深度研究报告：行业周期上行+份额有望提升，IC设备龙头迈入发展新征程

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）深度研究报告 强推（首次） 行业周期上行+份额有望提升，IC设备龙头迈入发展新征程 目标价：276.50元 当前价：190.54元  全球半导体设备景气周期上行，国产替代空间巨大。5G、新能源等领域新需求的出现带动下游强劲复苏，20Q2开始全球半导体月度销售额触底反弹，11月最新数据创近期历史新高，下游行业高景气带动半导体设备周期上行。根据SEMI预测，2021年全球半导体设备销售额有望达668亿美金（YoY+9.8%），其中中国市场约160亿美金(YoY+29%），中芯、华力、长存、长鑫等厂商积极扩产。据产业链调研，2021年大陆12寸Fab厂扩产规模超200K，同比增幅超30%；受益于供需错配带来的高景气，功率半导体等成熟制程市场扩产幅度亦有显著增长，下游扩产有望持续带动半导体设备行业高景气。  海思及中芯事件，凸显半导体设备国产化重要战略意义，国内客户采购意愿强烈。海思及中芯国际事件，凸显半导体设备重要战略地位，下游客户国产设备采购意愿强烈，积极配合产品验证导入。目前成熟制程新扩产能持续加大国产设备采购比例，28/40nm等制程关键设备也在产线验证阶段，有望取得显著突破。随着下游客户的持续扩产及先进制程设备的研发及验证，国产半导体设备厂商份额有望持续扩张。  成熟制程扩产带动订单快速增长，先进制程设备验证有望为公司带来新的业务增量。本次供需紧张背后的核心逻辑之一是5G、新能源等领域对于成熟制程需求的快速增长，功率半导体/MCU/驱动IC等领域处于供不应求状态。成熟制程产线对设备的要求相对较低，国产设备厂商有望占据更大份额。北方华创产品品类众多，在关键工艺环节有着较强的产品竞争力，同时先进制程设备在重点大客户端处于验证阶段，成熟制程的需求放量及先进制程设备的客户突破，有望显著带动公司业绩增长。  盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟制程设备需求放量叠加先进制程设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们预测2020-2022年公司营业收入为60.5/91.5/118亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2021年15倍PS，对应目标价为276.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,058 6,050 9,150 11,800 同比增速(%) 22.1% 49.1% 51.2% 29.0% 归母净利润(百万) 309 565 812 1,086 同比增速(%) 32.2% 82.8% 43.7% 33.7% 每股盈利(元) 0.62 1.14 1.64 2.19 市盈率(倍) 314 172 120 89 市净率(倍) 17 15 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月7日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 49,645 已上市流通股(万股) 45,933 总市值(亿元) 945.93 流通市值(亿元) 875.21 资产负债率(%) 58.6 每股净资产(元) 12.7 12个月内最高/最低价 238.88/88.1 市场表现对比图(近12个月) -14%43%100%157%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-08～2021-01-07沪深300北方华创华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2021年01月07日 北方华创（002371）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告进行公司及行业梳理的同时，从半导体周期角度出发，通过全球半导体行业销售额及半导体设备销售额的同比变化，表征设备景气度与半导体行业周期的关系，结合大陆半导体产业链的发展趋势，判断大陆半导体设备处于景气上行周期。同时通过产品线的梳理及库存水平的变化，反应北方华创在半导体国产化进程中的重要战略地位及自身较好的成长性。 投资逻辑 全球半导体设备市场空间约600亿美金，其中来自中国大陆的需求超130亿美金，目前海外厂商占据主要份额，随着以北方华创为代表的国产厂商在技术上的持续突破，及半导体国产化进程的稳步推进，大陆半导体设备厂商份额持续提升。 随着5G、新能源车等领域的需求增长，半导体行业周期上行，下游厂商扩产规模持续扩张，带动半导体设备需求快速增长。北方华创产品线涵盖刻蚀、PVD、CVD、氧化、清洗等工序，是产品线最齐全的国产厂商，随着客户的稳步扩产及自身新产品的持续突破，有望为半导体国产化进程提供坚定的设备支持，同时自身也将实现较快增长。 北方华创（002371）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、国内半导体设备龙头，业绩步入高增轨道 ..................................................................... 6 （一）国内半导体设备龙头，内生外延快速成长 ......................................................... 6 （二）国有控股企业，股权结构相对集中 ..................................................................... 8 （三）在手订单充足，业绩步入高增轨道 ..................................................................... 9 二、半导体设备景气度提升，国产替代加速进行 ............................................................... 11 （一）全球半导体设备周期向上，行业份额高度集中 ............................................... 11 1、全球半导体设备行业周期向上，销售数据逐季回暖 ......................................... 11 2、刻蚀等设备技术路径清晰，国产替代有望稳步推进 ......................................... 13 （二）中国半导体设备市场快速发展，国产替代加速进行 ....................................... 17 1、终端需求向好叠加国产替代趋势，中国半导体产业迎来发展机遇.................. 17 2、国产晶圆制造厂商技术逐步突破，半导体设备需求量有望提升...................... 19 3、中国大陆半导体产业快速发展，设备国产替代空间巨大 ................................. 21 （三）北方华创多产品线布局，半导体国产化扛鼎者 ............................................... 22 三、公司技术水平不断突破，未来市场空间巨大 ............................................................... 23 （一）公司技术水平国内领先，先进制程领域不断突破 ........................................... 23 （二）中国大陆晶圆厂加速扩建，国产设备厂商迎来黄金发展期 ........................... 24 四、风险提示 ........................................................................................................................... 27 北方华创（002371）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程情况 ..................................................................................................... 6 图表 2 公司2019年主营业务情况 ....................................................................................... 7 图表 3 公司在长江存储中标情况梳理 ................................................................................. 7 图表 4 2016-2020年公司与隆基股份签订的重大销售合同情况 ....................................... 8 图表 5 公司股权结构情况 ..................................................................................................... 8 图表 6 公司2019年股票期权与限制性股票激励计划在激励对象间的分配情况 ............ 8 图表 7 公司营业收入及归母净利润情况（亿元） ............................................................. 9 图表 8 2016-2020Q3公司毛利率及归母净利率水平 .......................................................... 9 图表 9 2016-2020H1公司营收分产品情况（亿元） ........................................................ 10 图表 10 2018H2-2020H1公司分产品的净利率情况 ......................................................... 10 图表 11 2016-2020Q3公司期间费用率情况 ...................................................................... 10 图表 12 2016-2019年公司研发投入及资本化比例 ........................................................... 10 图表 13 公司经营/投资活动产生的现金流量净额 ............................................................ 11 图表 14 2016-2020Q3公司存货情况（亿元） ..........................................................