可转债专题：一季度基金转债持仓：规模缩减、股性提升

一季度基金转债持仓：规模缩减、股性提升 ——可转债专题 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年6月5日 2025年一季度，基金减持转债154.85亿元至2721.9亿元，占转债市场存量比重环比小幅下降0.58pcts至38.62%，其中，主动基金减持转债155.98亿元，转债ETF小幅增持 1.13亿元，转债被动持仓占比继续提升至15.88%。其中，转债基金与一级债基随规模增长，分别增持转债35.7亿元、 25.72亿元；二级债基、偏债混合与灵活配置基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债47.07、40.67、23.24亿元。 风格上看，受到年初以来小盘风格强势拉动，一季度基金从中低价调仓至中高价转债，加仓120元以上转债136.1亿元，仓位提升5.37pcts；主要减持AAA级与正股属于沪深300或中证500成分的高评级、中大盘转债。期限上看，由于优质新券不足，虽然基金对剩余期限4年以上个券主动增持 138.65亿元，但存续转债剩余期限自然缩短使基金持仓“老龄化”趋势延续。 行业结构上看，基金一季度主要增持基础化工与电力设备转债，而交通运输与银行转债由于大额转债强赎退市，出现较大幅度减持。个券层面，一季度基金前十大转债个券持仓集中度提升1.69pcts至28.03%，银行板块内，强赎压力下杭银转债、南银转债明显减持，剩余期限较长、余额较大的银行转债成为主要加仓方向（兴业、上银、重银等）。非银转债中，基金主要加仓具有供需改善预期以及下修博弈价值的光伏转债（晶能、晶澳、双良、天23、隆22），主动减持有止盈需求（佳禾、天阳、景兴、白电、强力）与临近到期退市（道氏转02、科数、星帅转2）的转债。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、转债聚焦 2025年一季度，主要转债持有基金规模提升，但减持转债，基金持仓转债占转债存量比重下降0.58pcts。2025年基金一季报显示，截至一季度末，基金累计持有转债规模2721.9亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存 一定误差），较2024年四季度环比下降5.38%，减少154.85亿元。一季度主要转债持有基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债基金、转债ETF）合计规模环比提升4.01%，但随转债估值达到高位，小微盘风格开始触顶回落，机构在止盈情绪中整体调降转债仓位，且减持幅度超过转债市场存量降幅，带动基金持仓转债占转债存量比重由39.20%小幅下降0.58pcts至38.62%。 结构上看，基金转债持仓被动化趋势加深，主动基金明显减持转债，转债ETF继续增持转债，转债被动持仓占比提升0.89pcts。2025年一季度，主动基金减持转债155.98亿元至2289.68亿元，被动基金小幅增持转债1.13亿元至 432.22亿元，基金转债持仓被动化加深，被动持仓占比进一步提升至15.88%，环比提高0.39pcts，同比提高13.06pcts。其中，博时中证可转债及可交债ETF减持5.35亿元，规模为375.02亿元；海富通上证投资级可转债ETF增持6.48亿元，规模达57.2亿元。 图表1主要转债持有基金合计净值与基金持有、增减持转债规模（亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 图表2主动、被动基金持有转债规模（亿元）、被动持仓占比 数据来源：Wind，东方金诚 转债基金与一级债基主动增持转债，分别达到35.7亿元、25.72亿元。2025年一季度，转债基金与一级债基规模分别环比增长8.19%、4.15%，转债持仓相应提升8.61%、4.02%，分别增持转债35.7亿元、25.72亿元，贡献了一季度基金主动增持转债的全部规模。其中，一级债基的转债仓位稳定在8.6%附近，小幅下降0.01pcts，主要调仓至股票仓位；转债基金的转债仓位提升至86.18%，增长 0.33pcts，主要调仓自银行存款。 转债ETF继续小幅增持转债1.13亿元。一季度，转债指数创下历史新高后，市场对后续走势进一步走强预期减弱，3月中下旬转债ETF出现较高净赎回。但截至一季度末，转债ETF的转债仓位于98.29%继续提升至98.6%（主要调仓自银行存款），转债持有规模微升1.13亿元。并且，得益于转债一季度的强势表现，转债基金与转债ETF由于转债仓位显著高于其他类别基金，两者一季度平均区间收益分别达到2.64%、1.61%，领跑各类主要转债持有基金。 二级债基、偏债混合类基金与灵活配置型基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债47.07亿元、40.67亿元与23.24亿元。二级债基一季度规模环比扩大11.9%，但转债仓位下降2.14pcts至12.22%，减持转债47.07亿元。从仓位结构来看，二级债基一季度对转债与权益资产均有减持，转而加仓了利率债与信用债 资产。主要转债持有基金中，转债仓位最低的偏债混合类基金与灵活配置型基金，一季度基金规模与转债仓位均有小幅下滑，转债分别减持40.67亿元与23.24亿元，一季度末转债仓位分别为7.24%、0.96%。 图表3主要转债持有基金一季度收益、规模（亿元）、持仓特点 转债市值（亿元） 转债市值环比变动 资产净值（亿元） 基金净值环比变动 平均区间收益 一级债基 664.98 4.02% 7686.22 4.15% 0.29% 二级债基 940.06 -4.77% 7691.83 11.90% 0.37% 偏债混合基金 180.03 -18.43% 2487.59 -0.68% 0.43% 灵活配置基金 83.20 -21.83% 8650.77 -0.99% 1.13% 转债基金 450.33 8.61% 522.56 8.19% 2.64% 转债ETF 432.22 0.26% 438.37 -0.05% 1.61% 转债仓位 转债仓位变动 股票仓位变动 其他债券仓位变动 银行存款仓位变动 一级债基 8.65% -0.01% 0.15% -0.49% -0.18% 二级债基 12.22% -2.14% -0.05% 0.83% -0.42% 偏债混合基金 7.24% -1.57% -0.03% -2.09% -0.39% 灵活配置基金 0.96% -0.26% -6.04% -0.77% -0.12% 转债基金 86.18% 0.33% 0.18% 0.46% -0.92% 转债ETF 98.60% 0.31% 0.00% 0.00% -0.65% 数据来源：Wind，东方金诚 图表4近五年主要转债持有基金持有转债市值（亿元）与转债仓位 数据来源：Wind，东方金诚 结构上看，一季度基金从中低价调仓至中高价转债的倾向明显。