债券品种小百科系列之三：会计视角：永续债的“债”与“股”之辨

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券分析】 会计视角：永续债的“债”与“股”之辨 ——债券品种小百科系列之三  6月11日发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》指出，现金理财产品能否新增银行资本补充工具投资，应依据后者在会计上的“债性”与“股性”区别看待。6月下旬，监管传闻“权益属性的永续债比照股票类资产管理，禁止债基投资”，再度引发市场对永续债“债性”与“股性”的讨论。  本篇，我们从更深层次的角度出发，讨论2019年2号文等政策解释背后的会计原理，详解会计准则中所隐含的“债性”判断，回答“若监管收紧，哪类永续债更可能面临会计调整”的问题。  监管是如何看待永续债的会计分类的？ 从此前颁布的政策表述看，监管更倾向于投资方与发行方保持一致。如《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（财会[2014]13号）、《永续债相关会计处理的规定》（财会 [2019] 2号）、《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（银保监发〔2020〕17号）等，均提及“投资方应当与发行方对永续债的会计分类保持一致”或相似表述。  会计准则是如何定义“债性”与“股性”的？ 1、金融资产的“债性”或主要体现在合同现金流量（SPPI）测试的结果上。第22号会计准则并未定义何为金融资产的“债性”与“股性”，不过判断金融资产分类时所进行的SPPI测试，关注现金流的“本金加利息”特征，实际上符合通常意义上的“债性”标准。且通过SPPI测试是将金融资产分类为“债权投资”、“其他债权投资”的客观必要条件，这一点也体现出SPPI测试对于金融工具“债性”认定的重要性。 2、与永续债条款相关的SPPI测试要点包括：利率特征、含权特征、永续特征和减记特征。经分析，一般永续债往往可以通过SPPI测试，少数需要进一步测试所含的“权”的价值是否重大，整体“债性”显著；而银行永续债因存在减记条款、转股权（少数）、取消派息权，而无法通过SPPI测试，“股性”更加突出。  当前的市场表现映射出品种的认可度较高，此前的监管消息并未对当下的投资需求造成明显抑制。这一方面与欠配行情延续叠加“降准”，资金配置需求高位有关，另一方面也体现出机构对于短期内监管收紧会计认定并无一致预期，故我们认为短期内监管风险较为可控。 但鉴于监管方面已多次表态“双方一致”，就中长期而言重分类风险依然存在，对于投资方而言，银行永续债的潜在调整风险高于一般永续债。  风险提示：监管针对永续债的会计分类执行超预期收紧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：靳晓航 电话：010-66500886 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】煤企年报与一季报跟踪：行业景气回暖，经营业绩改善——信用周报20210523》 2021-05-23 《【华创固收】隆鑫控股违约复盘——5月信用观察月报》 2021-06-04 《【华创固收】三季度利率债供给有哪些看点？》 2021-06-30 《【华创固收】标票陆续到期，票据利率触底反弹——Q2票据市场季报》 2021-07-06 《【华创固收】华夏控股违约分析——6月信用观察月报》 2021-07-06 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021年07月22日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、监管是如何看待永续债的会计分类的？ ......................................................................... 4 二、会计准则是如何定义“债性”与“股性”的？ ............................................................. 5 （一）SPPI测试结果是“债性”与“股性”的体现 .................................................... 5 （二）永续债的SPPI测试要点 ....................................................................................... 6 1、利率特征：票面直接反映市场利率的可通过 ....................................................... 7 2、含权特征：可转股的银行永续债不能通过 ........................................................... 8 3、永续特征：递延利息累计计息的可通过 ............................................................... 8 4、减记特征：含减记条款的不可通过 ....................................................................... 9 （三）怎么看待会计重分类风险？ ............................................................................... 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 监管对于永续债会计分类，倾向于发行方与投资方保持一致 ............................. 