可转债策略周报：估值压缩后的再审视：转债市场的短期机会与扰动
估值压缩后的再审视：转债市场的短期机会与扰动 挖掘价值投资成长 ——可转债策略周报 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：龙杰证书编号：S1160526010010证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004证券分析师：刘天宇证书编号：S1160526020001 2026年03月24日 【固收观点】 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点。自春节以来，转债市场经历了较为明显的调整。这一轮调整不仅受到权益市场正股回落的拖累，更伴随了明显的估值压缩。从估值指标来看，百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11%。 相关研究 《生猪产能调控力度加强，央行或加大对金融市场维护力度——政策周度观察》2026.03.22《一线城市楼市表现亮眼，制造业生产恢复好于建筑施工行业——宏观高频数据追踪》2026.03.16《关注凸点骑乘，二永供给或下行》2026.03.16《超长端大幅上行，曲线进一步熊陡化——利率市场周度回顾（20260314）》2026.03.15《地方财政补贴进一步规范，多国或将释放战略石油储备——政策周度观察》2026.03.15 估值层面的压缩，背后有多重因素交织。一方面，反映出机构资金对权益市场后续持续上行的预期有所调整，这一点从可转债ETF份额的变化中可以得到较为明显的印证。另一方面，转债市场自身结构性的压力也在逐步显现，主要体现在以下两个方面： 强赎压力的逐步升温。随着权益市场出现调整，发行主体的强赎意愿开始发生微妙变化。在权益市场持续上行、转债价格处于高位时，发行主体对强赎的意愿往往不强，其更倾向于等待更高价格或更有利的转股时机，避免对公司正股构成冲击；但当市场预期发生转变，无论是对于股市能否维持高位，还是对于后续上行空间的判断趋于谨慎，发行主体的强赎意愿会明显增强，因为无法保证未来是否还能遇到同样的强赎窗口期，发行人更倾向于抓住当前的转股窗口，避免未来条件不再满足，因此近期越来越多的高价券强赎预期抬升，高价券溢价率出现明显收缩。 信用风险再度进入视野。2025年在权益上行环境中，转债信用问题较少被讨论，原因在于转股路径相对通畅，风险得以有效化解。而近期随着正股走势趋于震荡，信用层面的关注度也开始回升，部分个券表现也反映了该变化。 短期来看，随着年报和一季报披露窗口临近，部分经营承压、资质偏弱的个券可能面临进一步冲击。在正股尚未出现明确反转信号前，高价转债的溢价率波动与高YTM转债的信用风险仍需保持警惕。策略上，建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置。 【风险提示】 权益市场波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 正文目录 1.核心观点.....................................................................................................32.行情回顾.....................................................................................................43.估值水平.....................................................................................................44.一级发行与特殊条款...................................................................................44.1.预案进展..................................................................................................44.2.发行上市..................................................................................................54.3.特殊条款..................................................................................................54.3.1.强赎......................................................................................................54.3.2.下修......................................................................................................65.风险提示.....................................................................................................7 图表目录 图表1：可转债持续回调..............................................................................4图表2：各平价区间转股溢价率均值（%）..................................................4图表3：百元溢价率（%）...........................................................................4图表4：预案进展.........................................................................................5图表5：本周及下周发行转债.......................................................................5图表6：本周及下周上市转债.......................................................................5图表7：较大可能触发强赎标的...................................................................5图表8：本次不赎回标的..............................................................................6图表9：公告强赎标的..................................................................................6图表10：较大可能触发下修标的.................................................................6图表11：本次下修标的................................................................................6图表12：本次提议下修标的.........................................................................6图表13：本次不下修标的............................................................................6 1.核心观点 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点。自春节以来，转债市场经历了较为明显的调整。这一轮调整不仅受到权益市场正股回落的拖累，更伴随了明显的估值压缩。从估值指标来看，百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11%。 估值层面的压缩，背后有多重因素交织。一方面，反映出机构资金对权益市场后续持续上行的预期有所调整，这一点从可转债ETF份额的变化中可以得到较为明显的印证。另一方面，转债市场自身结构性的压力也在逐步显现，主要体现在以下两个方面： 强赎压力的逐步升温。随着权益市场出现调整，发行主体的强赎意愿开始发生微妙变化。在权益市场持续上行、转债价格处于高位时，发行主体对强赎的意愿往往不强，其更倾向于等待更高价格或更有利的转股时机，避免对公司正股构成冲击；但当市场预期发生转变，无论是对于股市能否维持高位，还是对于后续上行空间的判断趋于谨慎，发行主体的强赎意愿会明显增强，因为无法保证未来是否还能遇到同样的强赎窗口期，发行人更倾向于抓住当前的转股窗口，避免未来条件不再满足，因此近期越来越多的高价券强赎预期抬升，高价券溢价率出现明显收缩。 信用风险再度进入视野。2025年在权益上行环境中，转债信用问题较少被讨论，原因在于转股路径相对通畅，风险得以有效化解。而近期随着正股走势趋于震荡，信用层面的关注度也开始回升，部分个券表现也反映了该变化。 短期来看，随着年报和一季报披露窗口临近，部分经营承压、资质偏弱的个券可能面临进一步冲击。在正股尚未出现明确反转信号前，高价转债的溢价率波动与高YTM转债的信用风险仍需保持警惕。策略上，建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置。 权益市场方面，尽管1-2月出口及多项经济数据超预期企稳，显示出实体经济韧性，但国际原油价格因地缘及供需缺口暴涨，直接拉升了全球通胀预期。通胀预期抬升诱发流动性向美元避险，导致美元指数走强，全球风险资产普遍承压。A股虽在展现出一定的韧性，但本周上证指数仍跌破4000点大关，后续在技术层面可能会形成压制。 行业配置层面，在避险情绪浓厚的环境下，红利资产依然是资金的避风港。煤炭、公用事业及银行等高股息资产，凭借稳定的自由现金流和确定的分红收益，其防御价值正被进一步重估。建议在市场波动加大背景下，持续提升对红利资产的关注权重，以确定性应对市场的不确定性。 2.行情回顾 资料来源：Choice指数板块-东财可转债指数，东方财富证券研究所3.估值水平 资料来源：Choice债券板块-可转债分析，东方财富证券研究所 资料来源：Choice债券板块-可转债分析，东方财富证券研究所 4.一级发行与特殊条款 4.1.预案进展 4.2.发行上市 4.3.特殊条款 4.3.1.强赎 5.风险提示 权益市场波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场
