晨会观点

信达期货研究所2026年6月25日08:58浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）抱团行情仍有延续惯性，但总量机会有限，短期建议谨慎追高。上周股指整体收涨，但个股赚钱效应收敛，市场结构分化、资金抱团的特征进一步强化。短期行情虽存在冲高惯性，但极致分化格局难以推动大盘整体中枢明显抬升，建议追涨IC、IM者建议滚动持仓为宜，关注前高压力。2）IF-IM短期震荡，中期可继续持有。短期，抱团行情的扰动源于资金畏高情绪升温，大概率引发高位宽幅震荡，但暂不存在超跌风险。中期层面需重点留意两大变量：一是美伊谈判虽出现乐观进展，但若后续局势再反复，或将对市场形成二次冲击；二是当前市场交易美联储重启加息预期，科技板块凭借业绩确定性反而成为这一阶段的抱团主线。接下去，若加息预期充分定价,届时市场赚钱效应有望扩散，行业主线轮动拓宽，大小盘估值比价也将迎来再平衡窗口。 【原油】 周三油价单边重挫，WTI收于70.34美元、盘中跌破70至69.63，为3月2日以来首次失守70，Brent收于73.74美元、跌4.3%，双双跌破美以对伊开战水平。下跌的核心是海峡物理复航由预期走向现实，IMO在取得安全保障后启动逾1.1万名滞留海员的撤离，船东开启卫星信号信心通行，阿联酋出口已恢复至战前约85%，市场据此确认供应中断最严重的阶段已过，油价较冲突峰值回落约40%。不过，扫雷、保险费率与主要航线全面恢复仍需时间，运力完全正常化偏慢，加之备忘录14个讨论点分歧仍多、海峡控制权在伊朗，供应修复途中仍可能反复。基本面上，美国原油库存已降至1984年以来最低，库欣跌破操作下限，极度偏紧的库存与跌破战前、较峰值回落约四成的价格，使超跌技术性反抽的风险上升。需求端亚太尤其中日韩疲弱，中国受国内需求垮塌拖累恢复有限。综合看，趋势虽向下，但深跌已大幅兑现，下行途中料频繁反复，核心仍看海峡通航与协议维持。 【铜】 铜价将在6月内震荡偏弱，中期支撑稳定。从供给看，自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。废铜方面，2026年5月后年度开票额度会分批刷新，此前囤积的废铜可进入市场流通，供应或得到明显改善。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，根源于产能的大量过剩。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 值得关注的点是，6月底前后美国精炼铜关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况。 【铝】 地缘缓和、海峡开放预期直接削弱了铝的供给端溢价，同时短期内加息预期急剧升温，整个金属板块承压，对铝价形成大幅压制。国内当前已进入传统消费淡季，建筑型材走弱、光伏装机不及预期，内需端缺乏超预期增量，也带来一定利空压制。短期加息带来的宏观利空仍然为第一利空要素，价格已跌至23000支撑，测试支撑强度。但中长期来看尽管地缘溢价被部分挤出，供给刚性缺口并未消失。在盘面超跌后观望支撑位修复力度逢低布局多单。 【氧化铝】 几内亚铝土矿出口管制政策悬而未决，市场仍存收紧预期，进口矿CIF成本持稳托底。供应端国内部分产能面临生产中断预期，地区内现货流通有所收紧，但新增产能陆续释放，供应增量依然主导市场预期。整体维持原有观点，在政策落地前市场或维持多空拉锯，短线做消息驱动者可等待政策具体落地前后判断，观察2950-3000元关口力度，再择机进行止盈。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;但进口端的减量同样明显，使得锌矿总供应有所下降，从数据跟踪上可见，矿端是在进入四月之后才逐渐转向短缺。后续从港口库存去化的时间点与TC变化并不同步可得出结论，进入五月之后矿端短缺的情况有所好转。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至南方300，北方900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端转向宽松的预期有所停滞，之后需要看到实际的数据变化才能进一步推测，短期可能出现矿紧锭松的态势。 【镍及不锈钢】 菲律宾的离港量停滞快速增长，而中国的到港量有所回落，同比有较为明显的减少，可能意味着印尼方面与菲律宾展开合作的消息属实，印尼开始加大从菲律宾进口的镍矿量。但菲律宾受制于其实际的产能限制，增量有限。这也可以从菲律宾出口的镍矿总量中发现，其扩大出口的主要增量来自于低品镍矿，实际的镍元素出口增量同比仅在9.6%左右，远不如中国从菲律宾进口的镍矿同比增量那么夸张。预计5月镍矿的进口总量可能与4月基本走平，可能出现小幅增长，但继续维持超大幅增长的可能性较低。印尼MHP和高冰镍的产量持续下降，即使存在部分镍铁转高冰镍的产量出现，但依旧无法弥补元素供应不足带来的产量下降，预计会逐渐影响中国高冰镍实际可进口量；而纯镍方面，进入五月之后国内镍价持续低于海外，进口窗口持续保持关闭，必然影响到5月纯镍实际进口量；供应端的两大增量皆不可持续。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周 内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc盘面在午后大幅走强，收盘涨幅近4%，主力2609合约收盘在16.3万元附近。