科创债系列之一：政策红利之下，科创债投资价值再审视

券。 ——科创债系列之一 未经许可，禁止转载证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com《【华创固收】从2024年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》《【华创固收】7月或仍难走出趋势行情——债券《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》《【华创固收】资金的季节性及时点观察——日历《【华创固收】债市慢牛，保持定力——2025年利率债中期策略报告》华创证券研究所 相关研究报告月度策略思考》看债系列之一》 2025-07-072025-06-302025-06-272025-06-252025-06-24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本报告聚焦于市场关注热点科创债，对其发展历程与品种变迁、市场结构特征及投资价值进行了分析。1、系统梳理科创债发展历程与品种变迁情况。从双创债→科创票据与科技创新公司债→科技创新债券，对其导向政策、发行主体认定标准、募集资金用途、配套制度等进行了全面对比分析。2、系统分析科创债市场当前投资价值。从政策导向、收益情况、流动性视角三方面对科创债投资价值分析，其中后两者详细分析了不同等级、期限的科创债与非科创债市场差异情况。最后基于以上分析，结合当前政策及市场热点提出针对不同账户的投资建议。投资逻辑首批科创债ETF的创设已带动市场出现抢券行情（首批科创债ETF于2025年6月18日发起申报，7月7月募集资金，并于7月17日上市交易），推动科创债利差大幅压缩，当前利差进一步压缩空间相对有限，但部分个券尤其是低等级品种仍存在超额利差，可关注相关投资机会。后续随着科创债市场不断壮大、政策鼓励支持及科创债ETF规模扩容等利多因素影响，科创债流动性或将继续提升，持续关注科创债相关领域投资机会。关注当前科创债ETF标的指数成分券，配置账户可优先选择3年以内收益率、利差较高债券，保险等账户可适当拉长久期；交易账户可优先选择符合做市标准的391只债券，此类债券流动性相对较高。截至2025年7月4日，深证AAA科技创新公司债指数、上证AAA科技创新公司债指数和中证AAA科技创新公司债指数成分券共838只，主体评级均为AAA，债券余额合计10853亿元。其中剩余期限在3年以内、超额利差在5BP以上的债券共76只，余额合计1012亿元；剩余期限在3年以上、超额利差在5BP以上的债券共93只，余额合计1139亿元；流动性评分90以上、换手率10%以上、符合做市标准券、收益率1.8%以上的债券共41只，债券余额合计919亿元。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、科创债市场发展历程：双创债→科创票据与科创公司债→科技创新债.............5（一）双创债：三大细分品种，奠定债券市场支持科技创新发展基础......................5（二）科创票据与科创公司债：进一步增强债券市场支持科技创新发展力度..........6（三）科技创新债券：构建债市“科技板”，健全债市支持科技创新发展机制......10二、科创债市场结构分析：企业性质、行业、区域、期限、评级...........................12（一）企业性质：央国企占九成以上，民企参与度相对低.......................................13（二）期限：剩余期限3年以内占近七成，近年来科创债发行期限逐渐拉长........13（三）行业：传统行业存续规模较高，5月“新政”后银行发行规模超两千亿.....14（四）区域：多分布在东部、中部科创资源禀赋丰富地区.......................................15（五）评级：中高等级发行主体为主，近年来发行资质逐步提升...........................15三、科创债投资价值分析：政策利好+市场交投火热，助推科创债行情.................16（一）政策视角：政策导向正当时，科创债或为信用债市场重要供给力量............16（二）收益视角：存量科创债各期限收益率及利差普遍低于非科创债....................17（三）流动性视角：专项做市+降低做市门槛+科创债ETF，流动性有望提升.......19（四）投资策略：关注仍存在超额利差的个券...........................................................21四、风险提示...................................................................................................................22 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1双创债细分品质制度安排简介.................................................................................5图表2科创票据分类及制度安排.........................................................................................7图表3科技创新公司债发行上市审核规则指引——2022与2024修订版对比...............8图表4推动科技创新公司债高质量发展政策梳理...........................................................10图表5债券市场“科技板”鼓励支持政策梳理...............................................................10图表6科技创新债券发行主体与募集资金用途范围.......................................................12图表7 2021-2025H1科创债发行与到期情况....................................................................13图表8存量科创债分布-企业性质（单位：亿元）..........................................................13图表9 2021年以来科创债发行结构-企业性质.................................................................13图表10存量科创债分布-剩余期限（单位：亿元）........................................................14图表11 2021年以来科创债发行结构-发行期限...............................................................14图表12存量科创债分布-行业（单位：亿元）................................................................14图表13 2025年5月新政以来科创债发行结构-行业（单位：亿元）...........................15图表14存量科创债分布-区域（单位：亿元）................................................................15图表15存量科创债分布-主体评级（单位：亿元）........................................................16图表16存量科创债分布-隐含评级（单位：亿元）........................................................16图表17 2021年以来科创债发行结构-主体评级...............................................................16图表18 2021年以来科创债发行结构-隐含评级...............................................................16图表19 2022-2025H1科创债发行额及净融资额占信用债比重......................................17图表20科创债VS非科创债——发行票面走势（月度）..............................................17图表21科创债VS非科创债——存量债券估值收益率及利差情况..............................18图表22存量科创债不同期限不同评级超额利差及余额情况.........................................18图表23科创债VS非科创债——中国中铁3-5y区间个券超额利差对比（BP）........19图表24科创债VS非科创债——陕煤化5y及以上区间个券超额利差对比（BP）....19图表25科创债VS中票换手率走势——月度..................................................................19图表26科创债换手率走势——周度.................................................................................19图表27交易所基准做市信用类债券样本要求.................................................................20图表28首批10只科创债ETF募集信息..........................................................................20图表29剩余期限在3y以内，超额利差在5BP以上科创债明细（部分）...................21图表30剩余期限在3y以上，超额利差在5BP以上科创债明细（部分）...................22图表31流动性评分90以上、换手率10%以上、符合做市标准券、收益率1.8%以上的科创债明细（部分）...........................................................................................22 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5为构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，2025年3月以来，多部门发文要求加快构建债券市场“科技板”，支持科技创新债券发行，交易商协会、交易所积极响应发布相关配套支持措施，其后科创债市场不断扩容，逐渐成为信用债市场重要的供给力量。本报告主要对科创债市场发展历程与品种变迁过程、市场结构特征及当前投资价值进行深度分析。一、科创债市场发展历程：双创债→科创票据与科创公司债→科技创新债2015年至今，科创债市场经