可转债周报：小盘风格有所反弹，转债估值边际压缩

核心观点 上周，国务院发布《国务院关于同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区的批复》，明确将进一步完善跨境电子商务统计体系；商务部等六部门发布《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，进一步优化离境退税政策，推动离境退税商店增量扩容。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债市场价格上升，估值压缩，转债ETF继续净申购2.54亿元。结构上看，小盘风格开始反弹，高价、低评级转债开始占优，万得可转债AAA指数以1.73%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数。展望后市，短期内转债市场面临市场风险偏好下降以及财报披露的业绩冲击，组合防御属性仍较为关键，但随着特朗普“对等关税”政策态度缓和，市场积极因素也有望陆续出现，估值较低时可利用转债ETF左侧布局，打新与下修博弈也可持续关注。 时间 2025年4月28日 一级市场方面：上周，无转债发行，鼎龙转债、安集转债、清源转债上市，首日分别涨超30%、29%、17%，截至上周五收盘，转股溢价率均低于市场中位水平；火炬转债、道氏转02、科数转债、翔鹭转债、诺泰转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6996.84亿元，较年初减少342.09亿元，较前周减少10.1亿元；6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，6支转债过发审委，共43.05亿元。 一、政策跟踪 4月25日，国务院发布《国务院关于同意在海南全岛和秦皇岛等15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区的批复》，明确将进一步完善跨境电子商务统计体系，实行对综合试验区内跨境电子商务零售出口货物按规定免征增值税和消费税等支持政策，企业可以选择企业所得税核定征收，对经所在地海关确认符合监管要求的综合试验区所在城市（地区）自动适用跨境电子商务零售进口相关政策，支持企业共建共享海外仓。 4月26日，商务部等六部门发布《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，进一步优化离境退税政策，推动离境退税商店增量扩容，丰富离境退税商品供给，提升离境退税服务水平，有利于推动离境退税销售额继续快速增长，为提振消费注入新动力、拓展新空间。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.56%、1.38%、1.74%。上周，海外方面，特朗普对关税政策表态趋缓，美元、美股有所修复，全球衰退预期开始降温，金价震荡回落。国内方面，中央政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，明确提出“加强超常规逆周期调节”，符合市场预期，权益市场上周一、周二上行，周三至周五震荡整理，随着五一节前流动性退潮、上市公司年报与一季报即将密集落地等因素影响，市场下行压力有所加大。 具体来看，周一，A股震荡攀升，黄金股掀涨停潮，科技题材全面反弹，两市成交额1.07万亿元；周二，A股有所分化，沪指盘中收复3300点，科技题材表现低迷，两市成交额1.12万亿元；周三，A股延续分化，科技股活跃，黄金股领跌，两市成交额1.26万亿元；周四，A股窄幅整理，电力、银行走强，两市成交额1.14万亿元；周五，A股横盘整理，电力股掀涨停潮，地产股午后跳水，两市成交额1.14万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，汽车涨超4%，美容护理涨超3%；下跌行业中，食品饮料、房地产跌逾1%，煤炭跌逾0.5%。 上周，转债市场主要指数跟随收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.90%、0.85%、0.95%，日均成交额563.87亿元，较前周放量10.05亿元。上周，转债跟随权益市场放量上行，转债ETF继续净申购2.54亿元。小盘风格开始反弹，正股的较强表现使转债估值有所压缩，因此，虽然正股价格上升，带动转换价值与转债价格都有上行，但转债估值水平边际下降，截至上周五，转债价格与转股溢价率为2020年以来54.6%、59.1%分位，虽然估值小幅下降，但整体来看，转债价格与估值仍位于历史偏高水平，并且，上周交易情绪，边际回升，正股换手率由40%快速回升至68.1%分位，而转债换手率上行较缓，达到55.9%分位。结构上看，上周低评级、高价转债表现占优，其中，万得可转债AAA指数以1.73%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数。展望后市短期内转债市场面临政策预期降温导致的风险偏好下降以及财报披露的业绩冲击， 组合防御属性仍较为关键，但随着特朗普“对等关税”政策态度缓和，市场积极因素也有望陆续出现，估值较低时可利用转债ETF左侧布局，打新与下修博弈也可持续关注。条款博弈方面，上周随着转债跟随权益市场有所反弹，下修条款触发节奏边际趋缓，赎回条款触发放慢，上周，11支转债公告将触发下修，无转债公告触发强赎条款，下修博弈空间热热你果然较大。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，470支转债中339支上涨，131支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、电力设备、电子行业；下跌个券主要来自医药生物、机械设备、农林牧渔行业。上涨个券中，振华转债涨超22%，中宠转2涨超12%，豪24转债涨超11%；下跌个券中，道恩转债跌逾4%，恒邦转债、柳工转2跌逾3%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值129.42元，中位数为119.10元，较前周分别上升1.55、1.50元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为51.47%、34.56%， 较 上 周下 降2.02pcts、1.54pcts， 其 中 转 换 价 值130以 上转 债 估 值下降0.97pcts，评级A+及以下转债估值下降2.56pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为25.00%和13.76%，较前周上升1.70pcts、1.81pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率上升3.66pcts，评级AA-转债纯债溢价率上升2.49pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，鼎龙转债、安集转债、清源转债上市，火炬转债、道氏转02、科数转债、翔鹭转债、诺泰转债提前赎回退市。截至4月25日，转债市场存量规模6996.84亿元，较年初减少342.09亿元，较前周减少10.1亿元。 上周，鼎龙转债于上周三上市，安集转债、清源转债于上周五上市，首日分别涨超30%、29%、17%，截至上周五收盘，转股溢价率分别达28.33%、30.52%、34.41%，均低于市场中位水平。 上周，3支转债的转股比例达到5%以上，相较前周持平，其中，回盛转债、华翔转债转债已公告提前赎回，诺泰转债已提前赎回退市。 上周，利柏特发行转债获交易所审核通过。截至上周五，6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，6支转债过发审委，共43.05亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，2支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。凌钢转债公告将转股价格由2.59元/股下修至1.97元/股；维尔转债公告将转股价格由4.63元/股下修至3.55元/股；风语转债、节能转债公告董事会提议下修转股价格；晶科转债、超声转债、宙邦转债、富瀚转债、能辉转债、文科转债、绿茵转债、丝路转债、美锦转债、闻泰转债、垒知转债、佳力转债、双良转债、万孚转债、华阳转债、华海转债、浩瀚转债、金田转债、福22转债、亿纬转债、银邦转债、岱美转债、宇邦转债、珀莱转债、佩蒂转债、东亚转债、赛特转债、华特转债、环旭转债、金现转债、东亚转债公告不下修转股价格；宏图转债、浩瀚转债、鸿路转债、山玻转债、声讯转债、裕兴转债、铭利转债、盛虹转债、燃23转债、蓝帆转债、起帆转债公告即将触发转股价格下修条件。飞凯转债、华翔转债公告将提前赎回；利民转债公告不提前赎回。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn