固收吕品：为潜在转折时刻做好准备——转债双周报

2026年06月23日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】吕品：利率债ETF获资金流入-——债券ETF跟踪 【固收】吕品：为潜在转折时刻做好准备-——转债双周报 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：近期债市思考：都不看好我，偏偏我最争气》2026-06-222、《中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品 ： 二 永 债 迎 来 布 局 机 会 》2026-06-163、《【中泰研究丨晨会聚焦】金融工程李倩云：市场避险情绪升温，风格转向红利价值，金融地产板块基金涨幅较高》2026-06-16 今日重点 【固收】吕品：利率债ETF获资金流入-——债券ETF跟踪 上周中债新综合指数全周上涨0.15%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.06%、0.12%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.13%、0.14%。 资金流向 截至2026年6月18日，债券型ETF近一周合计净流入5.12亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入40.49亿元、净流出7.51亿元、净流出27.86亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融净流出75.04亿元，公司债、城投债分别净流入3.78亿元、5.30亿元，做市信用债净流出4.34亿元，科创债净流入62.79亿元。截至2026年6月18日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为1003.14亿元、5560.64亿元、294.44亿元，合计达6858.23亿元。 净值表现 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化。截至2026年6月18日，30年国债ETF博时全周上涨1.00%，政金债ETF富国上涨0.42%，国债ETF华夏上涨0.45%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨1.69%、1.12%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2026年6月18日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0276、1.0148。信用债ETF中，公司债ETF易方达表现相对较好，近一周上涨0.02%。科创债ETF中，科创债ETF大成表现相对较好，全周上涨0.05%。从升贴水率来看，截至2026年6月18日，信用债ETF贴水率中位数0BP，科创债ETF升水率中位数1BP。 信用型ETF久期跟踪 截至2026年6月18日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.25年、2.07年、2.18年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.49年、3.02年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.30年、3.30年、2.97年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：利率债ETF获资金流入-——债券ETF跟踪 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【固收】吕品：为潜在转折时刻做好准备-——转债双周报 信息密集期——国内政策积极，海外扑朔迷离 市场关注的节点在陆家嘴论坛与沃什首秀，预期外的变化在于美伊问题的“一波三折”。本周在影响因素上，本身多利好于成长风偏的修复。国内层面：1、陆家嘴论坛召开，一边是调整逆回购操作利率通道，适时增加新的隔夜逆回购品种，更好匹配流动性需求与强化政策利率指引，另一边是推进中长资金入市、深化“两创板”改革；2、经济数据更新，消费5月同比转负，投资端高技术产业仍为结构亮点。海外层面：1、沃什首秀，释放一定中期加息信号，贵金属等出现一定调整；2、美伊问题再次反复，周初谅解备忘录文本敲定，确认周底瑞士会面签署，但至本周周底再起波澜，局势上或仍显“扑朔迷离”。整体来看，国内整体偏情绪支撑，在于政策积极导向+数据层面的机构亮点，而海外局势预期变化或仍未短期扰动因素之一。 行情的集中与成交的“再平衡”——个券表现分化，但成交集中有所分化 权益层面向科技核心品种的集中主导了行业的风向，但转债出现一定成交“再平衡”的趋势。本周科技核心品种的积极表现仍主导行业表现，从权益成交集中度来看，电子+通信，科创50指数成交额占比均有所提升，与之相对的是科技核心券极强的赚钱效应。