1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【宏观】国内宽信用能否持续？ 我们拆分了金融机构信贷收支表以判断1月信贷增量贡献最大银行。结果表明，绝对值贡献最大的是四大行，同比增幅最高的是国开行等其他三大银行。而国开行等三家大行新增贷款大增的主因是政策。按历史经验来看，这种趋势有望持续。 【策略】西部研究月度金股报告系列（2022年3月）：把握景气主线，布局风格纠偏行情 3月十大金股包括：中环股份、创维数字、澜起科技、久立特材、振华股份、森麒麟、老板电器、海泰新光、同仁堂、中鼎股份。 【通信】“东数西算”深度分析一：“东数西算”前世今生，产业链什么环节最为受益？ 我们认为1）中西部枢纽节点范围内将新建大型、超大型数据中心；2）东部对于大型/超大型数据中心提供的土地、财税等补贴将进一步收紧，但边缘计算仍有机会；3）网络建设是业务迁移前提，光通信增量确定性强；4）同时绿色、低能耗的数据中心基建设备将有更大增长机会。 【化工】碳纤维行业专题报告之一：黑色黄金大放异彩，国产布局迎来良机 在我国政策和资金不断扶持之下，国产碳纤维提质、增量、降本进展加速。未来全球碳纤维行业的产能增量将主要由我国厂商贡献，2025年我国碳纤维产量有望实现8.3万吨，届时国产化率将进一步提升至55%，我国碳纤维产业具备崛起的主观能力和客观基础。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3451.41 0.63 深证成指 13412.92 1.21 沪深300 4573.42 0.97 上证180 9585.06 0.66 中小板指 9222.16 1.03 创业板指 2855.8 2.58 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年02月28日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月28日 宏观专题报告 【宏观】国内宽信用能否持续？ 就货币流动性方向而言，近期市场关注三个问题： 问题一：1月的信贷数据能否持续？ 问题二：1月的M1为什么偏低？ 问题三：本轮美联储货币紧缩对于国内流动性的影响到底有多大？ 对此，我们梳理了一些线索： 对于问题一，拆分1月信贷构成后不难发现政策性银行加速放贷是信贷大增的主因之一，政策驱动下该趋势大概率延续。 我们拆分了金融机构信贷收支表以判断1月信贷增量贡献最大银行。结果表明，绝对值贡献最大的是四大行，同比增幅最高的是国开行等其他三大银行。而国开行等三家大行新增贷款大增的主因是政策。在政策鼓励信用扩张的2019年与2020年初，都可以观察到国开行等三家大行新增贷款占比快速走高的情况。我们认为这代表了在政策初期，往往国开行会因为给基建等政策鼓励的方向加速放贷成为信贷快速放量的主要抓手。按历史经验来看，这种趋势有望持续。 对于问题二，M1的低增速在一定程度上反映了1月房地产销量、社会零售品销量有待提升及部分企业投资意愿有待进一步提升的情况。 2022年1月非金融企业活期存款当月同比下降超过2万亿元，为近年同比下降最多。概括下来影响企业活期存款的主要有三个方面：（1）企业销售不足，居民部门向非金融企业支付下降。比如房地产销量、社会消费品零售总额的变动。（2）非金融企业将活期存款变为其他类型的资产。（3）非金融企业整体资产负债表收缩。 对于问题三，从货币发行机制的角度考虑，本次美联储紧缩对国内的影响不同于上一轮，影响较为有限。 在上一轮美联储紧缩时，外汇的流出确实会对国内的金融体系流动性产生影响。在当前以对银行体系债权为货币发行机制的情况下，外汇流出直接影响境内金融体系流动性的直接渠道已不存在。 风险提示：经济基本面下滑超预期；稳增长政策不及预期；发达经济体收紧超预期 联系人： 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn hZmVkWbYhYdYmVqQxPpOpP6MdNaQtRqQpNtRlOnNpNiNoMyQ6MpPzRvPsPwOwMqQnR 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月28日 策略专题报告 【策略】西部研究月度金股报告系列（2022年3月）：把握景气主线，布局风格纠偏行情 策略观点：从宏观环境来看，市场对于3月联储加息节奏正在重新评估，央行近期公开市场操作明显增量，宏观流动性预期正在修复。从市场层面看，随着节后成交逐步回暖、风险事件的渐次落地及两会临近，市场风险偏好有望企稳回升；年报业绩窗口期也是市场由混沌走向有序的契机，高成长板块的业绩兑现有望成为推动市场中枢上行的重要契机。展望后市，风格纠偏行情正在启动。对与此轮行情的核心驱动力，我们认为主要来自于年报窗口期，市场重新回归对于基本面的把握，叠加宏观流动性预期和情绪的阶段性修复。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，且业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情。 行业配置与金股：我们依然强调景气是最好的防御，建议把握三条主线：①业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头。②盈利与通胀高度相关的必须消费板块，包括农业，纺服，轻工，社服，零售，餐饮，航运等受益于疫情后政策放开的产业景气反转行业，这也将成为贯穿全年主线。③在今年快速轮动的市场环境下，风险偏好较高的投资者可以遵循信用周期，积极参与建筑，建材，汽配，家电，传媒等在信用周期上行阶段盈利拐点出现概率较高行业的轮动性交易机会。