首先，昨日市场交易7月下游排产环比继续增长5%以上的淡季不淡/强需求叙事。其次，枧下窝矿复产的情绪宣泄过后盘面有一定的修复。我们认为，行情就此反转还尚早，目前多头主要押注或者说行情最有可能走强的叙事在于即便枧下窝四季度复产也无法弥补需求带来的供给缺口，当下对于这点进行交易尚早，保持短期震荡思路。 【多晶硅】 盘面尾盘拉升，主力2609合约盘中逼近3.7万元后小幅回落，全天收涨。昨日无明显的传闻，此波上涨的持续性将得到考验。仍需强调的是当前盘面价格已经跌入现金成本区间，虽然不意味着品种止跌，但是下行空间是较为有限的，作空性价比不高，可以考虑在3.4万元多单轻仓入场。 【工业硅】 昨日盘面走势震荡走弱，盘中跌破8500元。上周云南、四川合计复产6台，新疆开工不变，短期供给有持续的实质性增量。在当前反内卷政策炒作逐渐淡出的行情下，工业硅已经跌回到了炒作前的价格，并且开始触及到了价格的区间下沿。我们认为，工业硅将保持当前偏弱的走势。 【焦炭】 焦炭第八轮提涨落地，部分焦企计划开启第九轮提涨，现货偏强运行。焦企开工下调，铁水产量维持相对高位，供需边际趋紧。焦煤盘面受蒙煤仓单压制，焦炭成本中山西煤占比较高，相对而言受蒙煤压制较小，故走势强于焦煤。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润。 【焦煤】 国内原油价格基本回到美伊战争前水平，后续焦煤和原油走势或脱钩。截至6月24日，产地停产煤矿增加，主要系安监扰动，短期复产预期被打断。盘面经过近期的调整，基差走强重回矿难前水平。美伊战争对能源供给的扰动叙事消失，国内矿难后复产情绪冲击高峰已过，利空因素已经完成计价。建议JM09多单轻仓持有，后续择机加仓。 【热卷】 美伊签署谅解备忘录后首次谈判进展良好，市场风险偏好提升。本周热卷供需小幅增加，需求连续两周回升展现积极因素，高库存压力显著。钢厂盈利率回落至56%，钢坯利润大幅下滑，铁水产量稳定高位运行，供应展望稳中偏多。铁矿石持续下跌，双焦高位回落，综合成本支撑弱化，或接近企稳。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。热卷供需矛盾不大，库存压力较大，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作，考虑卖出关联品种虚值看跌期权。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位；其中重碱周度产量回升，高位震荡；轻碱产量止跌回升，维持高位；轻重比持续分化，自2024年9月中旬开始持续增加。需求端重碱总需求小幅回升，浮法玻璃产量进一步回升，光伏玻璃产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率68.65%，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1100-1300区间思路，短期1100-1200区间思路。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美联储6月议息偏鹰，加息预期支撑美元高位压制商品估值。美伊60天通航协议全面落地，伊朗原油对外出口放开，供应宽松预期主导油价，6月24日布伦特9月原油收盘73.38美元/桶大幅跳水，丙烷同步走弱，PP成本端持续承压。供应端装置开工小幅修复，短期货源偏紧，但7月伊朗原油增量落地预期带来远期宽松。下游进入传统淡季，叠加618备货收尾，终端开工低迷、按需随采，需求端持续疲软。国内PP库存连续去库，处于五年低位，限制价格深跌。整体盘面呈现成本走弱、弱需主导、低库存托底的偏弱震荡格局。操作上PP2609合约反弹后逢高试空为主，做好止损，警惕美伊谈判变数、装置集中复产、下游集中补库带来的行情波动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 五月以来官方多次表示了母猪去产能的决心，并把生猪养殖明确定义为产能过剩无序竞争的行业，不过生猪市场目前供强需弱的格局短期内不会因此而改变，现货持续震荡。官方并未公布四月末全国能繁母猪存栏，后续仍需继续观察母猪数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量5月末数据为579.26万头,连续两月数据下降，对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9月。此外生猪加权指数的持仓量再创历史新高。近月观望，远月可高抛低吸。 【棉花】 近期棉花市场呈现多空交织的震荡格局。供给端，美国农业部（USDA）在最新供需报告中下调全球棉花产量预估，主要因美国主产区德克萨斯州干旱导致弃耕率上升，印度、巴基斯坦产量亦不及预期，全球期末库存收紧。但需求端表现乏力，中国作为最大消费国，纺织企业订单不足，成品库存高企，开机率维持低位，对原料采购以刚需为主，港口进口棉库存消化缓慢。同时东南亚国家纺织出口增速放缓，整体用棉需求不振。国际市场受宏观因素影响，美元汇率波动及经济衰退预期压制商品价格，棉价反弹缺乏持续动力。国内市场，新棉收购价格低于去年，棉农惜售与轧花厂谨慎收购并存，市场购销平淡。政策面上，中央储备棉轮入操作对市场起到一定托底作用，但力度有限