化妆品618大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善

2026年06月25日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 行业跟踪报告：化妆品《大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善》2026-06-24 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002杨柳(分析师)021-38038323yangliu3@gtht.comS0880521120001 投资建议：推荐底部拐点向上及业绩兑现度高的头部标的，建议增持：珀莱雅、巨子生物、毛戈平、贝泰妮、林清轩、倍加洁、登康口腔、上海家化、润本股份、上美股份、青松股份、四环医药、爱美客、美丽田园医疗健康。 618电商大盘平稳，即时零售翻倍高增。据星图数据，618周期（5月13日–6月18日）全网电商累计销售额9340亿元，同比+4.0%，较2025年618的15.2%增速大幅回落；其中综合电商（天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）成交额8636亿元、同比+0.9%，即时零售成交额628亿元、同比+112.3%为最大亮点，社区团购则同比-39.6%继续萎缩。分平台看，参考易观数据，主要平台618周期整体同比+6.4%略高于星图口径，其中淘天、抖音、京东、拼多多、快手分别同比+6.7%、+10.8%、+4.6%、+1.4%、+4.0%，抖音持续领涨、但与淘天增速差收窄。平台份额上，淘天占据主流平台48.8%，抖音略超京东占比19.1%。平台打法上，各平台逐步减少复杂凑单满减，转向“官方直降、单件立减”，如淘天官方立减8.5折，叠加88VIP消费券首次降至8.7折，两项权益叠加可实现7.3折的力度，同时包含美妆在内的更多品类进入国补范畴，进一步强化价格吸引力。 闫清徽(分析师)021-38031651yanqinghui@gtht.comS0880522120004 美妆大盘双位数增长，外资高端排名提升，头部国货稳健。参考易观分析，618期间主要平台美妆成交额同比+11.4%，高于大盘，其中综合电商平台（淘天、京东、拼多多）同比+9.8%，推算抖音等内容电商平台实现约14%增长。品牌格局上，天猫美妆TOP5分别是修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅、兰蔻、SK-II，外资高端排名普遍有所提升，预计与周期涵盖520礼遇季、叠加天猫扶持88VIP有关，国货中珀莱雅依然稳居前列，此外可复美、薇诺娜、毛戈平分列第13、15、18名。抖音美妆TOP5分别是赫莲娜、雅诗兰黛、海蓝之谜、珀莱雅、韩束，外资高端凭借大促达播爆发抢占前三，珀莱雅、韩束等国货依托稳健的自播能力及大众品牌影响力保持强劲。 品牌战报维度，巨子生物表现超预期。巨子生物发布618战报，旗下可复美618周期线上全渠道同比增长25%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长20%+、25%+、30%+、40%+；可丽金品牌线上全渠道增长30%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别增长10%+、50%+、40%+、60%+，双品牌均恢复双位数增长。若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长70%；斐萃全渠道GMV同比增长50%。此外参考 灰豚数据，珀莱雅、薇诺娜、毛戈平等头部国货618期间抖音均实现较快的双位数增长，林清轩实现翻倍以上高增。 风险提示：经济增速下滑拖累可选消费；品牌竞争加剧；新品推广表现低于预期；新品牌孵化不及预期。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业跟踪报告：化妆品《大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善》2026-06-24..............................................1今日报告精粹...................................................................................................................................................4宏观专题：《大国博弈：如何重塑铜的定价》2026-06-24........................................................................................4行业跟踪报告：汽车《5月重卡环比下滑，气价上涨拖累天然气销量》2026-06-24...........................................4行业跟踪报告：医药《全面提速，FDA临床试验体系或大改革报告标题》2026-06-24.............................5行业策略：海外科技《变化，技术，投资——海外科技行业框架》2026-06-24..................................................5行业跟踪报告：医药《支持外资参与医药产业高质量发展》2026-06-24..............................................................5行业跟踪报告：化妆品《大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善》2026-06-24..............................................6公司跟踪报告：亿纬锂能(300014)《业绩符合预期，量利齐增可期》2026-06-24...............................................7公司首次覆盖：广西能源(600310)《广西厂网一体发电商，聚焦主业盈利改善》2026-06-24...........................7金融工程专题报告：《基于市场状态的行业轮动策略》2026-06-24........................................................................8金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（260615-260618）》2026-06-24.........................................................8专题研究：《商业不动产REIT持续上新，六单项目速览》2026-06-24.................................................................9 