开启全球增长新周期

核心观点

• 全球化布局引领复苏增长：公司为全球电子雾化器龙头，依托内部技术与产品开发能力，洞察成年吸烟者需求开发电子蒸汽产品。2025年公司营业收入达39.6亿元（同比+44%），Non-GAAP净利润达11.6亿元（同比+24%）。
• 新兴市场具备发展空间，雾化&HNB打开成长方向：公司坚持以技术创新为引领，不断开展新材料、新产品、新装备、新技术的研究与创新，全系产品均实现向上游原材料自制延伸，设备工艺自主创新，逐步走向各细分领域龙头地位。
• 坚守合规产品布局，出海构筑长期增长动能：公司凭借多元合规产品矩阵与精准渠道策略加速出海，4Q2025国际业务收入占比已达77%。通过深度绑定亚太经销商、收购英国头部零售商Totally Wicked及布局本地渠道，实现海外市场快速渗透与增长动能持续释放。

投资建议

公司聚焦电子烟核心赛道，全球化布局提速，历经周期调整后业绩稳健复苏，后续有望实现盈利与成长双轮驱动。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.08/13.93/15.72亿元，截至2026年6月2日收盘对应EPS分别1.0/1.1/1.3元；预计2026-2028年PE估值为14.3/12.4/11.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键数据

• 2025年公司营业收入达39.6亿元（同比+44%），Non-GAAP净利润达11.6亿元（同比+24%）。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.08/13.93/15.72亿元，对应EPS分别1.0/1.1/1.3元。
• 预计2026-2028年PE估值为14.3/12.4/11.0x。

研究结论

公司凭借其全球化的战略布局、合规的产品矩阵以及高效的运营管理，在电子烟行业经历了周期调整后实现了稳健复苏，并有望在未来几年实现盈利与成长的双轮驱动。公司在国内市场占据领先地位，同时在海外市场加速扩张，未来发展潜力巨大。