基于以上配置策略，3月十大金股包括：中环股份、创维数字、澜起科技、久立特材、振华股份、森麒麟、老板电器、海泰新光、同仁堂、中鼎股份。 宏观观点：地产回暖要多久？预计投资增速Q2见底，销售增速Q3由负转正。如果本轮销售企稳依旧能带动土地成交回暖，从销售企稳到土地成交回暖、开工景气度上升的传导链条有望出现。此外，我们测算的今年保障房投资5880亿元左右，可能大部分会集中在上半年发力，叠加去年基数较低，因此今年房地产开发投资单月同比增速预计在二季度就能见底，年中转正，早于商品房销售面积。全年来看，在政策的支撑下，房地产开发投资累计同比增速有望在年底由负转正。 金工观点：大盘下方风险可控。基于沪深300指数2020年初的14倍PE的估值底，指数成份股今年净利润预期增速20%，预期基本面价值对应指数点位4870点，去年基本面价值对应点位4060点，那么2022年基本面价值中枢为4465点，目前指数处于今年基本面价值区间内，略高于中枢水平，大盘下方风险可控。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。 联系人： 易斌(15821350001)yibin@research.xbmail.com.cn; 王红兵(13924613850)wanghongbing@research.xbmail.com.cn; 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月28日 行业专题报告 【通信】“东数西算”深度分析一：“东数西算”前世今生，产业链什么环节最为受益？ “东数西算”是长期的大趋势，本质目标是实现算力资源的“腾笼换鸟”。本篇报告为西部证券研发中心“东数西算深度分析报告”的第一篇，将阐释其核心指标，结合当前瓶颈，分析短中长期通信产业链的核心受益环节。 “东数西算”的核心指标：提高上架率、降低PUE。“东数西算”是契合“数字经济”发展战略建设及“双碳节能”指引的综合工程，核心在于降低两类成本，一是经济成本（提升上架率），二是绿色节能（降低PUE）。1）集群内数据中心的平均上架率至少要达到65%以上。2）东部地区PUE目标基本在1.25，西部不超过1.2。对比此前工信部《新型数据中心发展三年行动计划》规定的能效目标，本次能效目标更严格。同时，“网络低时延”也是容易被忽略的第三大指标。根据《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》要求，集群内数据中心端到端单向网络时延原则上要在20毫秒范围内，VR/AR、车联网等实时性要求高的需求原则上不超过10毫秒。 当前的瓶颈主要在西部地区，一是其大型/特大型数据中心分布较少，二是其网络低时延大带宽输能力仍有待提高。1）目前我国大型/超大型数据中心主要分布在东部发达地区，且西部地区上架率远低于平均水平。2021年全国整体上架率为50.1%，华东、华北、华南约在65%-68%，而西北和西南分别仅为34%和41%。2）过去西部网络由于IP骨干网节点和互联节点较少、光纤光缆资源较少等原因，数据跨域流通效率一直不及东部发达地区。 “东数西算”将使通信产业链哪些环节更为受益？我们认为短期IDC建设端优先受益，中期网络层光通信增量明确。长远来看，成本下降将助推算力提升，远期数字经济规模提升是大势所趋。另一方面，愈加趋严的能耗指标驱动高端温控解决方案快速普及，相关产业链或将迎来更快增长。需求增长。1）中西部枢纽节点范围内将新建大型、超大型数据中心；2）东部对于大型/超大型数据中心提供的土地、财税等补贴将进一步收紧，但边缘计算仍有机会；3）网络建设是业务迁移前提，光通信增量确定性强；4）同时绿色、低能耗的数据中心基建设备将有更大增长机会。 建议关注：数据中心UPS电源系统供应商科华数据等；扩张能力极强且已经在西部具备IDC机房储备的运营商：中国移动、中国联通、中国电信及美利云；基建建设供应商威胜信息；光通信产业链：紫光股份、中兴通讯、中际旭创、天孚通信等；温控节能设备产业链佳力图、英维克等。 风险提示：数据中心建设进度不及预期，IP骨干网建设扩容不及预期，疫情及宏观经济波动风险。 联系人： 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 傅鸣非(13003309666)fumingfei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月28日 行业专题报告 【化工】碳纤维行业专题报告之一：黑色黄金大放异彩，国产布局迎来良机 摘要内容 碳纤维性能优异，工艺及设备壁垒高。碳纤维被誉为“新材料之王”，其比强度和比模量等力学性能优异，且具有低密度、耐腐蚀、耐高温、抗疲劳等特性。PAN基碳纤维为当前主要碳纤维种类，其全流程生产工艺难度大且设备壁垒较高，以其为增强体制成的复合材料性能更优。 碳纤维需求持续增长，我国结构性差异蕴含机遇。过去10年间全球碳纤维需求量稳步提升，2020年需求量10.7万吨，预计2025年将达20万吨，5年CAGR达13.3%。我国碳纤维行业目前已步入快速发展期，2020年需求量4.9万吨，预计到2025年可达15万吨，全球需求占比有望从46%进一步提升至75%。相较于全球碳纤维需求分布领域多点开花，我国碳纤维在单价较低的风电叶片和体育休闲领域应用占比超71%，而航空航天等高端领域合计需求占比不足10%。未来随着我国碳纤维产品国产化率以及产业链供应能力的进一步提升，相关产业领域蕴含转型发展机遇。 军民两用优异材料，碳纤维应用领域持续拓宽。碳纤维凭借优异性能在诞生之初便作为战略性物资应用于国防军工行业，之后随着商业化推进及成本的不断降低，碳纤维应用范围持续拓宽并逐步在民用领域大放光彩。军用方面，碳纤维的需求驱动主要来自军机更新换代需求以及单机上的应用比例提升。民用方面，碳纤维在风电、航空、汽车和体育应用领域渗透率快速