转债双周报：为潜在转折时刻做好准备

——转债双周报 2026年06月22日 证券研究报告/转债专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：宋康泰执业证书编号：S0740525070003Email：songkt01@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 信息密集期——国内政策积极，海外扑朔迷离 市场关注的节点在陆家嘴论坛与沃什首秀，预期外的变化在于美伊问题的“一波三折”。本周在影响因素上，本身多利好于成长风偏的修复。国内层面：1、陆家嘴论坛召开，一边是调整逆回购操作利率通道，适时增加新的隔夜逆回购品种，更好匹配流动性需求与强化政策利率指引，另一边是推进中长资金入市、深化“两创板”改革；2、经济数据更新，消费5月同比转负，投资端高技术产业仍为结构亮点。海外层面：1、沃什首秀，释放一定中期加息信号，贵金属等出现一定调整；2、美伊问题再次反复，周初谅解备忘录文本敲定，确认周底瑞士会面签署，但至本周周底再起波澜，局势上或仍显“扑朔迷离”。整体来看，国内整体偏情绪支撑，在于政策积极导向+数据层面的机构亮点，而海外局势预期变化或仍未短期扰动因素之一。 行情的集中与成交的“再平衡”——个券表现分化，但成交集中有所分化权益层面向科技核心品种的集中主导了行业的风向，但转债出现一定成交“再平衡”的趋势。 本周科技核心品种的积极表现仍主导行业表现，从权益成交集中度来看，电子+通信，科创50指数成交额占比均有所提升，与之相对的是科技核心券极强的赚钱效应。转债一定程度上跟随了这种趋势，一方面，五月以来高价品种基本收复前期调整（在美伊问题转向之后）与之相对应的是中低价策略的承压，部分底仓个券仍旧面对盘中调整的压力。但交易应对上，从成交结构层面“再平衡”或仍在潜移默化的推进，TMT转债占比的回落，以及高价/低评级成交占比的震荡企稳，或意味着随着高价核心品种再触新高，整体转债配置“关注度”亦再平衡之中。 一些细节上亦体现了转债逐步磨底的特征:1、5月申购份额面对一定净值调整压力，在行情修复阶段出现反向流出，或指向交易性筹码的一轮修复兑现；2、上周分行业个券加权价格及溢价率表现来看，部分中低价板块出现了“扛溢价”的特征，在价格承压过程中表现强于正股。3、从正股涨跌比来看，本周转债涨跌比进一步回落，短期触及区间底部。 潜在逻辑的转折点：业绩期、净值考量，供给提速 观察情绪见底的信号之外，时间节点可能在上市公司业绩期与净值考核新周期，供给修复成为辅助支撑。1、7月初将逐步进入半年报交易节奏，科技板块景气验证，以及其他主线业绩亮点均在该阶段博弈；2、截至6月18日，今年以来中性固收+基金平均收益率在2.5%水平，5月以来平均收益率0.36%，对应最大回撤接近2%，结合二季度行情分化格局来看，Q3净值诉求或仍不低；3、发行上近期新券上市首日均为涨停，首月收于中高价区间，配置上对筹码的需求仍强。 展望后续：为潜在转折时刻做好准备 从情绪与时间节点来看，或均存在一定转折的契机，在于交易上有了新的抓手。1）时间进入到业绩期，存在新的交易抓手与关注点；2）品种层面，情绪上出现了一些见底的趋势，包括前期交易筹码的出清，以及部分品种抗跌特征的显现。 因而，我们建议随着时间临近月底，在交易策略上可以适当转为积极，但对于不同类型品种，应采取不同思路。1）高价/科技品种策略相较其他品种近期具备明显的超额收益，在产业趋势尚无明显变化前，做好条款应对下可以交易的更久一点，建议临近业绩公告前再做决断，亦可在主题间做均衡，如储能、机器人等；2）低价策略从支撑性+促转股意愿出发，且随着本轮情绪的出清，存在一定价值“均值回归”的动力。总而言之，在今年短波段交易的品种特征下，现在可以逐步做好准备。 相关报告 1、《等下一个天亮》2026-06-092、《专注锐度与区间控波可以共存》2026-05-263、《当转债再入新高“无人区”之后》2026-05-12 择券方面，【精细化择券，跟随市场惯性做波段】一个被大家忽视的评级报告披露期。转债市场在一季报后进入新一轮评级报告披露期，截至6 月18日，披露率约37.5%，有118只转债更新评级跟踪报告，其中110只维持评级，1只评级提升（牧原转债，AA+提升至AAA），7只评级下调，如百畅转债、裕兴转债等。 对于评级下调的转债，市场反应略显平淡，部分转债跟随市场走出独立行情，本质上来自于市场当下的定价机制不在于债券框架，而主要由期权价值主导。 择券核心矛盾：K型极致分化，缩圈与扩散并存。市场延续极致分化。从全年收益的角度，截至6月18日，高价转债指数YTD为11.16%,中价转债指数YTD为-0.17%、低价转债指数为-1.98%。强烈的分化带来交易的内卷和节奏的前置，与上一轮转债调整（2月24日起）不同的是，本轮价格在200以上的占比并未快速回落，而是高位震荡，意味着高价转债并未出现抱团松动，反而更为极致。与此同时，也能观察到部分低价标的在本轮科技的扩散行情中被市场挖掘并受益，如花园转债（铜箔）、昌红转债（半导体载具）、裕兴转债（MLCC基膜）等。 随着市场行情进入深水区，我们认为在外部因素趋于缓和的宏观背景下，市场由于惯性很难在短期做出方向性变化，继续聚焦科技主线，精细化择券，跟随市场惯性做波段。同时，若临期标的中存在化债转股诉求强烈以及正股出现极致性价比的标的，也值得关注。推荐方向来看： 1）科技产业趋势决定高度，即将迎来海外科技龙头与A股密集的财报披露期，沿EPS方向交易，重点关注光通信、半导体设备、国产算力、上游涨价环节等。近期催化因素来看，半导体 设备龙头AMAT、TEL等已宣布部分设备涨价5%至10%，海力士也在考虑提高合作供应商供货单价以响应涨价诉求。上游铜箔基板（CCL）产业龙头建滔最新公告，玻纤E布相关原料本周起上涨15%，显示供给缺口扩大，涨价已被客户接受。我们认为主线行情依然看好科技，主要通过仓位控制波动，从动态估值的维度来看，当前科技估值的增幅远未跟上盈利增长的幅度。转债建议关注：天准转债(光模块AOI等）、宏微转债（Sic功率器件）、精测转2（前道设备）、联瑞转债（CCL填料）、颀中转债（先进封装等）、正帆转债（CAPEX+OPEX）、珂玛转债（陶瓷加热器等）、微导转债（ALD设备等）等。2）再平衡板块转债，优选景气与极致性价比。一方面，主要受益于下游需求拉动，以及上游原材料价格上涨，锂电、储能、电力设备景气延续。另一方面，从股息率角度出发，绝对的高股息板块（股息率>5%）作为绝对收益资金出口，帮助平滑波动。3）关注自下而上有变化以及估值阶段出清的标的。 个券层面，近期建议重点关注金杨转债、珂玛转债、正帆转债、长高转债、微导转债、艾为转债、昌红转债、宏微转债、尚太转债、精测转2、联瑞转债、颀中转债、宙邦转债、长海转债、博22转债、天准转债、赫达转债等。 风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时 内容目录 一、市场策略：为潜在转折时刻做好准备..................................................................4 行情回顾——进一步向高价风格聚拢..................................................................4信息密集期——国内政策积极，海外扑朔迷离...................................................5行情的集中与成交的“再平衡”——个券表现分化，但成交集中有所分化.......5细节上亦出现了一些阶段见底信号——被动配置流出、结构抗跌与涨跌比底部6潜在逻辑的转折点：业绩期、净值考量，供给提速............................................7展望后续：为潜在转折时刻做好准备..................................................................8 二、择券策略：精细化择券，跟随市场惯性做波段...................................................9 风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：中证转债、正股等权指数及相对比价.........................................................4图表2：上周股性风格显著领先................................................................................4图表3：分行业指数及转债涨跌幅（%）.................................................................4图表4：固定资产投资完成额分项累积同比（%）..................................................5图表5：规模以上工业增加值当月同比（%）..........................................................5图表6：权益的科技集中度在提升............................................................................5图表7：转债向高价抱团亦能收获不错收益.............................................................5图表8：而分行业成交结构来看，TMT板块出现一定见顶回落趋势.......................6图表9：风格占比类似，小盘小幅提升，但高价/低评级基本进入震荡状态............6图表10：ETF份额在近期行情修复过程中转为流出（亿份）.................................6图表11：部分板块在近期行情中具备一定抗跌属性................................................6图表12：涨跌比来看，品种当前涨跌比仍在阶段底部............................................7图表13：预案及审核阶段转债规模随着部分个券发行回落至1500亿元水平........7图表14：今年以来分风格基金收益及相关指标表现................................................7图表15：目前新券仍给到了极强的赚钱效应...........................................................8图表16：转债评级调整最新变化统计......................................................................9图表17：转债结构延续K型分化.............................................................................9图表18：高价转债赚钱效应集中.....................................................................