晨会观点

信达期货研究所2026年6月23日08:57浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）抱团行情仍有延续惯性，但总量机会有限，短期建议谨慎追高。上周股指整体收涨，但个股赚钱效应收敛，市场结构分化、资金抱团的特征进一步强化。短期行情虽存在冲高惯性，但极致分化格局难以推动大盘整体中枢明显抬升，建议追涨IC、IM者建议滚动持仓为宜，关注前高压力。2）IF-IM短期震荡，中期可继续持有。短期，抱团行情的扰动源于资金畏高情绪升温，大概率引发高位宽幅震荡，但暂不存在超跌风险。中期层面需重点留意两大变量：一是美伊谈判虽出现乐观进展，但若后续局势再反复，或将对市场形成二次冲击；二是当前市场交易美联储重启加息预期，科技板块凭借业绩确定性反而成为这一阶段的抱团主线。接下去，若加息预期充分定价,届时市场赚钱效应有望扩散，行业主线轮动拓宽，大小盘估值比价也将迎来再平衡窗口。 【原油】 过去两个交易日的止跌反弹力度偏弱、未改颓势，且连续大跌中量价不积极、成交中等偏低、外盘空头减仓，流动性欠佳加剧了跌势。这一轮暴跌的核心驱动是市场对美伊乐观预期的计价，谅解备忘录的签署将该预期落实，盘面甚至提前对海峡迅速重启与供应缺口收窄进行了部分计价。但备忘录本质是停火协议，14个讨论点中永久停战、重建资金、资产解冻、制裁解除与核问题均存技术性难度，任一无法达成都可能令协议生变；周末伊朗又因黎以问题宣布再度关闭海峡，尽管实际通航仍在持续，却凸显海峡控制权在伊朗、通航与协议各点直接挂钩。由此，备忘录到供应恢复的链条未必顺畅，盘面大趋势虽向下，但乐观预期未必顺利兑现，下行途中料频繁反复。需求端亚太尤其中日韩下滑明显，海峡恢复后日韩有望修复，而中国受国内需求垮塌拖累恢复有限。核心仍看海峡通航。 【铜】 铜价将在6月内震荡偏弱，中期支撑稳定。从供给看，自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。废铜方面，2026年5月后年度开票额度会分批刷新，此前囤积的废铜可进入市场流通，供应或得到明显改善。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，根源于产能的大量过剩。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 值得关注的点是，6月底前后美国精炼铜关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况。 【铝】 地缘缓和、海峡开放预期直接削弱了铝的供给端溢价，同时加息预期升温则通过金融属性收紧对铝价形成压制。国内当前已进入传统消费淡季，建筑型材走弱、光伏装机不及预期，内需端缺乏超预期增量也带来一定利空压制。短期加息带来的宏观利空为第一利空要素，第一支撑位24000已告破，下方需关注23500支撑强度。但中期来看尽管地缘溢价被部分挤出，供给刚性缺口并未消失。操作上观望支撑位后逢低布局多单。 【氧化铝】 几内亚铝土矿出口管制政策悬而未决，市场仍存收紧预期，进口矿CIF成本持稳托底。供应端国内部分产能面临生产中断预期，地区内现货流通有所收紧，但新增产能陆续释放，供应增量依然主导市场预期。整体维持原有观点，在政策落地前市场或维持多空拉锯，短线做消息驱动者可等待政策具体落地前后判断，观察2950-3000元关口力度，再择机进行止盈。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;但进口端的减量同样明显，使得锌矿总供应有所下降，从数据跟踪上可见，矿端是在进入四月之后才逐渐转向短缺。后续从港口库存去化的时间点与TC变化并不同步可得出结论，进入五月之后矿端短缺的情况有所好转。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至南方300，北方900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端转向宽松的预期有所停滞，之后需要看到实际的数据变化才能进一步推测，短期可能出现矿紧锭松的态势。 【镍及不锈钢】 菲律宾的离港量停滞快速增长，而中国的到港量有所回落，同比有较为明显的减少，可能意味着印尼方面与菲律宾展开合作的消息属实，印尼开始加大从菲律宾进口的镍矿量。但菲律宾受制于其实际的产能限制，增量有限。这也可以从菲律宾出口的镍矿总量中发现，其扩大出口的主要增量来自于低品镍矿，实际的镍元素出口增量同比仅在9.6%左右，远不如中国从菲律宾进口的镍矿同比增量那么夸张。预计5月镍矿的进口总量可能与4月基本走平，可能出现小幅增长，但继续维持超大幅增长的可能性较低。印尼MHP和高冰镍的产量持续下降，即使存在部分镍铁转高冰镍的产量出现，但依旧无法弥补元素供应不足带来的产量下降，预计会逐渐影响中国高冰镍实际可进口量；而纯镍方面，进入五月之后国内镍价持续低于海外，进口窗口持续保持关闭，必然影响到5月纯镍实际进口量；供应端的两大增量皆不可持续。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损 失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc盘面大幅低开并且探低至15.1万元后回升，尾盘出现了减仓上行行情，收盘价格站上16.2万元。