中泰研究晨会聚焦：固收吕品：宏利基金李宇璐：纯债为基，增强为刃

固收观点摘要

• 地方债投资：地方债投资复杂，涉及区域差异、市场价差、托管转换等问题。过去主要参与者为银行、险资和券商，估值体系稳定。近期理财子、公募基金等新机构加入，流动性提升，尤其去年下半年久期品种表现优异。纯债方面，四季度更谨慎，因理财子可参与计提资产消耗，市场调整风险加大，策略同质化加剧。转债方面，配置银行和养殖板块标的，看好银行转债未来上涨空间，并参与养殖板块部分品种，看好其反内卷特性。底仓配置中，环保及国企改革主题更具稳定性，剩余仓位配置泛科技领域博取阶段性行情机会。
• 固收+产品表现：看好全年固收+产品表现，特别是转债契合当前市场风格，银行类红利品种多，微盘股表现好，且一级债基回撤更小受青睐。

策略观点摘要

• 主动基金重仓股持仓结构：A股持股总市值收缩，对H股持股总市值提升，偏股型基金重仓股呈现减持趋势。行业集中度环比下降，CR3降至38.37%，CR5降至51.18%。通信、非银金融、传媒等行业配置比例上升，钢铁、食品饮料、煤炭行业减持比例较大。
• 二季度主动基金重仓股变化：前20大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持仓集中度下降。前5大重仓股不变但持仓下降。新易盛、中际旭创等AI硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马如立讯精密、美的集团、宁德时代减持。稳健风格标的如招商银行、长江电力、兆易创新持仓小幅上升。
• 港股重仓股变化：AI与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持明显。
• 二季度行业龙头重仓股追踪：通信行业显著加仓，光模块板块是主力。非银金融板块龙头吸睛，中国平安、中国太保、中信证券、华泰证券增持。金融龙头、公用事业龙头加仓体现防御性资产布局。周期板块如钢铁、煤炭减持，地产及可选消费板块如白酒、旅游减持。
• 投资建议：重点关注四条主线：1. AI扩散下的通信与硬件上游；2. 非银金融板块；3. 港股新消费主线；4. 国防军工等安全主线。

风险提示

• 基金投资风险：以上观点仅供参考，不构成投资意见或建议。
• 市场波动风险：市场或受政策及基本面影响出现超预期波动，需关注市场调整风险与多资产间性价比变化。