）-沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易》——2026-06-21《美股市场速览-资金集中流向半导体与硬件》——2026-06-20《美股市场速览-科技走势分化，半导体强软硬件弱》——2026-06-13《美元债双周报（26年第23周）-强非农推升加息风险，美元债重回高利率交易》——2026-06-08《美股市场速览-资金大幅流出半导体，金融与医药表现较优》——2026-06-06 在上述“旧酒”中，存储空间最符合优质“旧酒”特征，有望长期量价齐升；其次是算力和通信带宽，有望中期持续涨价；最后是电力和数据。 中期大类资产预判：全局波动加剧，权益仍是最优解 沃什任美联储主席后，短期内整体偏鹰且将减少对市场的引导，预计2026年可能加息25-75bp并放大市场波动；联邦财政预计2027年整体处在稳定可持续的状态下，但仍有变数；宏观基本面的主要特征是投资成为美国经济增长的重要引擎，这将增加景气度对利率的敏感性。 结合上述背景，我们认为美债、黄金、权益的估值都在一定程度上承受压力，并将伴随着更大的波动。美债可能在短期熊平后恢复横盘格局；黄金价格尚有进一步回落的空间（金债比向3/4回落）；权益一方面天然具有抗通胀属性，另一方面处在难得的产业浪潮机遇之下，仍是我们下半年的首选，但波动也将明显放大，建议逢低加仓或保持持有。 行业方面首选优质“旧酒”：存储（半导体）＞算力（半导体）和光通信（硬件）＞电力设备（资本品）和数据（传媒）。 风险提示：AI产业技术革新与商业落地进程的不确定性；美联储货币政策的不确定性；全球军事、外交、贸易环境的不确定性。 内容目录 一、论“新瓶中的旧酒”：技术革命中资源品的投资机遇............................5 1.1什么是“新瓶中的旧酒”？..........................................................51.2蒸汽机革命：煤炭、铁、运力........................................................61.3电气/内燃机革命：石油、铜、橡胶...................................................91.4信息技术革命：认知能力与稀有金属.................................................131.5小结：三个维度看“旧酒”含金量...................................................16 2.1AI浪潮的“新瓶子”已经准备好....................................................182.2AI浪潮中的“旧酒”..............................................................192.3需求端：被颠覆程度...............................................................202.4供给端：扩产与技术迭代风险.......................................................212.5应用端：消耗型与租赁型...........................................................252.6小结：AI浪潮“旧酒”吸引力排序..................................................25 3.1美联储沃什时代：拥抱市场波动，短期聚焦通胀.......................................263.2美国联邦财政：行走在可持续的边缘.................................................273.3宏观基本面：投资驱动增长，短期仍可持续...........................................293.4中期资产展望：波动或将加剧，权益仍是最优解.......................................303.5市场高位的风险探讨...............................................................32 图表目录 图1：英格兰和威尔士煤炭消耗量（拍焦耳）..................................................6图2：英格兰和威尔士煤炭产量（千公吨）....................................................6图3：英格兰和威尔士：能源消耗结构（按能源来源划分）......................................6图4：英国煤炭坑口均价（先令/吨）.........................................................7图5：英国伦敦终端煤价附加值拆解（实际值，先令/吨）.......................................7图6：英国生铁产量（吨/年）...............................................................7图7：木炭炼铁和焦炭冶铁的燃料成本（英镑/吨生铁）.........................................7图8：英国生铁价格（英镑/吨）.............................................................8图9：英国条铁价格（便士/磅）.............................................................8图10：美国石油使用结构...................................................................9图11：美国原油产量（千桶/年）............................................................9图12：美国原油初次采购价（美元/桶）.....................................................10图13：标准石油拆分前股价（美元）........................................................10图14：标准石油体系公司合计市值（百万美元）..............................................10图15：标准石油体系公司合计市值年化增速..................................................10图16：美国铜使用量（分行业，千短吨）....................................................11图17：美国铜冶炼产量（短吨）............................................................11图18：美国铜矿石进出口价格（美元/短吨）.................................................11图19：美国纽约铜价（美分/磅）...........................................................11图20：RioTinto Company总资本和净利润（千英镑）.........................................12图21：RioTinto Company资本回报率（%）..................................................12图22：美国橡胶进口量（千长吨）..........................................................12图23：全球橡胶出口量（千长吨）..........................................................12图24：生橡胶价格（英镑/公斤）...........................................................13图25：美国纽约橡胶批发价（美分/磅）.....................................................13图26：美国25岁以上居民完成四年大学学业的比例（%）......................................14图27：美国18岁以上居民各学历水平年收入（美元）.........................................14图28：美国实体企业知识产权/实体企业扣非利润.............................................14图29：微软与标普500股价................................................................14图30：美国钽表观终端用量（公吨）........................................................15图31：钽电子元件领域用量占比.........