金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年6月28日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：超跌反弹不改弱势；白银：反弹进行中，关注抛压 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间： 880-930元/克、13000-15500元/千克 贵金属连续两日大跌，在昨日集体破位，先是沪银跌破15000关键支撑位，后在周三夜间，黄金跌破4000美元/盎司，白银跌破60美元/盎司。本周伦敦金表现为-4.11%，伦敦银则表现-7.74%。金银比回升至70.04，10年期TIPS回升至2.18%，10年期名义利率回落至4.38%（2年期4.07%），美元指数录得101.36。周五贵金属集体反弹，但我们认为在明确的指标落地前，贵金属仍在左侧。 立足本轮宏观盘面贵金属集体走弱的核心逻辑，我们判断当前贵金属再度站在了美元的对立面。但当前美债实际利率同步回落，理论上本应形成贵金属价格支撑，却未能扭转行情走弱趋势，核心矛盾或许转移至美元信用定价维度——投资者不再持续押注地缘风险持续削弱美元全球储备地位，美元资产的相对吸引力再度抬升，贵金属板块资金持续流出，驱动本轮贵金属价格集体回调。 后续我们再次强调在没有明确驱动的前提下，贵金属看震荡偏弱，后续在周度及月度级别受到宏观和脆弱的权益市场结构影响，依然存在再次下探风险。短线由于前期利空的宏观线索出现预期差（具体表现为PCE符合预期后向上修复及周五盘面上的超跌反弹）而引发的小幅反弹也可能时常发生。从技术面看，黄金上方第一反弹目标点位为4167美元/盎司，第二目标为4267美元/盎司；白银上方则关注61-62美元/盎司，沪银15000。更长线来看，我们认为央行购金和美债问题还是能够在1-2年时间维度支撑黄金中枢上涨，并不认为黄金这轮牛市行情已彻底结束。 策略方面，白银短线我们维持逢高空的观点，上方15000作为关键点位，建议观察此点位多空交投表现。黄金从估值的角度已来到低位，但上方空间短期也较为有限，重仓黄金多头性价比暂不具备，可以买入较虚值的期权表达上涨。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差下降至-14.13美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-20.26美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.02美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为0.2美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-0.45元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-108元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.40元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金、白银均以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少10.00吨，注册仓单占比回落至53.4%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加64.63吨至10059吨，注册仓单占比回升至26.9%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少25.4吨至843吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓减少15.41吨，国内黄金ETF减少8.2吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓增加8.44吨。 金银比 本周金银比从前周的62.9回升至70.04。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.233%，白银3M租赁利率为0.244%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING