中国太阳能行业：为潜在的需求冲击做好准备
2020年3月13日中国太阳能行业支撑潜在的需求冲击随着世卫组织宣布COVID-19大流行，我们认为光伏需求的基本面可能会在海外和中国市场受到影响。我们将全球光伏安装前景从2020年的145GW降低了13.7％，降至125GW。我们的担忧从供应中断转移到了几个主要PV市场的需求冲击，包括欧洲，美国，日本，韩国和印度。根据初步估计，我们预计在这些主要市场安装2个月的设备将导致约7％的需求损失。此外，我们还将中国的光伏安装前景从45GW下调至34.5GW。我们认为，价格战即将从4月的模块开始。为潜在的需求冲击做好准备。在来自中国的约1.5个月的供应中断后，我们现在可以预见到由于病毒爆发，需求方面的影响。我们预计主要的光伏市场（包括欧洲，美国，韩国，日本和印度）的总需求为59.4GW，占我们先前全球需求预测的41.0％，由于感染数字迅速上升，因此面临建设停滞的风险。基于2个月的锁定假设，我们预计4月至6月主要海外市场的需求损失可能为9.9GW（请参阅图1中的需求损失评估）。将中国光伏安装前景调整为34.5GW。NEA在3月10日发布的2020年PV发展政策很大程度上遵循了2019年制定的规则，但是电价投标提交截止日期意外定于6月15日晚，仅比2019年提前15天。我们看到推迟的电网平价项目和2020年新的电价招标项目，因为我们认为开发商可能需要更长的时间为这些项目做准备。我们还预计电价截止日期将延长四分之一，至2020年6月30日至9月30日。因此，我们将中国光伏安装前景从45GW下调至34.5GW（参见图2中的细分）。将全球光伏安装前景下调13.7％至125GW。我们的预测相比同行（130-140GW）更为保守，这意味着2020年需求增长仅4.2％。由于供应链中的主要制造商在2020年的供应能力增长超过15％，我们预计价格战将在4月初出现，并且在最近的招标中我们观察到了价格大幅下降。还没有时间探鱼。在恐慌性抛售之后，太阳能公司的股价已大体恢复到年初的水平。我们认为市场尚未考虑潜在的需求冲击。我们预计，价格战将比金融健康和技术选择（例如166毫米对210毫米，PERC对HJT）早于市场预期触发市场洗牌。我们建议静观其变，为潜在的需求冲击做好准备。请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1访问我们关于彭博报告的关键：CMBR招银国际证券|股票研究|行业更新市场表现（保持）中国太阳能行业肖彦(852) 3900 0849 2020年3月13日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2020年1个月2个月3个月图1：2020年主要市场需求损失的简要评估（毛重）初始分期付款影响影响影响感染数欧洲21.0(1.8)(3.5)(5.3)29,881我们18.2(1.5)(3.0)(4.6)1,731韩国2.2(0.2)(0.4)(0.6)7,979日本8.0(0.7)(1.3)(2.0)691印度10.0(0.8)(1.7)(2.5)74总59.4(5.0)(9.9)(14.9)占全球/需求减少的百分比41.0%-3.4%-6.8%-10.2%全球145.0资料来源：CMBIS估计注意：感染人数摘录于2020年3月13日12:00。图2：我们将2020年中国光伏安装预测下调至34.5GW项目类型-（GW）2019年2020年分布式光伏12.211.5家用屋顶4.36.5C＆I屋顶-关税招标1.73.0C＆I屋顶-电网平价1.62.0扶贫4.60.0地面安装17.923.0关税竞标-20198.39.0关税招标-2020不适用5.0网格奇偶校验-20195.93.0特高压和示范3.74.5领跑者0.01.5总30.134.5资料来源：CMBIS估计 2020年3月13日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图3：太阳能行业估值 多晶硅和电池600438 CH通威CO-A 8,163 14.69 11.9不适用0.7 1.0不适用19.7 14.7 3.8 3.2 2.7DQ美国DAQO NEW ENE-ADR 7 0 2 52.85 3.2 2.2 2.0 9.6 4.9 26.2 5.5 1.2 1.3 1.0600732 CH上海爱克-A 2,158 8.24 5.8不适用0.3 0.7不适用25.2 12.6不适用6.2 4.8单晶硅晶圆6 0 1 0 1 2隆基绿色EN-A 15,008 27.8 12.0不适用1.4 1.7不适用20.6 16.7 5.5 4.2 3.40 0 2 1 2 9天津中阿7,442 18.67 58.1不适用0.4 0.6不适用46.0 30.2 4.5 3.4 3.0模组JKS美国JINKOSOLAR-ADR 8 0 0 17.81 -20.8 10.6 19.6 27.7 5.4 6.4 4.5 0.6 0.6 0.5CSIQ美国加拿大太阳能I 9 6 8 16.28 -26.3 4.0 1.8 2.9 4.2 9.1 5.6 0.8 0.7 0.6002459 CH JA SOLAR TECHN-A 2,884 15.02 34.3不适用0.8 1.1不适用18.7 14.1不适用4.1 3.20 0 2 5 0 6 GCL系统INT-A 3,942 5.42 -8.3不适用0.0 0.0不适用6 7 8 2 5 8 6.5 7.3 7.1光伏玻璃968 