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业绩拐点显现，多维估值视角下的投资价值再审视

2026-05-26 国信证券单字一个翔

核心观点：公司业绩拐点显现，业绩高增长主要得益于UCO价格上涨和公司业务结构优化，但短期利润受资产减值影响。公司作为“餐厨垃圾特许经营权+UCO资源化+SAF原料卡位”的复合型平台，具备估值溢价基础。
关键数据：
- 2025年公司营业收入14.47亿元，同比下降0.17%；归母净利润3029.86万元，同比增长132.39%（受资产减值影响）。
- 2026Q1实现收入4.24亿元，同比下降2.39%，但归母净利润4374.18万元，同比增长54.74%，单季利润已超过2025全年水平。
- 2026年4月中国出口工业级混合油（UCO）均价为1141.42美元/吨，同比2025年4月增长6.74%。
研究结论：
- 公司估值高于传统环保运营公司，但若从经营现金流、EV/EBITDA、原料资源控制权和SAF产业链战略价值看，具备估值溢价基础。
- 公司政府补贴比例低于传统环保公司（30% vs 50%以上），油脂产品市场化销售占比高（70%），成长性优于垃圾焚烧发电公司。
- 公司核心资产是餐厨垃圾收运处置网络背后的废弃油脂资源，随着SAF需求放量，UCO资源稀缺性带来溢价。
- 利润表仍处修复早期，PE估值易误判，EV/EBITDA和P/OCF比PE更适合。
- 大股东与定增带来信用和财务改善溢价，定增落地后资产负债率和财务费用有望下降。
- 绝对估值：10.36元，高于当前股价32.8%。
投资建议：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.65/2.66/3.39亿元，同比增速444.7%/61.5%/27.1%，合理估值9.72-10.36元，维持“优于大市”评级。
风险提示：UCO价格波动风险；SAF政策推进不及预期；定增进度不及预期；财务费用仍处高位；餐厨项目运营提效不及预期。