煤炭行业基本面与煤炭投资价值再审视20260621

本次电话会议围绕煤炭板块近期的大幅回调展开深入分析，核心观点是：煤炭板块的回调更多是情绪面和资金面因素导致，板块基本面依然稳健，当前回调反而提供了更好的价值投资机会。分析师从原油价格、资金面变化、保供消息、天气因素四个维度逐一审视了市场利空，并提出了辨伪分析，同时基于供需格局、价格展望和业绩兑现逻辑，坚定看多煤炭板块后续行情。 核心要点如下： 板块回调原因分析：上周煤炭板块整体跌幅接近10%，中国神华等龙头出现明显下跌。分析师认为这主要是资金面行为——部分大资金因前期收益丰厚而减持，并非公司基本面出现问题。神华股息率在回调后已回升至5%以上，价值凸显。 原油价格影响：美伊谈判进展导致布伦特原油从100美元回落至80美元附近，对煤炭板块形成情绪压制。但分析师认为，原油中枢价格已从战前的65美元显著抬升至80-90美元区间，后续补库需求强烈，油价难以持续下跌，中长期仍将维持高位，对煤炭形成外部支撑。 保供消息辨伪：市场对夏季保供政策存在担忧，但当前安监力度极大，山西矿难追责未完，企业经营者"安全大于保供"。沁源县煤矿复产进度缓慢，开工率仅41%，远未恢复至正常水平。供给弹性收缩的影响持续且广泛，供需错配风险依然存在。 天气与需求：近期部分地区雨水偏多、日耗环比回落，但同比仍上升。厄尔尼诺效应预计较强，随着夏季深入，日耗环比提升是必然趋势，有望对煤价形成有力支撑。 煤价展望：当前港口煤价863元/吨，仅反映了供给收缩预期，尚未计入夏季需求旺季和潜在供需错配因素。分析师判断煤价有望向1000元/吨趋近，主要支撑来自：电厂现金平衡线对应煤价约1000元、新疆煤出疆成本约950元、原油价格上行联动、煤化工成本优势等。 焦煤观点：现货与期货出现背离，现货受动力煤联动支撑，期货对远期基本面更为敏感。当前期货贴水幅度较大，存在向上修复动力。 业绩与投资建议：上半年煤均价762元（同比+80元），二季度均价815元（环比+100元），半年报同比和二季度环比均将明显改善。回调后板块性价比突出，建议积极关注——弹性品种关注兖矿能源、金口煤业；稳健品种关注中国神华、中煤能源；焦煤关注环北康业、潞安环能。 会议实录 各位投资者大家晚上好，我是长城证券能源开采的首席张旭成，跟各位投资者再汇报一下我们对煤炭板块的投资观点。 上一周整个市场也关注到了，煤炭板块跌幅还是比较多的。市场上对煤炭板块的投资存在一些疑问——煤炭基本面还是很好的，但为什么股价走势和基本面形成了很大的背离？未来煤炭板块的投资是否还具有价值？我们在这一一进行汇报，并再亮明我们的观点：我们继续看多这个板块。板块回调了这么多，我们认为价值越来越突出了。 无论是对估值的判断，还是对分红类公司股息率的判断，以及对未来基本面的分析，我认为煤炭板块的性价比越来越突出了。 对于上周的行情，基本面和股价的背离市场上存在几个因素，我们一一对这些利空因素做 辩驳，把情绪上的影响逐一消除，让市场对煤炭板块坚实的基本面形成更多共识。未来我还是认为煤炭股票有很大上行空间。 关于原油价格 上周原油价格出现明显回调。本质因素是美伊谈判进展比较顺利，布伦特原油从之前100美元的位置下探到接近80美元左右，下跌幅度较大。 对原油价格，我们要对中枢价格的抬升更为重视，对时点价格的回落相对轻视。美伊开打之前布伦特原油大概是65美元，现在时点价格约80美元。我们预判未来更长时间里，原油价格可能还是在80甚至90美元的位置，中枢价格明显抬升了。 美伊签署和平协议后进展是否会很顺利？这里我还要打一个大大的问号。美伊核心矛盾在于国家主权和美国霸权之间的博弈，是很难被消除的。我认为特朗普不愿意长期陷在消耗战当中，他更趋逐利益。美国现在最紧迫的还是11月的中期选举，所以6月份美伊谈判或签署和平协议的进展加速了。但中期选举之后，特朗普作为最后一个任期没有太多政治包袱，加上以色列还在蠢蠢欲动，和平协议可能只是一个短暂性结果，中期选举后美国可能再回到中东和伊朗继续开战。 在这样的背景下，全球国家都会关注到，后边海峡在这小半年的时间里放开了，很多国家会把自己的商业库存和战略库存补得高高的。后边整个原油会存在高强度、持续时间很长的补库阶段，让原油价格很难跌下来。此外，能源设施的重建和贸易渠道的重塑也会形成贸易摩擦成本，支持油价维持高位。 所以对原油价格短期的回落，大家不用特别担心，它对盘面情绪的影响也就是几天而已，最终煤炭还是要回归自身的基本面逻辑。 关于资金面因素 上周资金面的因素对盘面形成了比较大的压制，而且我认为这是更大更直接的因素。