4 图表 2 金融资产“三分类”判断流程 ................................................................................. 5 图表 3 金融工具的合同现金流量测试（SPPI）过程 ......................................................... 6 图表 4 永续债相关条款的合同现金流量测试（SPPI）要点 ............................................. 7 图表 5 永续债利率特征的SPPI测试点总结 ....................................................................... 7 图表 6 永续债含权特征的SPPI测试要点 ........................................................................... 8 图表 7 永续债永续特征的SPPI测试要点 ........................................................................... 9 图表 8 永续债减记特征的SPPI测试要点 ........................................................................... 9 图表 9 AA+银行永续债收益率下行幅度超过中短票 ....................................................... 10 图表 10 AA-银行永续债之负向利差加速扩大 .................................................................. 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 6月11日发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“现金理财新规”）明确，现金理财产品能否新增银行资本补充工具投资，应当依据后者在会计上的“债性”与“股性”区别看待；6月下旬，市场上有关“公募基金接到窗口指导，针对权益属性永续债应当比照股票类资产监管”的传闻，再度引发市场对永续债“债性”与“股性”的关注，有部分机构担心，若投资方对永续债进行重分类调整，则可能会加大品种的估值波动风险。 如何判断永续债的债性与股性？我们在《非金融企业永续债：价值再审视——债券品种小百科系列之二》中，曾拆解过，在2019年2号文和第22号会计准则的框架下，发行方、投资方在分类时的判断方法。就目前的政策解释来看，分类过程尚存在较大的自主判断空间，因此在实务中，双方主要以对己方有利的方式进行会计处理：即发行方记做权益，持有方记做债权类投资。但这一做法，其实有悖于会计准则的设计初衷，也不符合此前监管所透露出的“双方一致”的倾向。本篇，我们从更深层次的角度出发，讨论政策解释背后的会计原理，详解会计准则中所隐含的“债性”判断，回答“若监管收紧，哪类永续债更可能面临会计调整”的问题。 一、监管是如何看待永续债的会计分类的？ 从此前颁布的政策表述看，监管更倾向于投资方与发行方保持一致： （1）2014年3月，财政部印发《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（财会[2014]13号），指出应当遵循22号准则和37号准则规定，持有方“通常应当与发行方对于金融工具的权益或负债属性的分类保持一致”。 （2）2019年1月，财政部印发《永续债相关会计处理的规定》（财会 [2019] 2号），指出对于未实施新金融工具准则的持有方的会计分类，“通常应当与发行方对该永续债的会计分类原则保持一致。” （3）2020年5月，银保监会印发《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（银保监发〔2020〕17号），明确“保险资金应当按照发行人对其权益工具或者债务工具的分类，相应确认为权益类资产或者固定收益类资产”。 图表 1 监管对于永续债会计分类，倾向于发行方与投资方保持一致 发布日期 政策文件 政策内容 2020.5 中国银保监会《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（银保监发〔2020〕17号） 保险资金投资的银行二级资本债券和无固定期限资本债券，应当按照发行人对其权益工具或者债务工具的分类，相应确认为权益类资产或者固定收益类资产，纳入相应监管比例管理。 2019.1 《永续债相关会计处理的规定》（财会 [2019] 2号） 持有方在判断持有的永续债属于权益工具投资还是债务工具投资时，应当遵循第22号准则和第37号准则的相关规定，通常应当与发行方对该永续债的会计分类原则保持一致。 2014.3 《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》（财会[2014] 13号文） 金融工具投资方（持有人）考虑持有的金融工具或其组成部分是权益工具还是债务工具投资时，应当遵循金融工具确认和计量准则和本规定的相关要求，通常应当与发行方对金融工具的权益或负债属性的分类保持一致。 资料来源：Wind，华创证券 从本质上看，“双方一致”也符合会计准则的设计初衷。理论上，发行方与持有方均基于同一金融工具的相同条款判断会计分类，因此得到的结论也应一致，这是会计准则的设计初衷，也是会计上“可比性”原则的体现。但实务中“双方不一致”的现象，主要是由于分类依据纳入了一些灵活性较强的标准，例如持有目的、是否会给投资者造 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 成到期偿付的预期等等，导