市场展望

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 2026年6月25日 市场展望 2026下半年展望：骐骥乘长风 “十五五”开局之年，2H26产业主线与投资范式的新锚点加速涌现。我们以关键主题为纲，于宏观框架与产业趋势交汇之处，重构研究图谱：一方面剖析行业轮动与结构分化的底层驱动，另一方面以盈利兑现、竞争格局与供需约束为筛选准绳，聚焦新主题下的优质标的与增量回报。长风既起，乘骐骥以驰骋，把握新坐标下的时代机遇。 交银国际研究团队 谭伟民|研究部主管首席策略师 全球宏观：再通胀下的AI驱动。2H26全球宏观叙事转向“再通胀下的AI驱动”。中东地缘事件持续激活通胀链条；中国PPI转正外溢；美国服务通胀粘性超预期，共同构成2H26重要宏观背景。同时AI资本开支浪潮方兴未艾，技术叙事支撑资产价格，亦支持全球经济韧性。此背景下，大类资产配置将转向盈利兑现、定价权和供给约束溢价。2H26建议超配港股（哑铃型配置，兼顾物价回升受益与AI科技叙事）；美股维持中性，继续看好AI主线；美债利率曲线陡峭化仍值得关注。 宏观策略 先进制造与出行科技：物理AI进入产业验证期——汽车先行、机器人接力。2H26物理AI将进入产业验证阶段，市场焦点将从概念叙事转向订单、交付、运行数据及盈利能力。汽车板块有望受益于智能驾驶架构升级、Robotaxi商业化及出口增长；机器人产业逐步走向场景部署，工厂、电力及物流等领域或率先实现商业验证。随着数据闭环持续完善，汽车、机器人与AI基础设施三条主线有望共同推动产业进入成长新周期。个股层面，整车端关注小鹏汽车、比亚迪股份及吉利汽车，受益于智能化架构升级、出口拓展和高价值车型放量；传感器环节关注禾赛科技及速腾聚创，受益于高阶智驾、Robotaxi及机器人多场景部署带来的激光雷达需求提升。 陈庆李柳晓, PhD, CFA 科技王大卫, PhD, CFA童钰枫 科技：AI主题或继续主导下半年行情。我们认为2H26 AI继续引领科技行情，高景气度至少持续到2027年底。我们关注AI主要加速器厂商或在下半年集中推出新产品的进展。上游半导体公司库存下降明显，产能普遍供不应求或持续。综合考虑估值，建议关注大市值半导体设计/制造公司。 新基建谢骐聪, CFA, FRM 新能源与公用事业 新基建：数据中心——有序的爆发式增长。生成式人工智能带动需求端爆发式增长，但供给端受制。推理占比正快速上升，高密度低延迟数据中心需求将成增长主力，可提供即时供应的领先运营商有望进一步提升份额，推荐万国数据、新意网作为中国内地/中国香港的首选标的。 新能源与公用事业：聚焦储能装机新机遇。在新能源占比提升、经济性提高等因素推动下，储能需求超预期爆发式增长，2026年全球储能系统出货增速预计高达42%。首选充分受益该趋势且AIDC电源业务进展顺利的大储系统龙头阳光电源。 医药：波动中静候修复、板块内分化或加大，关注高弹性机会。近期回调后，板块估值和资金配置比例处于历史低位，2H26稳中向好的政策面和基本面有望驱动修复性行情，但板块内表现或将继续分化，而创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移。后续关注创新药、CXO等高β细分板块，选股建议关注龙头及存在丰富催化剂、仍被低估的中小型创新药企。 房地产谢骐聪, CFA, FRM 金融：基本面向好，优选头部机构。我们判断2H26大金融板块盈利进一步向好，下半年高股息+估值修复逻辑继续成立，头部机构攻守兼备配置价值更加凸显。其中，银行可作为“稳中求进”配置的底仓选择；券商可在风险偏好进一步改善时贡献较高业绩弹性；保险可继续作为当前投资逻辑下的辅助配置。 房地产：拐点过后，分化中寻找Alpha机遇。中国内地房地产行业下半年二手房价格或正在筑底，我们看好估值不高以及拥有一/二线城市土地储备的龙头开发商，包括华润置地和越秀地产。