可转债周报：仓位提升，规模约束，基金转债持仓边际缩减

核心观点 ⚫总量上看，截至2023年11月，随着年末转债赎回高发，交易所口径下市场可转债规模9173.7亿元，较上月略降0.29%，其中上交所上市转债5677.57亿元，环比减少36.97亿元，深交所上市转债3496.13亿元，环比增加10.50亿元。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 ⚫从持有人结构上看，基金依然是转债持仓主力，贡献三分之一转债份额，其余持有人中，企业年金与自然人投资者持仓比例稳定在18%、11%附近，保险机构近年持仓占比上行至6%。 时间 ⚫边际变化上，近年基金转债持仓不断扩张，转债仓位达到历史高位，但从9月开始出现减持，11月减持幅度扩大至32.85亿元，主要源于赎回潮下基金规模有所下降。此外，一般机构投资者减持幅度较大，达到29.57亿元。然而，11月权益市场已出现反弹态势，个人投资者调仓灵活性强，显著增持21.86亿元。 2023年12月19日 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场继续走弱，价格、估值均有所下降；一级市场2支转债发行，2只转债上市，合 计 发 行8.34亿 元 ，截 至 上 周 五 ，转 债 市 场 存 量 规 模8653.97亿元，较年初增加265.74亿元；上周，新上市欧晶转债、凯盛转债表现较弱，首日分别收涨16.41%、15.00%，截至上周五，转股溢价率分别为38.28%、28.73%，其中欧晶转债转股溢价率高于市场中位33.70%。 一、转债聚焦 年末，随着多只转债赎回退市，截至2023年11月底，市场可转债规模9173.7亿元（交易所口径），较上月略减26.47亿元，降幅0.29%。其中，上交所上市转债规模合计5677.57亿元，月环比减少36.97亿元，降幅0.65%，深交所上市转债规模合计3496.13亿元，月环比增加10.50亿元，增幅0.30%。 上交所上市转债主要持有人整体呈减持趋势，其中公募基金、一般机构投资者、保险机构减持幅度较大；深交所上市转债主要持有人持仓显著分化，基金减持明显，而自然人投资者大幅增持。 分市场来看，截至11月末，上交所上市转债五类持有人持有规模在300亿元以上，分别为公募基金（1712亿元）、企业年金（1122亿元）、一般机构投资者（957亿元）、自然人投资者（399亿元）与保险机构（370亿元）。前五大持有人较上月减持65.86亿元，其中公募基金、一般机构投资者、保险机构减持幅度较大，分别为25.72亿元、33.95亿元、7.25亿元；企业年金与自然人投资者小幅增持，但幅度不足1亿元；转债增持部分主要集中于券商自营（增持17.46亿元）、信托机构（增持10.82亿元）、私募基金（增持10.25亿元），其中信托机构增持幅度达到近40%。 截至11月末，深交所上市转债有四类持有人持有规模在300亿元以上，分别为基金（1089亿元）、自然人投资者（628亿元）、企业年金（563亿元）与一般机构（344亿元）。前四大持有人整体增持7.19亿元，但持仓分化明显，其中自然人投资者贡献最大增持幅度21.47亿元，而基金则明显减持17.38亿元。此外，其他专业机构增持规模较大，增持超10亿元，而社保基金减持幅度较大，减持7.53亿元，幅度超过10%。 数据来源：Wind，东方金诚 持有人结构上看，基金是转债持有主力，持仓转债占比贡献三分之一转债持仓，企业年金与自然人投资者持仓比例分别稳定在18%和11%左右，保险机构虽然持仓比例较低，但近年来上升趋势比较明显。 汇总沪深交易所持有人数据看，基金、企业年金、一般机构投资者与自然人投资者是转债持仓主力，截至2023年11月末，持仓规模在1000亿元以上，保险、券商自营、基金专户、券商资管、社保基金持仓规模在第二梯队，主要分布在100-500亿元区间。 从2021年至2023年11月的持仓变化，基金转债持仓规模与占比均保持上升态势。伴随转债市场供给规模持续扩张，近年来转债较权益表现出一定抗跌性，基金的转债持仓规模大幅上涨，2023年11月持仓转债由2021年的1276.26亿元增长至3012.93亿元，持仓转债占上市转债的比重从2021年23.9%上升至32.8%。企业年金与自然人投资者转债持仓规模较2021年增幅分别达到近100%、近80%水平，但2022年后，持仓占比分别稳定在18%和11%左右。而一般机构投资者持仓规模虽未有减少，但持仓占比从2021年的22.8%下降至14.2%。2023年8月后，主要转债持有人开始出现整体减持，其中基金减持幅度逐渐扩大，而自然人投资者于11月转而增持21.86亿元，基金与个人投资者出现行为背离。我们认为，2023年11月起，权益市场在内外环境共同向好的背景下开始反弹，个人投 资者仓位调整较为灵活，因此11月转而增持转债，而投资者对基金产品的信心修复仍需时间，因此转债调仓较个人投资者缓慢。 第二梯队持仓机构中，保险机构与基金专户转债持仓增幅较大。2021年至2023年11月期间，保险机构转债持仓规模由324.96增长至553.21亿元，持仓占比自2022年6月起缓慢上行至6%左右；券商自营持仓占比在2021年明显下降后稳定在4%-5%区间；基金专户由171.94增长至304.77亿元，其在2021年末显著放量后增幅放缓，持仓占比稳定在3-4%；券商资管与社保基金持仓量增幅有限，持仓占比在2023年6月后降至2%以下。 数据来源：Wind，东方金诚 进一步看，主要债券型基金持仓转债占整体基金持仓转债的七成以上，且转债仓位已达历史高位，但今年赎回潮下基金持仓转债随基金规模缩减而下降。 