转债一定程度上跟随了这种趋势，一方面，五月以来高价品种基本收复前期调整（在美伊问题转向之后）与之相对应的是中 低价策略的承压，部分底仓个券仍旧面对盘中调整的压力。但交易应对上，从成交结构层面“再平衡”或仍在潜移默化的推进，TMT转债占比的回落，以及高价/低评级成交占比的震荡企稳，或意味着随着高价核心品种再触新高，整体转债配置“关注度”亦再平衡之中。 一些细节上亦体现了转债逐步磨底的特征:1、5月申购份额面对一定净值调整压力，在行情修复阶段出现反向流出，或指向交易性筹码的一轮修复兑现；2、上周分行业个券加权价格及溢价率表现来看，部分中低价板块出现了“扛溢价”的特征，在价格承压过程中表现强于正股。3、从正股涨跌比来看，本周转债涨跌比进一步回落，短期触及区间底部。 潜在逻辑的转折点：业绩期、净值考量，供给提速 观察情绪见底的信号之外，时间节点可能在上市公司业绩期与净值考核新周期，供给修复成为辅助支撑。1、7月初将逐步进入半年报交易节奏，科技板块景气验证，以及其他主线业绩亮点均在该阶段博弈；2、截至6月18日，今年以来中性固收+基金平均收益率在2.5%水平，5月以来平均收益率0.36%，对应最大回撤接近2%，结合二季度行情分化格局来看，Q3净值诉求或仍不低；3、发行上近期新券上市首日均为涨停，首月收于中高价区间，配置上对筹码的需求仍强。 展望后续：为潜在转折时刻做好准备 从情绪与时间节点来看，或均存在一定转折的契机，在于交易上有了新的抓手。1）时间进入到业绩期，存在新的交易抓手与关注点；2）品种层面，情绪上出现了一些见底的趋势，包括前期交易筹码的出清，以及部分品种抗跌特征的显现。 因而，我们建议随着时间临近月底，在交易策略上可以适当转为积极，但对于不同类型品种，应采取不同思路。1）高价/科技品种策略相较其他品种近期具备明显的超额收益，在产业趋势尚无明显变化前，做好条款应对下可以交易的更久一点，建议临近业绩公告前再做决断，亦可在主题间做均衡，如储能、机器人等；2）低价策略从支撑性+促转股意愿出发，且随着本轮情绪的出清，存在一定价值“均值回归”的动力。总而言之，在今年短波段交易的品种特征下，现在可以逐步做好准备。 择券方面，【精细化择券，跟随市场惯性做波段】 一个被大家忽视的评级报告披露期。转债市场在一季报后进入新一轮评级报告披露期，截至6月18日，披露率约37.5%，有118只转债更新评级跟踪报告，其中110只维持评级，1只评级提升（牧原转债，AA+提升至AAA），7只评级下调，如百畅转债、裕兴转债等。 对于评级下调的转债，市场反应略显平淡，部分转债跟随市场走出独立行情，本质上来自于市场当下的定价机制不在于债券框架，而主要由期权价值主导。 择券核心矛盾：K型极致分化，缩圈与扩散并存。市场延续极致分化。从全年收益的角度，截至6月18日，高价转债指数YTD为11.16%,中价转债指数YTD为-0.17%、低价转债指数为-1.98%。强烈的分化带来交易的内卷和节奏的前置，与上一轮转债调整（2月24日起）不同的是，本轮价格在200以上的占比并未快速回落，而是高位震荡，意味着高价转债并未出现抱团松动，反而更为极致。与此同时，也能观察到部分低价标的在本轮科技的扩散行情中被市场挖掘并受益，如花园转债（铜箔）、昌红转债（半导体载具）、裕兴转债（MLCC基膜）等。 随着市场行情进入深水区，我们认为在外部因素趋于缓和的宏观背景下，市场由于惯性很难在短期做出方向性变化，继续聚焦科技主线，精细化择券，跟随市场惯性做波段。同时，若临期标的中存在化债转股诉求强烈以及正股出现极致性价比的标的，也值得关注。 推荐方向来看： 1）科技产业趋势决定高度，即将迎来海外科技龙头与A股密集的财报披露期，沿EPS方向交易，重点关注光通信、半导体设备、国产算力、上游涨价环节等。近期催化因素来看，半导体设备龙头AMAT、TEL等已宣布部分设备涨价5%至10%，海力士也在考虑提高合作供应商供货单价以响应涨价诉求。上游铜箔基板（CCL）产业龙头建滔最新公告，玻纤E布相关原料本周起上涨15%，显示供给缺口扩大，涨价已被客户接受。我们认为主线行情依然看好科技，主要通过仓位控制波动，从动态估值的维度来看，当前科技估值的增幅远未跟上盈利增长的幅度。转债建议关注：天 准转债(光模块AOI等）、宏微转债（Sic功率器件）、精测转2（前道设备）、联瑞转债（CCL填料）、颀中转债（先进封装等）、正帆转债（CAPEX+OPEX）、珂玛转债（陶瓷加热器等）、微导转债（ALD设备等）等。2）再平衡板块转债，优选景气与极致性价比。一方面，主要受益于下游需求拉动，以及上游原材料价格上涨，锂电、储能、电力设备景气延续。另一方面，从股息率角度出发，绝对的高股息板块（股息率>5%）作为绝对收益资金出口，帮助平滑波动。3）关注自下而上有变化以及估值阶段出清的标的。 个券层面，近期建议重点关注金杨转债、珂玛转债、正帆转债、长高转债、微导转债、艾为转债、昌红转债、宏微转债、尚太转债、精测转2、联瑞转债、颀中转债、宙邦转债、长海转债、博22转债、天准转债、赫达转债等。 风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告：为潜在转折时刻做好准备-——转债双周报 发布时间：2026年06月23日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。