中国香港房地产料全年住宅价格有望上涨并带动盈利预测上调及估值上升，看好新鸿基地产。 消费：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备。2H26中国消费延续温和复苏，呈必选韧性、可选谨慎的结构性特征。价格修复打开收入端窗口，原材料成本逆风考验盈利韧性，成本传导力与运营效率成为考量关键。性价比深化、AI赋能、品牌出海三大趋势重塑格局。配置建议攻守兼备，关注有望受益价格修复的必选龙头（伊利、蒙牛、华润啤酒、海天）及结构性成长标的（鸣鸣很忙、创想三维）等。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 目录 全球宏观：全球再通胀下的AI驱动…………………………………………………………………………………………………………………6先进制造与出行科技行业2026下半年展望：物理AI进入产业验证期——汽车先行、机器人接力……………25科技行业2026下半年展望：AI主题或继续主导下半年行情…………………………………………………………………………64新基建行业2026下半年展望：数据中心——有序的爆发式增长………………………………………………………………………85新能源与公用事业行业2026下半年展望：聚焦储能装机新机遇………………………………………………………………………105医药行业2026下半年展望：波动中静候修复、板块内分化或加大，关注高弹性机会…………………………………127金融行业2026下半年展望：基本面向好，优选头部机构………………………………………………………………………………163房地产行业2026下半年展望：拐点过后，分化中寻找Alpha机遇………………………………………………………………188消费行业2026下半年展望：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备…………………………………………………..209 2026年6月25日 全球宏观 2026下半年展望：全球再通胀下的AI驱动 2026年下半年，全球宏观叙事转向“再通胀下的AI驱动”。中东地缘事件持续激活通胀链条；中国PPI转正外溢；美国服务通胀粘性超预期，三重因素叠加，构成下半年最重要的宏观背景之一。同时，AI资本开支浪潮方兴未艾，技术叙事对资产价格形成底部支撑，亦支持全球经济韧性。此背景下，大类资产配置将转向盈利兑现、定价权和供给约束溢价，展望2026年下半年，我们建议超配港股（哑铃型配置，AI科技叙事与物价回升受益兼顾）；美股维持中性判断，继续看好AI主线；预计美联储下半年大概率不降息，美债利率曲线陡峭化仍是值得关注的结构性方向。 谭伟民weimin.tan@bocomgroup.com 2026年下半年，全球宏观主线将转向“供给约束驱动再通胀”。上半年资产表现并非全面风险偏好修复，而是AI资本开支高企、存储产能受限、半导体材料供给扰动，以及中东地缘冲突推升油气和部分资源品价格的结果。进入下半年，AI投资不减、地缘风险反复、关键资源和材料瓶颈难以缓解，局部涨价压力将进一步向产业链、利润率和通胀预期传导。 中国物价回升正循环开启。PPI转正是价格周期和盈利周期修复的重要信号，有望带动企业营收、利润率、信贷需求和生产意愿改善。下半年出口仍具韧性，投资受“十五五”开局、重大项目、新基建和高端制造支撑，消费则有待从政策补贴转向收入预期和财富效应驱动的内生修复。 美国AI资本开支驱动的增长韧性与三重通胀压力之间的博弈，将构成贯穿下半年美国宏观叙事的核心矛盾。AI资本开支仍是美国经济最重要的增量来源，数据中心、GPU、云计算和电力基础设施共同支撑投资周期；但能源价格上涨、中国PPI转正外溢和服务通胀粘性将对美国通胀构成压力。劳动力市场虽未失速，但处于弱平衡状态，增长质量分化加剧。 美国将从“预防式降息”转向“不降息”。