国投证券发布关于中国巨石（600176.SH）的深度分析报告，给予“买入-A”评级，目标价15元。报告认为，中国巨石作为全球玻纤龙头，拥有深厚护城河，2025年有望开启底部上行新征程。
核心观点：
- 经营韧性： 公司拥有桐乡、九江、成都、淮安、埃及、美国六大生产基地，玻纤纱年产能近300万吨，位居全球首位。2010-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为12.79%、33.52%，展现出穿越周期的经营韧性。2023年行业需求转弱，公司业绩下滑，但2024年行业竞争战略转向，企业联合对粗纱、电子纱、电子布等产品进行多轮复价，公司营收业绩降幅逐季收窄，盈利能力底部逐季好转。
- 需求端： 粗纱下游覆盖周期和成长行业，风电和新能源汽车行业为粗纱需求增长较快的领域。风电叶片大型化时代，中高端风电纱长期需求向好。新能源汽车渗透率快速提升，轻量化趋势拉动玻纤短切原丝、热固热塑产品需求。电子纱/布需求与AI发展驱动终端需求复苏，2025年量/价弹性十足。
- 供给端： 玻纤行业高壁垒寡头竞争格局稳定，2025年净新增供给或可控。公司产品结构优化，高端化占比提升，成本护城河深厚，盈利能力领先。公司原材料布局、能源采购、产能规模、生产工艺和智能化制造等共同筑造了成本护城河，公司在行业底部维持降本趋势。公司电子纱/布产能规模全球第一，成本领先竞争对手30%，充分受益电子需求回暖和AI景气度上行。
- 投资建议： 预计2024-2026年公司整体营收分别为159.35亿元、192.23亿元和207.73亿元，分别同比增长7.12%、20.63%和8.06%；归母净利润分比为20.37亿元、30.06亿元和35.56亿元，分别同比-33.1%、47.6%和18.3%。对应2024-2026年PE分别为23.2倍、15.7倍和13.3倍，给予公司2025年20倍PE，对应6个月目标价15.0元。
关键数据：
- 公司玻纤纱年产能近300万吨，位居全球首位。
- 2010-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为12.79%、33.52%。
- 2023年公司营收148.76亿元，归母净利润30.44亿元。
- 2024年公司毛利率45.31%，同比大幅提升11.53个百分点。
- 公司高端产品占比已达85%。
- 公司平均单位生产成本较低，2017-2023年，公司玻纤纱及制品平均单位生产成本较可比企业均值低300-850元/吨左右。
研究结论：
中国巨石作为全球玻纤龙头，拥有深厚护城河，具备周期和成长属性，经营韧性十足。随着玻纤下游各细分领域需求边际改善，供给侧企业竞合意识增强，2025年公司价格和盈利表现有望提升，玻纤龙头企业优先受益强者恒强。