宏观专题：《大国博弈：如何重塑铜的定价》2026-06-24 百年铜价：经历了哪些周期？回顾铜价近两个世纪走势，战争、投机与能源危机虽能引发剧烈波动，但缺乏实体消费支撑的涨势终将逆转；而工业化、城镇化和绿色转型等结构性力量才是价格稳步上行的基石。本轮铜价在金银快涨急跌中表现相对坚挺，反映其基本面支撑更为扎实。当前美伊冲突阶段性缓解，地缘溢价趋于消退，铜价运行逻辑正从事件驱动回归供需基本面，历史经验表明，真实需求才是决定长期方向的核心变量。 侯欢(分析师)021-23185643houhuan@gtht.comS0880525040074 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.comS0880521120002 产业变革：如何引领铜消费？传统周期因素（建筑、电网、汽车）长期主导铜消费节奏，而新能源汽车、AI数据中心及电网升级正催生不可逆的结构性增量。新能源汽车单车用铜量成倍高于燃油车，AI算力集群在配电和冷却环节的单位耗铜强度显著提升。在供给端，矿山品位下降与投产周期延长使产量弹性持续弱化。需求增量多元且具长期性，供给响应滞后，预示未来数年全球铜市场将面临持续偏紧的格局，为价格中枢上移奠定基础。 战略储备：是否重塑铜的定价？受关税预期、电网改造及安全因素驱动，美国大规模吸纳全球现货铜，COMEX库存激增，非美地区供应显著收紧。铜被纳入关键矿产清单及“金库计划”的推出，意味着铜的战略属性延伸至国家安全层面。这种以套利为短期驱动、以供应链安全为长期底层的囤积行为，改变了传统库存调节机制，铜价定价不再仅取决于产业供需，而更多叠加了战略性储备溢价，全球铜贸易流向与价格结构正经历深刻重构。 如果地缘风险消退：铜价如何演绎？近期，市场焦点转向美国精炼铜关税决议。跨市价差再度走阔重启套利窗口，但当前COMEX铜期货非商业净多头持仓已处高位，隐含市场对加征关税的充分定价。若最终裁决不及预期，投机性抛售或引发价格剧烈回调；反之若加征落地，则短期供应冲击与成本推动将继续支撑高位。无论结果如何，高持仓背景下的预期博弈都将放大价格双向波动，不确定性风险抬升。中长期看，铜的结构性供需矛盾难以消退，铜价中枢具有坚实的抬升基础。 风险提示：中东地缘风险扰动，美联储货币政策调整，美国对精炼铜加征关税超预期等。 行业跟踪报告：汽车《5月重卡环比下滑，气价上涨拖累天然气销量》2026-06-24 投资策略与建议：随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，我们认为2026年重卡国内销量有望达85万，同比+5.9%。2025年以旧换新政策效果可观，重卡销量基数较高，但我们观察到国内物流景气度尚可，在2017-21年高置换基数下，预计国内重卡销量继续上涨。整体看批发销量，我们认为2026年有望达到125万台，同比+9.3%，出口有望维持增长。我们推荐潍柴动力、中国重汽（A/H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放。 刘一鸣(分析师)021-23154145liuyiming@gtht.comS0880525040050 张予名(分析师)021-23154145zhangyuming@gtht.comS0880526040006 总量上看，5月国产重卡销量10.9万台，同比增长23%，环比下降6%。1-5月国产重卡累计销量54.4万台，同比增长23%。我们认为，5月重卡销量环比有所下降，主要是因为LNG价格飙升导致天然气重卡销量下滑，从而拉低5月重卡整体销量；同比增长主要得益于2026年国五柴油重卡在燃气车和电动重卡的竞争和“挤压”下加速淘汰更新，新车购置需求较为旺盛。 聚焦天然气重卡，5月国产天然气重卡销量1.6万台，同比增长27%，环比下降36%。1-5月国产天然气重卡累计销量10.1万台，同比增长35%。天然气半挂牵引车：5月国产天然气半挂牵引车销量1.5万台，同比增长24%，环比下降36%。1-5月国产天然气半挂牵引车累计销量9.6万台，同比增长33%。5月重卡的天然气渗透率为15%，1-5月重卡的天然气渗透率为19%。根据我们对重卡全生命周期成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的。我们认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。 聚焦新能源重卡，5月国产新能源重卡销量2.6万台，同比增长102%，环比增长9%。1-5月国产新能源重卡累计销量10.4万台，同比增长74%。5月重卡新能源渗透率24%，1-5月累计新能源渗透率19%。根据我们对重卡全生命周期成本（TCO）的测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优。我们认为，随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长，边际上应持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况。 风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。 行业跟踪报告：医药《全面提速，FDA临床试验体系或大改革报告标题》2026-06-24 2026年6月22日，美国卫生与公众服务部（HHS）发布“Operation TrialBlazer”（译先锋试验行动，下文