日本股票策略：为伟大的增长时刻做好准备

投资者介绍 | 日本 日本股票策略：为重大增长时刻做好准备 关键要点 持续的AI上涨仍是我们基准情景：自2025年4月解放日以来，卖出高价AI相关股票、买入低价AI相关股票的策略有效性已提升。管理人工智能主题股因炒作而估值过高但缺乏基本面盈利支持的风险同样重要：我们认为，做空这类股票是目前环境下一种更有效的风险管理工具。为伟大的增长时刻做好准备：如果加速的AI投资伴随着由日本财政信誉支撑的利率稳定，成长股可能会重新获得领导地位。治理改革：随着6月股东会议和7月公司治理准则修订的临近，投资者应谨慎对待无差别地做空与治理相关的股票。 行业偏好：我们青睐供应链中的上游B2B行业。尽管银行作为高利率受益者以及少数尚未拥挤的贸易之一似乎吸引了更多关注，但我们仍对银行业保持均等权重立场。 摩根士丹利会并与涵盖于摩根士丹利研究中的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策中的单一因素。 对于分析师认证及其他重要披露信息，请参阅报告末尾的“披露”部分。 非美国附属机构聘用的分析师未在FINRA注册，可能不是会员的关联人士，并且可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面及使用研究分析师账户持有证券交易的限制。 看好日本股市的四大理由 我们长期以来一直主张的，支撑日本长期股票牛市的结构性驱动因素正在进一步加强。 公司治理改革进展 期待长久的Takaichi任期 /包含国家安全在内的更快速增长战略 通过NISA的日本家庭股票投资增长 持续稳定的通货膨胀 2022年4月TSE市场重组引发的改革之后，主板市净率（PBR）上涨了约40%。预计到2026年，公司治理准则（CG Code）的修订（大约在6月左右）将推动企业更好地使用现金流。更快的改革应能提升净资产收益率（ROE），并通过市净率（PBR）/市盈率（PER）的扩张来支持日本股市。 在持续稳定的通胀环境下，资产负债管理不仅受到企业的重新评估，也受到家庭的重新评估。NISA支持这一趋势。从2027年1月开始，计划推出“儿童NISA”，允许18岁以下的人通过tsumitate方式每年免税投资高达60万日元（总计600万日元）。 自民党在首相岸田文雄的领导下赢得了316个众议院席位，取得了压倒性胜利，并获得了超过三分之二的单边超级多数。通过（1）更高的政策可预测性，（2）更快的决策速度，以及（3）更高的增长战略执行确定性，这很可能对中期盈利预期和资本市场要求的风险溢价都产生积极影响。 随着产出缺口逐渐缩小，日本正转向一个通胀逐渐向2%目标靠拢的阶段。这一转变将开启可持续增长、工资增长、更灵活的定价、更强的资本支出和更高生产率的道路。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 摩根士丹利基准情景预测 中东紧张局势引发的一次能源供应冲击，将在2026年温和地拖累全球增长，然后在2027年复苏。AI支撑着需求。 – 美国：AI驱动的资本支出推动增长，而更高的能源价格抑制消费。美联储预计将维持现状至2026年；预计2027年初降息50个基点。 – 日本：面临类似滞胀的逆风（增长放缓+通胀加剧），但基本面依然稳固。 – 中国：出口导向型增长显示出韧性；国内需求分化。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 摩根士丹利股票前景 D类股票：我们预计回报率在低双位数。美国/欧洲/日本的潜在收益相似，但考虑到牛熊偏差和盈利强劲，我们最偏好美国股票。 美国对能源冲击的恢复力最强，盈利反弹最为明显。AI资本支出周期仍在继续。 日本的结构性牛市叙事完好无损。建议持有未对冲的汇率敞口。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 对日本股票的看涨立场保持不变 基本情况假设中东降级以及避免主要供应链中断。 