HK信义太阳能HLDS 5,314 5.45 -7.6不适用0.3 0.4不适用16.8 12.8 3.3 2.9 2.56865 HK平底玻璃GRO-H 2,888 5.24 1.7不适用0.4 0.5不适用12.8 8.6 2.3 2.0 1.7601865平板玻璃GRO-A 2,888 12.04 -0.7不适用0.4 0.6不适用31.7 21.2 1.8 5.3 2.3逆变器3 0 0 2 7 4 SUNGROW POWER -A 2,467 11.83 12.3不适用0.7 0.9不适用17.6 13.7 2.2 2.0 1.83 0 0 7 6 3宁波金龙A 7 2 6 63.38 52.6不适用1.6 3.0不适用40.4 21.4不适用6.7 5.2EVA18 19E 20E(%)（本地货币）（百万美元）公司股票代号每股收益年初至今股价市场帽每18E 19E 20EPBR18E 19E 20E 2020年3月13日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露6 0 3 8 0 6杭州FIRST-A 3,290 43.99 -9.5不适用1.5 1.8不适用29.4 24.9 3.9 3.7 3.4资料来源：彭博社，CMBIS 2020年3月13日披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票没有评分：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。本报告或本文包含的任何信息均由CMBIS编写，仅用于向CMBIS或其分发对象的客户提供信息。本报告不是也不应该被解释为要约或邀请，以购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易。 CMBIS或其任何关联公司，股东，代理商，顾问，董事，高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中所包含的任何直接或间接的损失，损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为可公开获得和可靠的信息的分析和解释。 CMBIS已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。 CMBIS按“原样”提供信息，建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。 CMBIS可能会发行其他出版物，其信息和/或结论与本报告有所不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设，观点和分析方法。 CMBIS可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或担任专有职位。CMBIS可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司中担任头寸，做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应在本报告中假设CMBIS确实或试图与这些公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS将不承担任何责任。本报告仅供预期的接收者使用，未经CMBIS事先书面许可，不得出于任何目的全部或部分复制，转载，出售，再分发或发行本出版物。可根据要求提供有关推荐证券的更多信息。对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《 2000年金融服务和市场法2000年（金融促进）令》（不时修订）（以下称“命令”）或（II）是指该命令第49条第2款（a）项至（d）项中的人（“高净值公司，非法人协会等），并且未经CMBIS事先书面同意不得提供给任何其他人。对于在美国本文档的收件人本报告旨在根据1934年美国《证券交易法》第15a-6条的规定，在美国分发给“主要的美国机构投资者”，不得在美国提供给其他任何人。通过接受本研究报告而收到本研究报告副本的每个美国主要机构投资者均表示并同意，不得将本研究报告分发或提供给任何其他人。对于本文件在新加坡的收件人该报告由CMBI（新加坡）Pte在新加坡分发。 Limited（CMBISG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）所定义且由新加坡金融管理局监管的免税财务顾问。 CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体，分支机构或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《新加坡证券和期货法》（第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者的人士，则CMBISG对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内。新加坡受助人应致电+65 6350 4400与CMBISG联系，以应对由报告引起的或与报告有关的事项。请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露4
