西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年06月22日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【医药生物】医疗器械2026年中期策略：创新突破边界，出海扬帆远航板块超跌，关注创新和出海两大方向。今年以来医药行业细分板块表现分化，医疗器械板块持续受到宏观消费疲软、医保资金收紧、集采影响延续等因素的影响，业绩有所承压，目前医疗设备板块估值分位点处于10年历史低值，处于超跌位置。在国家推出多项政策大力支持创新器械、设备更新回归常态化背景下，我们认为医疗器械板块仍具备较大增长潜力。 【汽车】海安集团（001233.SZ）首次覆盖报告：矿山耗材受益矿端景气度，全球化布局持续深化 巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27/8.23/9.66亿元，对应PE分别为14.55/11.08/9.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【汽车】友升股份（603418.SH）首次覆盖报告：新能源汽车门槛梁龙头，海外布局&新兴领域拓展提速 我 们 预 计2026-2028年 公 司 营 收59.2/71.7/92.5亿 元 ， 同 比+18.9%/+21.1%/+29.0%， 归 母 净 利 润5.7/7.0/9.3亿 元 ， 同 比+15.4%/+23.8%/+32.9%，对应当前PE17.3/13.9/10.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 【机械设备】燃气轮机行业点评：燃机航发叶片公司Doncaster拟美股IPO，行业云起时 燃机航发叶片公司Doncaster拟美股IPO，行业云起时，建议关注：应流股份、万泽股份、中国动力、汽轮科技、上海电气、杰瑞股份等。 晨会纪要 【医药生物】医疗器械2026年中期策略：创新突破边界，出海扬帆远航 板块超跌，关注创新和出海两大方向。今年以来医药行业细分板块表现分化，医疗器械板块持续受到宏观消费疲软、医保资金收紧、集采影响延续等因素的影响，业绩有所承压，目前医疗设备板块估值分位点处于10年历史低值，处于超跌位置。在国家推出多项政策大力支持创新器械、设备更新回归常态化背景下，我们认为医疗器械板块仍具备较大增长潜力，建议关注以下方向： 国家大力支持创新器械，商业化加速推进，关注手术机器人和脑机接口赛道。1）手术机器人：腔镜、骨科机器人等赛道国产产品陆续获批上市，叠加医保收费政策持续落地，行业渗透率提升逻辑持续强化，进入规模化推广关键期。建议关注（1）腔镜机器人：精锋医疗、微创机器人；（2）骨科机器人：天智航、爱康医疗、微创机器人、春立医疗、三友医疗、大博医疗；（3）ERCP机器人：澳华内镜（已覆盖）。2）脑机接口：多家企业加速技术研发与临床转化，行业进入商业化落地关键期。侵入式、半侵入式、非侵入式多技术路径并行推进，叠加多地医疗服务收费政策落地，行业临床应用与产品放量逻辑持续强化。建议关注（1）侵入/半侵入式：博睿康、心玮医疗、可孚医疗等；（2）非侵入式康复与脑电设备：伟思医疗（已覆盖）、翔宇医疗、麦澜德等；（3）上游核心器件与耗材：美好医疗、迈普医学等。 医疗器械出口韧性较强，器械上市公司加速出海，关注血透、手套和口腔产业链。1）血透产业链：我国的血透公司目前仍呈现海外收入占比偏低、服务收入占比偏低等特征。我国血透行业正呈现国产替代加速、招投标恢复、出海潜力逐步释放等特征，关注三条投资主线：1）出海呈现上升趋势，具备较高海外潜力的公司：山外山（已覆盖）、宝莱特、威高血净（已覆盖）、三鑫医疗、天益医疗。2）产品矩阵持续完善的公司：威高血净（已覆盖）、山外山（已覆盖）。3）单品竞争力较强的公司：威高血净（已覆盖）、山外山（已覆盖）、健帆生物、三鑫医疗、天益医疗。2）一次性防护手套：落后产能持续出清，竞争格局已呈现头部集中态势，几家头部公司主导市场、中国头部厂商话语权较强。在今年的地缘因素驱动前，丁腈手套行业就已步入明确的提价周期。预计行业盈利能力中枢相较于去年，仍会上升。推荐具备产能、成本和资金优势的丁腈手套龙头英科医疗（已覆盖），建议关注蓝帆医疗、中红医疗。3）口腔产业链：推荐隐形正畸国内龙头时代天使（已覆盖）和口腔修复材料龙头爱迪特（已覆盖）。 风险提示：市场竞争风险，研发不及预期风险，医疗事故风险，行业监管风险，“两票制”、“集中采购”推行的风险，国际贸易摩擦风险。 分析师：陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn;分析师：孙阿敏（S0800525070003）sunamin@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【汽车】海安集团（001233.SZ）首次覆盖报告：矿山耗材受益矿端景气度，全球化布局持续深化 【核心结论】巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27/8.23/9.66亿元，对应PE分别为14.55/11.08/9.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】（1）高壁垒“矿山耗材型”赛道，国产全球份额正处于加速提升拐点。全钢巨胎是大型露天矿重卡不可替代的核心耗材，供给端长期被米其林/普利司通/固特异三大巨头主导，公司具备49–63英寸全系列产品批量交付能力，是最直接的国产替代受益者。（2）“直销+运营”双轮驱动，产业股东客户黏性远超传统产品供应商，构建了极深的客户护城河。（3）新建产能支撑订单兑现，全球化布局打开成长天花板。 矿山耗材，需求韧性强，国产份额提升空间大。全钢巨胎是矿山运输核心耗材，兼具耗材、安全件和效率件属性，行业壁垒高。需求端由替换需求托底，新增配套需求提供弹性。基于ParkerBay官网披露数据，当前全球活跃矿卡约6.54万台，我们预计巨胎年需求量约45万条、市场规模约428亿元，其中替换需求占比约91%。