核心观点
- 上周，人社部等四部门发布《关于支持海洋经济发展促进就业创业的通知》，推动海洋经济高质量发展；商务部等八部门发布《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，促进人工智能与消费深度融合。
- 二级市场方面，转债跟随正股震荡上行，但估值水平边际下降。高价、AA-及以下低评级转债表现领先，大盘、高评级转债回调明显；转债ETF净赎回规模16.05亿元。
- 展望后市，短期内中东局势不确定性、科技板块拥挤度、评级披露高峰与季末机构考核压力将令转债估值端压力显现，预计转债将跟随权益市场处于宽幅波动状态，短期配置需坚守均衡防御思路。风格上看，经济数据验证K型分化趋势，科技板块内部轮动、资金溢出可能性上升，光纤、机器人、能源金属等方向或成承接方向。结构上看，中盘转债具较高稳健性，A-及以下尾部弱资质个券面临评级下调风险。
二级市场
1. 价格表现
- 权益市场：上证指数涨1.46%，深证成指涨7.13%，创业板指涨11.02%，科技成长风格走强；海外市场，美联储维持利率不变但释放鹰派信号，美伊签署谅解备忘录，全球资本市场大多上涨。
- 转债市场：主要指数集体收涨，中证转债涨0.85%，上证转债涨0.96%，深证转债涨0.73%，日均成交额869.33亿元，较前周缩量；转债跑赢正股，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.29pcts。
- 结构表现：高价、AA-及以下评级转债表现领先，万得可转债高价指数涨3.94%；高评级、大盘转债回调明显；国防军工、机械设备行业转债表现领先，农林牧渔、公用事业行业转债表现靠后。
- 个券表现：多数转债下跌，瑞科转债涨超41%，精装转债涨超28%；大中转债跌逾24%，华医转债跌超10%。
- 信用风险：百畅转债与科华转债被下调评级，由A下调至BBB+级和由A+下调至A级。
2. 估值表现
- 转股溢价率：全市场算术平均值59.44%，中位数47.23%，较上周分别下降1.15pcts、0.62pcts；转换价值90-110区间转债估值下降2.94pcts，评级AA-级转债估值下降1.96pcts。
- 纯债溢价率：全市场算术平均值55.78%，中位数22.56%，上升4.18cts、下降1.12pcts；纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率上升9.50pcts，评级AA+级转债纯债溢价率上升1.10pcts。
- 历史分位：正股价格中位数边际下降至85.49%分位，转换价值下降至21.42%，转债市场中位数价格下降至90.35%分位，估值水平有所下降，中位转股溢价率下降至93.26%分位。
- 行业估值：各行业转债估值涨跌各半，轻工制造行业估值分位数大幅提升25.32pcts，农林牧渔、建筑材料行业估值分位数回落超5pcts。
3. 条款跟踪
- 下修转股价格：麒麟转债、闻泰转债、宝莱转债下修转股价格。
- 提前赎回：华亚转债公告提前赎回。
- 下修博弈：正股价格位于下修阈值下方转债数量降至20.57%，三角转债公告后价格上行。
- 强赎博弈：正股价格位于强赎阈值上方转债数量增至67支，华亚转债公告强赎后溢价率降至负值，银轮转债、航宇转债、颀中转债溢价率快速修复。
4. 后市展望
- 短期内中东局势不确定性、科技板块拥挤度、评级披露高峰与季末机构考核压力将令转债估值端压力显现，预计转债将跟随权益市场处于宽幅波动状态，短期配置需坚守均衡防御思路。
- 风格上看，经济数据验证K型分化趋势，科技板块内部轮动、资金溢出可能性上升，光纤、机器人、能源金属等方向或成承接方向。
- 结构上看，中盘转债具较高稳健性，A-及以下尾部弱资质个券面临评级下调风险。
一级市场
- 上周发行4支转债，合计46.47亿元；通合转债上市，首日涨停57.3%，首周涨超88.76%；甬矽转债、立昂转债提前赎回退市，润达转债到期退市。
- 截至上周五，转债市场存量4974.32亿元，较年初减少597.52亿元，较前周增加30.92亿元。
- 上周18支转债获发审委审核通过，共217.00亿元；10支转债获证监会核准待发，共151.59亿元。
- 5支转债转股比例超过5%，其中利柏转债、瑞科转债、艾迪转债、天创转债已公告提前赎回，鹤21转债已公告即将满足提前赎回条件。