在通胀高于目标、增长仍有韧性、美联储内部分歧扩大的背景下，美联储新任主席凯文·沃什缺乏快速“转鸽”的宏观条件，预计美联储下半年大概率不降息，甚至可能加息。 大类资产配置将转向盈利兑现、定价权和供给约束溢价。1）港股：核心逻辑由“低估值+流动性改善”转向“PPI转正带动盈利上修+AI科技叙事+国产替代”，配置上维持哑铃型结构，一端布局科技成长，另一端配置能源、材料、金融等物价回升受益资产。2）美股：维持中性判断，AI仍是主线，但应适度分散至小盘、金融、能源、公用事业等非拥挤方向。3）美债利率：10年期收益率预计在4.0%-4.6%区间高位震荡，中枢易升难降。 全球市场回顾与下半年展望：供给约束再定价与AI韧性 2026年上半年，全球市场并未沿着年初相对线性的“AI叙事”和“降息交易”中展开，而是在中东地缘事件、能源价格波动、AI资本开支超预期之间反复切换。资产价格并未因地缘事件和通胀扰动而系统性下跌，核心原因在于尽管地缘不确定性改变了降息路径和风险溢价，但主要经济体需求保持韧性，以及AI资本开支强劲，不断修正市场对全球增长下行的担忧。 从大类资产表现看，2026年上半年市场更像是在多个供给约束同时出现后的重新定价。权益市场内部，“AI叙事”依然较强，但表现最突出的并非美股纳指、标普500等宽基指数，而是日、韩等更直接暴露于半导体产业链的市场。背后的逻辑，并不只是AI叙事扩散，而是AI资本开支高景气与关键环节供给约束的叠加。主要云厂商对算力、数据中心和AI基础设施的投资力度仍然较强，半导体需求的确定性维持在高位；存储产能此前经历较长时间出清，新增供给释放有限，价格弹性被进一步放大，而中东地缘事件又使部分半导体材料和上游资源的供给安全重新受到市场关注。 在此环境下，市场更愿意为“需求确定、供给受限”的资产支付溢价，也是日韩股市、存储链、半导体材料和部分硬件制造环节显著强于美股宽基指数的重要原因之一。 商品市场的分化表现则提供了另一条类似线索。上半年商品并非普遍上涨，金银等更具投资属性的资产表现偏弱，铜、铝等工业金属也并未呈全面需求复苏下的趋势性“牛市”；真正表现突出的，是油气及部分受供给扰动影响更大的资源品。中东地缘事件抬升了原油和天然气的风险溢价，而铝等品种则同时受能源成本、产能约束和供应链安全溢价的支撑。 换言之，商品端的价格上涨更多源于供给端，而非全球制造业需求的同步扩张。这一点传递出上半年资产价格的核心信号并非“增长显著加速”，而是“供给约束重新变得重要”：只要需求没有明显塌陷，局部供给瓶颈就足以推动相关资产价格快速重估。 上半年尚不是一轮完整的再通胀交易，因为权益和商品的上涨都高度集中，且铜等传统再通胀资产、贵金属等并未同步走强。但上半年已出现再通胀交易最重要的前置条件：需求端未失速，供给端却开始反复受限。进入下半年，AI投资力度将进一步加速，存储、先进封装、半导体材料、电力设备等环节的供需缺口仍难以快速弥合，科技产业链的涨价压力可能继续向下游传导；若中东地缘不确定性反复，油气和部分资源品的风险溢价也难以完全回落，并可能通过能源成本、运输成本和工业品价格进一步抬升通胀预期。 同时，中国PPI若确认结束长时间负增长，也会使全球价格周期多一个向上来源。由此，下半年的关键变化不在于市场是否继续交易上半年的热点，而在于这些分散的涨价线索能否从局部资产定价，进一步传导为更广义的通胀压力。 我们的基准判断是，2026年下半年全球再通胀的可能性正在上升，其宏观含义将不只是影响商品价格波动，而是会同时影响企业盈利、央行降息空间、债券收益率中枢以及权益市场的行业配置方向。 资料来源: FactSet，交银国际数据截至2026年6月16日 中国经济：物价回升正循环开启 从2025年10月开始，中国PPI环比开始上涨，2026年3月开始同比转正，同比上涨0.5%，4月份、5月份同比上涨2.8%和3.9%，上涨趋势进一步加速。进入2026年下半年，预计中国物价回升态势进一步确定，这一转变将不只是短期经济数据的边际改善，更是长达三年半物