供给端由国际巨头长期主导，国产替代已有突破。海安集团具备较完整的大规格产品能力和客户验证基础，全球市场份额有望持续提升。 “全系列产品矩阵+产业股东资源+全球服务网络"构建竞争力，新建产能提供长期成长基础。公司具备49-63英寸全系列规格批量生产能力，紫金矿业、江西铜业等产业股东形成独特的客户导入协同优势，深度绑定矿山、工程机械等核心场景资源。产能方面，公司现有产能约1.57（折算产能）万条/年，IPO募投扩产2.44万条/年，俄罗斯规划1.05万条/年。全球化布局方面，公司已在全球设立13家境外子公司，将服务能力前置到全球资源区，伴随中资矿企出海扩张，公司具备沿客户与矿种场景复制服务的能力。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。 分析师：李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn;分析师：王金源（S0800526050001）wangjinyuan@xbmail.com.cn 晨会纪要 【汽车】友升股份（603418.SH）首次覆盖报告：新能源汽车门槛梁龙头，海外布局&新兴领域拓展提速 【 核 心 结 论 】 我 们 预 计2026-2028年 公 司 营 收59.2/71.7/92.5亿 元 ， 同 比+18.9%/+21.1%/+29.0%，归母净利润5.7/7.0/9.3亿元，同比+15.4%/+23.8%/+32.9%，对应当前PE17.3/13.9/10.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】本次研究我们重点向市场解答了友升股份未来成长性几何？一方面，公司着眼于全球化布局，海外在手订单近百亿，同时海外生产基地已陆续实现投产，预计将伴随产能释放贡献关键增量；另一方面，公司聚焦智能无人设备领域，以智能割草机器人作为首发落地载体，打造公司新增长极，进一步提升公司营收&估值天花板。 【主要逻辑】 公司是国内新能源汽车门槛梁龙头，下游客户资源优质。公司以挤压工艺为核心，主要生产新能源汽车门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等产品，其中门槛梁国内新能源汽车市占率达64%，保持绝对领先。目前，公司已成功切入新能源汽车供应链核心圈，与特斯拉、小米、赛力斯、沃尔沃、蔚来、斯特兰蒂斯、大众、奥迪等头部主机厂建立长期稳定的合作关系。 在手订单充沛，海外业务贡献未来关键增量。截至2025年，公司海外营收占比仅为7%，根据2025年年报披露，公司在手订单总金额约338.67亿元，海外业务占比29.3%，订单规模近百亿。预计伴随公司墨西哥、保加利亚、土耳其产能的陆续释放，海外业务有望贡献关键增量。 拓展布局新兴领域，智能割草机器人加速落地。公司聚焦智能无人设备领域，以智能割草机器人作为首发落地载体，精准切入商用园林智能化运维赛道。2026年3月，公司通过增资扩股方式取得优思美地20%股权；5月首款产品已正式完成样车下线，后续有望快速进入放量阶段。 风险提示：下游客户销量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧；海外业务拓展风险；新业务拓展风险。 分析师：齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn;分析师：彭子祺（S0800525080008）pengziqi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 行业点评 【机械设备】燃气轮机行业点评：燃机航发叶片公司Doncaster拟美股IPO，行业云起时 Doncasters产品包括复杂精密铸件以及镍基和钴基高温合金，主要服务于快速增长的航空航天及工业燃气轮机终端市场。产品组合涵盖了几乎所有主要商用飞机项目的关键部件，以及当前生产中各类大型重型燃气轮机（IGT）平台，包括传统IGT平台的售后市场部件，同时还涉及多个国防与航天项目。2025全年总营收8.37亿美元（+12.2%），三大业务拆分：航空航天35%、工业燃气轮机IGT42%、运输/涡轮增压23%，调整后EBITDA1.38亿，EBITDA利润率16.5%（HWMEBITDA利润率2025为29.3%、2024年为25.8%），净亏损1.73亿亏损主因高额债务利息、历史重组摊销、PIK利息计提。 2026年Q1收入2.37亿美元（+26.0%），三大业务拆分：航空航天占比39.2%（+43.1%）、工业燃气轮机IGT占比39.6%（+28.77%）、运输/涡轮增压21.1%（+0），调整后EBITDA0.4亿美元，EBITDA利润率16.9%，净亏损4700万美元，较2025Q1亏损5300万同比收窄，截至2026年3月末总债务7.12亿美元，包含多年复利滚存的PIK债务，是账面大额亏损核心诱因。 截止一季度在手总订单9.3亿美元（2025年底为7.25亿美元），整体交付周期2–3年，订单分批次确认收入。业务的长周期：航空发动机和工业燃气轮机（IGT）项目的生命周期可以从进入服务到生产爬坡大约为30年，售后市场需求超过20年。 产能扩充：全球14个基地，自2020年以来，投资超过1.7亿美元扩产（多集中在航空领域），美国英国墨西哥工厂2021-2024均有产能提升，本次德国波鸿工厂5200万美元重大投资产能翻倍（针对燃机叶片扩产，2025年末启动，2026–2027集中落地，2028年释放产能，2029年满负荷产出，80%产能有客户支持），在美国新建一座超级合金绿地工厂，将持续扩大镍基和钴基高温合金的产量，以满足内部铸造工厂及外部超级合金客户日益增长的需求，新工厂预计将于2029年投产。 招股书里提及的风险因素：稀土元素和金属（如钨和铪）外采，部分工序集中外包，包括外壳生产、X射线处理、热等静压（HIP）和热处理，部分早期长协锁定价格，原材料波动影响利润，历史曾经出现缺电停产，目前新产线