基准情景下的每股收益（EPS）假设油价上涨的成本传导存在滞后，预计低于市场共识约2-3个百分点。 股票市场提前消化了未来的发展。假设中期/长期盈利正常化可以共存；前瞻市盈率17.5倍。 在我看来，假设过去是“低通胀/低传导/低利润率”的体制，并将历史市盈率区间视为未来的上行上限，这种做法是不充分的。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 但我们的牛熊情景差距很大 我们的基准情景依然具有建设性，但不确定性仍然很高。 ——在一种极端情况下，即中东局势升级导致油价急剧上涨并引发全球经济衰退，前瞻市盈率可能降至12.0倍。 在此情况下，日本股市可能同时面临每股收益（EPS）压力和估值压缩。 相反地，在美國主導的投資/消費強勢超乎預期，並且由人工智能驅動的生產力增長既能帶來低通脹也創造更寬鬆的金融條件（即）的牛市情景下，遠期市盈率18.0倍已經在望。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 日本企业正稳步扩大利润空间。 日元/美元 (USD/JPY) 与日本股票市场呈正相关，但自安倍经济学 (Abenomics) 以来，过去十年间回归系数贝塔 (regressionbeta) 呈下降趋势，表明出口外汇敏感性已明显减弱。 日元/美元（USD/JPY）并非日本股市上涨的唯一驱动因素 进口价格与国内企业商品价格 TOPIX对美元/日元敏感度 自新冠疫情后进口价格上涨以来，日本企业一直努力提高利润率。 这应该会使收益比过去更不容易受到日元升值的影响。 因此，我们不认为美元/日元是日元计价收益的唯一驱动因素。 峰会将至：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 日本股票：短期盈利恶化定价 + 中长期盈利正常化 当前中东局势：周期性中断因素。 指数虽遭分析师悲观修订但仍具韧性。 短期每股收益下行风险与中长期盈利正常化预期可以共存。 – 日本股市似乎已将两者都计入其中。 峰会将至：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 日本股票：短期盈利恶化定价 + 中长期盈利正常化 随着美元/日元汇率保持高位，出口导向型企业的表现持续优于大盘。 主题，而非收益，正成为超额收益的关键来源。 近期，面向国内和出口的行业分析师的预测均有所下调。 从这里开始，行业主题吸引力可能是超额收益的关键来源。 峰会将至：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 日本股票：短期盈利恶化定价 + 中长期盈利正常化 无论市值大小，以出口为导向的超常表现最明显体现在增长上。 国内增长：近期表现不佳的情况有所缓解，可能源于对冲需求的增长。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 季节性因素表明，截至7月份，外国购买净流入。 季节性变化在外流方面：销售通常在3月出现，然后从4月开始转为回购；净买入往往持续到7月。 随着年初再平衡的进展，供需关系往往支撑着日本股市。 在因素方面，早春的回调后，动能通常在7月份得到改善。随着海外回购的推动，日本股市动能在夏季保持稳定的可能性相对较高。 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 季节性因素表明，截至7月份，外国购买净流入。 季节性高命中率：三月外销，七月内购 峰会在前：MSCI TOPIX目标（2027年6月底）4,300点 季节性因素表明，截至7月份，外国购买净流入。 自4月初起，势头和增长因素变得更为有效。 展望未来：AGM季节将于6月升温；CG代码修订将于今年夏季进行。 若关注点转向具有交叉持股解除选择权的公司、现金充裕的公司，或拥有巨大未实现房地产收益的公司，则高价值因子效应的风险将增加。 