煤炭板块整体跌了接近10个点，中国神华跌幅非常大。如果跟神华自身的基本面去分析，确实比较奇怪——神华业绩因为煤电对冲和很高的年度长协比例，是非常稳健的，也是红利资产标配的煤炭股。 神华上周的跌势非常出奇。应该是有些大资金或沪市的资金在进行减持。从2021年至今神华涨了几倍，今年年初到上周也涨了20%多，收益非常丰厚，资金减持我认为也是短期的行为。 神华作为行业标杆龙头，其回落代表价值越来越突出。神华的市值定位是以股息率的锚来定的——股息率在4%以上，性价比就很突出。现在神华股息率又扩张到5%多的水平，如果回到4%，神华还可以再涨20%左右。神华的回落是资金面行为，不是公司自身基本面出了问题，但它的股价回落给市场其他资金提供了资本利得的空间。 关于保供消息 市场上存在保供的利空因素。我认为这是大家预期之内的——政策上一定会出现保供。但我们要做辨伪存真。陕西发改委开会提到夏季保供，但也是在安全的前提下进行保供。当前安监力度非常大，山西刚刚发生矿难，追责流程还没走完，超产检查持续进行。 在这样的背景下，下边的政府和企业经营者一定是安全大于保供的。沁源县煤矿复产是一个矿一个矿慢慢进行，上周两座煤矿复产，但开工率只有41%。即使复产，也很难回到以前的高负荷状态。 供给弹性的影响可能比我们关注到的个体煤矿停复产的影响更大，它是全国范围的，影响时间也更长。我最担心的是进入夏季后，如果天气很热、日耗环比大幅提升，需要煤炭企业保供时，下边企业执行没那么到位，就会出现明显的供需错配。2021年煤炭价格从550涨到2600，就是供需严重错配，上面的政策、下边的执行没有完全到位。当前这个时刻，这种情况还是非常有可能会出现的。夏季消费量明显提高，但刚刚发生矿难，企业经营者 的安全思维上升到更高程度，能不能完全执行保供会有折扣，供需错配可能就会出现，使煤炭价格继续往上走。 关于天气因素 上周雨水偏多，日耗环比确实回落。但如果看同比，当前的日耗同比去年还是上升的。专业气象专家给出的判断是厄尔尼诺效应今年比较强。反映在煤炭消耗上，随着夏季越来越热，日耗环比提升是必然现象。如果厄尔尼诺效应更强，同比日耗会出现大幅提升，对未来需求是更直接的拉动，对煤炭价格也是更利多的因素。 关于煤炭价格判断 现在港口煤价报863元，横盘大概一周左右。从矿难发生到港口价格上涨，大概涨了28元。现在价格水平还只是反映了供给收缩的预期，还没有反映未来夏季来临、日耗上行以及可能出现的供需错配。我认为价格只是短暂休整，后边应该向1000元趋近。 1000元的判断有很多论据支持： 第一，电厂的现金平衡线对应的现货价格，推断出来是1000元。现在电厂在能源价格大幅上行的背景下，可以接受现金不亏损即可。而且进口煤还是倒挂状态，国内煤炭便宜，下游客户采购国内煤有优势，价格会继续往上推。 第二，新疆煤出疆需要950元左右才有优势，到1000元优势才逐渐扩大。 第三，原油价格未来布伦特可能在八九十美元，从65涨到90涨了40%，那国内煤炭从年初的700元涨到1000元也是40%的水平。 第四，用80美元的布伦特原油做化工品，对应港口煤炭价格是971元；如果原油到90美元，对应煤炭价格就是1100元以上。只要原油价格在80美元以上，就支持煤炭价格往1000元去走。 关于焦煤 焦煤现货价格和期货价格出现了一定程度背离。从现货看，京唐港价格和港口动力煤价格大概有2.4倍的关系，如果判断未来动力煤价格上行，京唐港焦煤现货价格也会联动上行。期货对未来远期的基本面存在更多分析，所以出现了明显回落，现货持平或略有上涨。期货跟现货的贴水幅度大幅拉开，后边应该还是有向上修复的动力。 未来行情判断与投资建议 前面分析帮助大家消除上周的利空因素。现在股票也跌出了很好的价值。后边可以关注价格上行，同时6月底很多公司中报业绩要陆续披露——上半年均价762元，去年上半年均价680元，涨了80元；二季度均价815元，一季度均价716元，涨了100元。半年报业绩同比非常好，二季度环比也有明显提升。 通过煤炭价格持续验证和中报业绩的陆续发布，整体煤炭基本面还是会在股票行情上有所体现。 当前是积极关注煤炭板块的时机——很多机会都是跌出来的。基本面这么好，煤炭还是值得大家去投资的。 个股方面，弹性品种关注兖矿能源和金口煤业；稳健品种关注中国神华和中煤能源——这次神华回落下来也是比较好的选择；焦煤方面重点看环北康业和潞安环能。 我的汇报到此结束，感谢各位投资者。后续有其他问题，我们可以进行线下的互动交流。感谢各位。