截至2023年三季度，持仓转债的基金中超八成为债券型基金，其中二级债基（占比58.86%）、一级债基（占比21.43%）、转债基金（占比17.72%）合计占比超过98%，在整体基金转债持仓中贡献超七成份额。从近年各类债券型基金持仓转债比例可见，转债基金持仓比例已由2019年一季度的75.64%，提升至2023年三季度接近90%的历史新高，二级债基与一级债基持仓比例也达到历史高位的15.77%、8.17%，转债在债券型基金中的配置价值在逐渐提高。 由于权益市场持续表现不佳，市场情绪低迷，各类基金均出现显著赎回，导致基金规模有所缩减。2023年1月起，混合型基金持仓转债规模（约持有18%的转债）持续降低，债券型基金持有转债规模（持有超八成转债）也自8月后由升转降，带动基金转债持仓规模开始同步减少。 数据来源：Wind，东方金诚 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数继续下行，北向抛压加大，市场量能萎缩，上证指数、深证成、创业板指分别收跌0.91%、1.76%、2.31%。周一，大盘探底回升，早盘北向抛压近百亿元，午后券商股发力开启反击模式，三大指数最终收涨，北向资金实际净卖出32.59亿元；周二，A股缩量攀升，市场成交额缩量至8000亿以下，沪指收复3000点，三大指数涨跌互见。北向资金继续净卖出50.24亿元；周三，大盘弱势震荡后逐步下探，市场成交额进一步萎缩，北向资金净卖出扩大至95.9亿元；周四，美联储释放降息信号，A股早盘高开后短暂上扬后震荡回落，三大指数最终收跌，市场成交额降至7579.5亿元，北向转而净买入34.63亿元；周五，大盘高开后震荡走低，成交额下落至7500亿下方，北向资金恢复净卖出41.66亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，其中综合涨超4%，传媒、纺织服装涨超2%，煤炭、轻工制造、房地产涨超1%；下跌行业中食品饮料跌逾4%，电力设备、通信、钢铁跌逾2%，医药生物、有色金属、石油石化等6个行业跌逾1%。 上周，转债市场主要指数小幅收跌，转债市场受权益市场影响继续下行，截至上周五，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.56%、0.44%、0.79%，市场量能继续萎缩，日均成交额405.88亿元，较上周缩量41.46亿元，周三后交易额持续 降至400亿元以下，周五降至350亿元附近。从价格看，转债市场大多个券下跌，564只转债中175只个券上涨，389只个券下跌，上涨个券主要以机械设备、基础化工、电力设备、建筑装饰居多，下跌个券主要以电子、电力设备、基础化工、医药生物为主。从个券看，大叶转债涨超17%，福新转债涨超12%，花王转债涨超6%，表现较好；下跌转债中，盛路转债跌逾23%，科达转债跌逾15%，雅创转债跌逾14%，九典转02、宏昌转债、中富转债跌逾11%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场价格与估值均有下降。转债价格方面，截至12月15日，全市场转债价格中位数116.82元，相比前周中位数118.03元降低1.16元，主要系110-130元以上个券数量减少所致。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为48.34%、33.70%，较上周降低0.90pcts、0.89pcts，其中，转股价值110-130区间转债转股溢价率算术平均值降低3.83pcts，信用评级A+级及以下转债转股溢价率算术平均值下降2.97pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为33.36%和22.14%，较前周下降1.51pcts和0.95pcts，其中，纯债价值80以下区间转债纯债溢价率下降2.82pcts，A+及以下评级转债的纯债溢价率下降2.86pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 2.3一级市场 上周，中能转债、诺泰转债合计发行8.34亿元，截至上周五，转债市场存量规模8653.97亿元，较年初增加265.74亿元。中能转债发行人中能电气股份有限公司，专业从事电力技术研究、智能输配电设备的生产和应用，覆盖智能电网、轨道交通、绿色能源三大领域，拥有10多家控股及全资子公司，员工超1000人，获得100多件专利和计算机软件著作权，参与多项国家级行业标准制定。诺泰转债发行人江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司，是国家高新技术企业和省级科技型企业，是一家聚焦多肽药物及小分子化药，进行自主研发与定制研发相结合的生物医药企业。 上周，欧晶转债、凯盛转债上市，首日表现较弱，分别收涨16.41%、15.00%，截至上周五，转股溢价率分别约为38.28%、28.73%，其中欧晶转债转股溢价率高于市场中位33.70%。 条款跟踪方面，多只转债公告不下修转股价格。上周，帝尔转债、密卫转债、阿拉转债、利民转债、华阳转债、首华转债、众和转债、昌红转债、拓斯转债公告不下修转股价格；城地转债、天赐转债、国城转债、好客转债、交建转债、美锦转债、洋丰转债公告预计触发转股价格下修条件。上周，深科转债公告将提前赎回；巨星转债公告不提前赎回；耐普转债公告预计满足提前赎回条件。 上周，伟明环保、利扬芯片公告可转债发行获交易所审核通过；截至12月15日，共计19只转债通过证监会核准待发，合计167.32亿元，共计18只转债过发审委，合计228.60亿元（见附表1）。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