由于年初以来市场风险偏好整体较高，小微盘风格强势，高价转债由于弹性更强整体表现更佳，一季度基金对价格位于100-120区间的转债明显减持，转而加仓价格在120元以上的中高价转债，共增持136.1亿元，仓位提升5.37pcts。而减持的主要方向为评级AAA、正股属于沪深300与中证500的高评级、中大盘转债，一季度基金 减持AAA级转债96.56亿元，减持沪深300转债37.27亿元，减持中证500转债 25.23亿元。 期限上看，基金转债持仓“老龄化”趋势延续，虽然基金对剩余期限在4年 以上的较年轻转债主动增持138.65亿元，但存续转债剩余期限自然缩短依然使基 金持仓被动“老龄化”趋势延续，剩余期限在4-5.5年转债持仓下降161.84亿元， 而剩余期限2年以内的转债持仓增加19.32亿元。一季度剩余期限2年以内的转 债中，因退市导致的持仓被动下降70.98亿元，因老龄化在一季度被归类至剩余 期限2年以内的大额转债（上银转债、杭银转债、温氏转债等）则有211.6亿元，对此类优质大盘转债的加仓进一步推进了基金转债持仓“老龄化”的趋势。 图表5基金转债持仓的市值、评级、期限、股债性、价格、估值结构（亿元） 市值分类 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 主体评级 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 沪深300 1059.36 38.92% (37.27) -0.94% AAA 1005.50 36.94% (96.56) -3.12% 中证500 460.06 16.90% (25.23) -0.74% AA+ 386.58 14.20% 28.72 1.20% 中证1000 632.45 23.24% 23.75 1.11% AA 660.00 24.25% 20.83 1.02% 中证2000 390.11 14.33% 2.49 0.24% AA- 489.42 17.98% 12.56 0.65% 其他 179.92 6.61% 6.92 0.32% A+及以下 180.39 6.63% 5.10 0.26% 期限分类 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 股债性 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 0.5-2 470.10 17.27% (105.46) -3.65% 偏股型 550.45 20.22% 26.09 1.16% 2-4 1427.29 52.44% (56.38) -1.49% 平衡型 1990.91 81.73% (233.77) -7.72% 4-6 805.92 24.97% 19.32 0.45% 偏债型 9.88 0.36% 7.68 0.28% 价格 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 转股溢价率 基金转债持仓 仓位分布 增/减持 调仓 大于120 1070.91 39.34% 136.10 5.37% 低于20 882.12 32.41% (7.73) 0.06% 110-120 1033.49 37.97% (123.23) -4.07% 20-40 978.90 35.96% 14.73 0.92% 100-110 423.69 15.57% (186.86) -6.63% 40-60 306.26 11.25% (2.79) 0.02% 破面 13.28 0.49% (35.89) -1.30% 大于60 554.62 20.38% (33.56) -1.00% 数据来源：Wind，东方金诚 行业结构上看，一季度基金对转债的主要增持方向为基础化工与电力设备行业。随着财政加码支撑基础设施建设，提振内需，基础化工行业迎来基本面修复，加之其细分领域受益于人工智能等新质生产力板块的带动，一季度基础化工行业转债受到基金最多增持，达到30.98亿元。其次，电力设备转债一季度迎来基金 大力增持25.26亿元，主要集中于光伏半导体领域，不过截至一季度末，电力设备转债仍处于低配状态（基金对该行业转债持有规模在基金全部转债持仓中占比，低于该行业转债余额在转债市场存量中占比的程度）。 此外，在一季度科技行情催化，以及地缘政治复杂化的背景之下，基金对电子、有色金属、国防军工与环保行业转债的增持幅度也在8亿元以上。其中，受益于黄金的强势上涨，以及稀有金属的重要战略意义，基金对有色金属转债的超配程度已经达到0.98%，为全行业中最高水平。国防军工行业随着防御资金的涌入，当前转债的超配程度也达到0.6%的较高水平，且一季度拥挤度（基金对该行业转债持有规模在该行业转债余额中占比）大幅提升16.2pcts，达到67.69%。 而交通运输与银行业成为一季度基金主要的减持方向。一季度，受到部分个券强赎退市的供给冲击，以及银行转债相对优势下降的影响，银行转债成为基金最大减持方向，合计减持69.06亿元，仓位下降2.24pcts，虽然仍处于超配状态，但拥挤度已边际下行。此外，由于大秦转债强赎退市，基金对交通运输转债被动减持20.29亿元，合计共减持24.95亿元，截至一季度末，交通运输转债仍处于超配水平，拥挤度也较高，达到53.05%。 截至2025年一季度末，银行（25.61%）、电力设备（37.81%）、基础化工 （7.57%）与电子（6.21%）行业贡献了基金转