昨日开盘依旧主要受到宁德枧下窝矿在上周端午节前最后一个交易日可能复产加速的情绪交易上的延续。不过目前枧下窝何时能够复产依旧是未知数，且在四季度复产也对当前供给无法产生实际的影响，导致出现行情的部分修复，我们认为可以短暂参与到行情。 【多晶硅】 盘面昨日低开震荡，但是尾盘突然拉升至3.66万元附近。昨日盘后没有明显的关于政策的传闻流出，目前无法判断尾盘突然的拉升的行为的意义。我们还是需要强调政策的落地可能尚没有这么快，并且市场在盘面兑现、了结的速度明显是较快的，资金没有多在场内停留的意愿，因此炒作后期必然伴随着大幅波动。 【工业硅】 昨日盘面走弱至8600云下方。上周云南、四川复产加速，新疆的开工率维持在较高位置，短期的供给有增量预期。多晶硅上周的上涨驱动力主要来自反内卷相关的带动，但是可以明显看出，在后半周的走势更偏自身基本面逻辑，政策带动的预期较弱。多晶硅的政策炒作结束，工业硅预计将逐步回归成本定价逻辑。 【焦炭】 焦炭第七轮提涨落地，第八轮提涨也有望于近期落地。焦企开工下调，铁水产量维持相对高位，供需边际趋紧。焦煤盘面受蒙煤仓单压制，焦炭成本中山西煤占比较高，相对而言受蒙煤压制较小，故走势强于焦煤。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润。 【焦煤】 美伊签署谅解备忘录后首轮谈判在瑞士举行，中间虽有多次拉锯反复，但难以扭转市场的停战预期，后续焦煤和原油将逐渐脱钩。本周矿山开工小幅恢复，供给冲击最严重的时间段已经过去，后续逐步回归基本面定价。盘面经过近期的调整，盘面贴水幅度重回矿难前水平。外围战争对能源供给的扰动叙事消失，国内矿难后复产情绪冲击已过，利空因素已经完成计价。建议JM09多单轻仓持有，后续择机加仓。 【热卷】 美伊签署谅解备忘录后首次谈判进展良好，市场风险偏好提升。本周热卷供需小幅增加，需求连续两周回升展现积极因素，高库存压力显著。钢厂盈利率回落至56%，钢坯利润大幅下滑，铁水产量稳定高位运行，供应展望以稳为主。铁矿石持续下跌，双焦高位回落，综合成本支撑弱化，或接近企稳。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。热卷供需矛盾不大，库存压力较大，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位；其中重碱周度产量回升，高位震荡；轻碱产量止跌回升，维持高位；轻重比持续分化，自2024年9月中旬开始持续增加。需求端重碱总需求小幅回升，浮法玻璃产量进一步回升，光伏玻璃产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率68.65%，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1100-1300区间思路，短期1100-1200区间思路。因考虑到政策的不确定性以及行业成本支撑操作上以低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美联储6月议息基调偏鹰，美元高位压制商品估值，瑞士美伊谈判达成阶段性进展，地缘避险溢价快速出清，6月22日布伦特原油09合约收盘大跌至77.81美元，丙烷同步走弱，PP成本端支撑转弱。供应端油制开工66.5%，PDH开工64.41%，大型装置未复产，短期货源偏紧，但7月进口增量带来远期宽松。下游淡季叠加618收官，下游塑编、BOPP、注塑开工分别为41.46%、47%、49.86%，下游观望按需采购。商业库存59.85万吨，处五年低位，港口库存6.17万吨。当前美伊谈判落地原油释放供应宽松预期、低库存限制大跌、弱需求压制上涨，PP整体维持震荡偏弱运行。操作上PP2609合约反弹后逢高试空为主，做好止损，警惕美伊谈判变数、装置集中复产、下游集中补库带来的行情波动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 五月以来官方多次表示了母猪去产能的决心，并把生猪养殖明确定义为产能过剩无序竞争的行业，不过生猪市场目前供强需弱的格局短期内不会因此而改变，现货持续震荡。官方并未公布四月末全国能繁母猪存栏，后续仍需继续观察母猪数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量5月末数据为579.26万头,连续两月数据下降，对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9月。此外生猪加权指数的持仓量再创历史新高，高达53万手。近月观望，远月可高抛低吸。 【棉花】 棉花市场呈现外强内弱分化格局。国际方面，美棉出口签约数据持续向好，东南亚纺织企业补库需求为ICE期棉提供支撑，同时美国主产区干旱天气引发对新年度产量的担忧，提振外盘价格。然而国内市场面临新棉集中上市带来的供应压力，轧花厂加工进度加快，商业库存快速累积。下游纺织企业订单不足，产成品库存偏高，原料采购以随用随买为主，皮棉现货交投清淡。棉纱价格跟涨乏力，纺企利润持续压缩，部分企业降低开机率。政策上，中央储备棉轮入暂停后，市场缺乏托底力量，但进口棉配额发放节奏及滑准税政策调整预期仍存变数。整体来看，棉价短期受外盘带动或有小幅反弹，但国内供需宽松格局难以扭转，价格上行空间受限。