峰会将至：MSCI 东证指数目标（2027年6月底）为 4300点 技术层面：有发展空间，尚未过热 东证指数仍高于20日均线；短期趋势仍向上。 RSI已反弹至60附近；仍处于超买下方，留有上涨空间。 然而，东证指数已接近上轨布林带；短期获利了结压力可能加剧。 关键要点：在上方带附近持仓，形成回调而不跌破20日均线。 自上而下的行业偏好：青睐上游B2B行业 与高桥行政的17个战略领域相一致的超重上游供应链部门 通胀预期、安全溢价以及更快的AI资本支出周期正推动着“真实资产时代”的到来。 我们视为与高桥（Takaichi）政府17个战略领域（建筑与材料、机械、电气精密、材料与化学品、钢铁与非铁金属）高度一致的过重行业。 — 体重过轻的行业，受逆风因素（中东风险、燃料/原材料价格上涨、美国关税、利率上升、劳动力成本增加）影响，可能限制盈利增长（汽车与交通设备、零售、食品、制药、交通运输与物流） 注意：O=超重，E=均重，U=体重不足。每个因素基于TOPIX 500指数范围。分析师修正（下一年度）= 与下一年度经常性利润预测相比的变化（截至2026年6月2日）。美元/日元假设源自公司截至6月2日的指引，或为拥有日经预测信息的公司平均值。敏感性是相对于TOPIX-17行业指数的回归贝塔系数（5年月度数据）。交叉持股/市值和他人持股/市值使用截至5月9日的最新年度财务报告和最新市值计算。投资观点/自上而下的市场分析适用于未来1-3个月。来源：彭博，FactSet，QUICK工作站，IN信息中心，摩根士丹利研究 自上而下的行业偏好：青睐上游B2B行业 增长势头持续：投资者关注点正从价值（便宜）转向增长（盈利增长） 2025财年业绩总体稳健。 近期由人工智能相关公司引领的财年业绩表现强劲；结果公布后，东证指数12个月前瞻每股收益大幅上调。 然而，尽管盈利增长强劲，股价对股东回报（例如回购）的反应仍不如以往强劲。 自上而下的行业偏好：青睐上游B2B行业 自上而下的行业偏好：青睐上游供应链B2B行业 各名称下的业绩出现分化，美国收入敞口与中国/印度收入敞口存在差异 近期，高中国/印度收入敞口个股的卖回表现显著改善。 与此同时，高美国收入敞口的公司业绩已逐渐恶化。 对福田赳夫长期执政的期待 / 包括国家安全在内的更快速增长战略 日本股票进入国家结构重新设计定价阶段 自民党在岸田首相的领导下，在众议院 snap election 中赢得了 316 个席位，其自身席位超过 2/3（类似于美国总统选举中的“全红”/“全蓝”）——这是一场压倒性的胜利。这是战后单党赢得的最多席位。 七月的《2026年基本政策》，重点聚焦下财年预算编制的优先事项和政策方向。 对福田赳夫长期执政的期待 / 包括国家安全在内的更快速增长战略 财政可持续性与持续的市场信心可能推动日本重新评级 近期，在日本市场，不断上涨的海外利率、财政赤字担忧以及日本央行反应迟缓的忧虑相互叠加，共同推高了长期和超长期收益率。 对福田赳夫长期执政的期待 / 包括国家安全在内的更快速增长战略 对财政政策的担忧以及日本央行可能落后于潮流的情况或许都会逐渐消退。 我们的团队正在关注由财政大臣 Katayama 监督的日本版 DOGE，将其视为解决财政问题的一个潜在手段。 政府财政收支平衡（占GDP百分比，资金流动基础） ——据2018年日本经济产业省（METI）的一份报告估计，《特别税收措施法》造成的税收损失总额为10.1万亿日元。 改革特别税收措施法下的税收支出预计能带来可观的效率提升。 如果财政效率的提升日益明显，并促使日元债券购买和日元购买增加，那么对日本央行落后于形势的担忧也应该随之减退。 长期对高桥的期待 / 包括国家安全在内的加速增长战略 在田中内阁下需要关注的重点议题 在田中一行政的“17个战略领域”中，我们看到有四个长期主题可能吸引资本配置：(1) 经济安全与供应链韧性；(2) 人工智能部署与计算革命；(3) 能源安全与脱碳化；(4) 基础设施更新与国家韧性。 竹井增长战略：17个重点领域汇聚为6个概念 高桥内阁下重视日本股票的关键：并非仅预算规模