非金融企业永续债是一种混合融资工具，兼具“债性”与“股性”。由于永续债发行人可自行选择展期或赎回，同时递延付息不构成违约，因此具备一定的“权益”属性；但对于一般企业发行的永续债，续期延长往往需要承受孳息的“惩罚”，同时偿付顺序等同于其他普通债务等条款设计，又体现永续债兼具“债性”。目前，会计上对于发行方计入权益工具留下了较大的自主判断空间，企业可借此降低资产负债率，这也是2015年之后，地方国企、央企大量发行永续债的重要原因。2020年末，地方国企超额完成三年“降杠杆”目标，同时2021年初，政策层面将国企发行的权益类永续债纳入负债监管，导致今年以来，永续债净融资额明显下降。从供给的角度看，除规模增长放缓之外，期限结构上亦出现了一些变化。短久期（1+N、2+N）品种发行放量，3+N、5+N等此前的主要品种发行占比相对下降，呈现逐步短期化的特征。此外，今年前4月发行的永续债中，城投债的占明显提升；新发产业永续债的行业分布则延续了存量特征，以综合、交运、公用事业等重资产行业为主。我们梳理了涉及“真永续”事件的两类主体，以及对于投资者“不友好”的三种条款。通过复盘历史上至今发生的41起“真永续”事件，发现“真永续”的发行主体大致可分为两类：（1）信用恶化，再融资困难的“被动永续”主体，其展期之后，常伴随主体隐含评级下调，永续债估价收益率大幅上行，其中有部分企业条款“设坑”，或令投资者承受票面下调、估值上行的双重损失；（2）主体资质较好，对于条款设计更加“强势”的企业，其展期并未引发估值波动。此外，对于投资人“不友好”的条款主要包括：（1）前N个重定价周期不加点，往往是优质发行人所采用；（2）对于递延付息事件不设置利率跳升；（3）相较于以国债收益率作为基准，采用Shibor作为基准利率的永续债重定价周期票面利率上调幅度可能更低。投资
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