可转债专题：一季度基金转债持仓：规模缩减、股性提升

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源2025年6月5日 一 、转 债 聚 焦 2025年一季度，主要转债持有基金规模提升，但减持转债，基金持仓转债占转债存量比重下降0.58pcts。2025年基金一季报显示，截至一季度末，基金累计持有转债规模2721.9亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存一定误差），较2024年四季度环比下降5.38%，减少154.85亿元。一季度主要转债持有基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债基金、转债ETF）合计规模环比提升4.01%，但随转债估值达到高位，小微盘风格开始触顶回落，机构在止盈情绪中整体调降转债仓位，且减持幅度超过转债市场存量 降 幅 ， 带 动 基 金 持 仓 转 债 占 转 债 存 量 比 重 由39.20%小 幅 下 降0.58pcts至38.62%。结构上看，基金转债持仓被动化趋势加深，主动基金明显减持转债，转债ETF继续增持转债，转债被动持仓占比提升0.89pcts。2025年一季度，主动基金减 持 转 债155.98亿 元 至2289.68亿 元 ， 被 动 基 金 小 幅 增 持 转 债1.13亿 元至432.22亿元，基金转债持仓被动化加深，被动持仓占比进一步提升至15.88%，环比提高0.39pcts，同比提高13.06pcts。其中，博时中证可转债及可交债ETF减持5.35亿元，规模为375.02亿元；海富通上证投资级可转债ETF增持6.48亿元，规模达57.2亿元。图表1主要转债持有基金合计净值与基金持有、增减持转债规模（亿元）数据来源：Wind，东方金诚 转债基金与一级债基主动增持转债，分别达到35.7亿元、25.72亿元。2025年一季度，转债基金与一级债基规模分别环比增长8.19%、4.15%，转债持仓相应提升8.61%、4.02%，分别增持转债35.7亿元、25.72亿元，贡献了一季度基金主动增持转债的全部规模。其中，一级债基的转债仓位稳定在8.6%附近，小幅下降0.01pcts， 主要 调 仓至 股 票 仓位 ； 转债 基 金的 转 债仓 位 提 升至86.18%， 增长0.33pcts，主要调仓自银行存款。转债ETF继续小幅增持转债1.13亿元。一季度，转债指数创下历史新高后，市场对后续走势进一步走强预期减弱，3月中下旬转债ETF出现较高净赎回。但截至一季度末，转债ETF的转债仓位于98.29%继续提升至98.6%（主要调仓自银行存款），转债持有规模微升1.13亿元。并且，得益于转债一季度的强势表现，转债基金与转债ETF由于转债仓位显著高于其他类别基金，两者一季度平均区间收益分别达到2.64%、1.61%，领跑各类主要转债持有基金。二级债基、偏债混合类基金与灵活配置型基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债47.07亿元、40.67亿元与23.24亿元。二级债基一季度规模环比扩大11.9%，但转债仓位下降2.14pcts至12.22%，减持转债47.07亿元。从仓位结构来看，二级债基一季度对转债与权益资产均有减持，转而加仓了利率债与信用债 资产。主要转债持有基金中，转债仓位最低的偏债混合类基金与灵活配置型基金，一季度基金规模与转债仓位均有小幅下滑，转债分别减持40.67亿元与23.24亿元，一季度末转债仓位分别为7.24%、0.96%。图表3主要转债持有基金一季度收益、规模（亿元）、持仓特点转债市值（亿元）转债市值环比变动资产净值（亿元）基金净值环比变动平均区间收益664.984.02%7686.224.15%0.29%940.06-4.77%7691.8311.90%0.37%180.03-18.43%2487.59-0.68%0.43%83.20-21.83%8650.77-0.99%1.13%450.338.61%522.568.19%2.64%432.220.26%438.37-0.05%1.61%转债仓位转债仓位变动股票仓位变动其他债券仓位变动银行存款仓位变动8.65%-0.01%0.15%-0.49%-0.18%12.22%-2.14%-0.05%0.83%-0.42%7.24%-1.57%-0.03%-2.09%-0.39%0.96%-0.26%-6.04%-0.77%-0.12%86.18%0.33%0.18%0.46%-0.92%98.60%0.31%0.00%0.00%-0.65%数据来源：Wind，东方金诚图表4近五年主要转债持有基金持有转债市值（亿元）与转债仓位 数据来源：Wind，东方金诚 结构上看，一季度基金从中低价调仓至中高价转债的倾向明显。由于年初以来市场风险偏好整体较高，小微盘风格强势，高价转债由于弹性更强整体表现更佳，一季度基金对价格位于100-120区间的转债明显减持，转而加仓价格在120元以上的中高价转债，共增持136.1亿元，仓位提升5.37pcts。而减持的主要方向为评级AAA、正股属于沪深300与中证500的高评级、中大盘转债，一季度基金减持AAA级转债96.56亿元，减持沪深300转债37.27亿元，减持中证500转债25.23亿元。期限上看，基金转债持仓“老龄化”趋势延续，虽然基金对剩余期限在4年以上的较年轻转债主动增持138.65亿元，但存续转债剩余期限自然缩短依然使基金持仓被动“老龄化”趋势延续，剩余期限在4-5.5年转债持仓下降161.84亿元，而剩余期限2年以内的转债持仓增加19.32亿元。一季度剩余期限2年以内的转债中，因退市导致的持仓被动下降70.98亿元，因老龄化在一季度被归类至剩余期限2年以内的大额转债（上银转债、杭银转债、温氏转债等）则有211.6亿元，对此类优质大盘转债的加仓进一步推进了基金转债持仓“老龄化”的趋势。图表5基金转债持仓的市值、评级、期限、股债性、价格、估值结构（亿元）仓位分布增/减持调仓主体评级基金转债持仓仓位分布增/减持调仓38.92%(37.27)-0.94%AAA1005.5036.94%(96.56)-3.12%16.90%(25.23)-0.74%AA+386.5814.20%28.721.20%23.24%23.751.11%AA660.0024.25%20.831.02%14.33%2.490.24%AA-489.4217.98%12.560.65%6.61%6.920.32%A+及以下180.396.63%5.100.26%仓位分布增/减持调仓股债性基金转债持仓仓位分布增/减持调仓17.27%(105.46)-3.65%偏股型550.4520.22%26.091.16%52.44%(56.38)-1.49%平衡型1990.9181.73%(233.77)-7.72%24.97%19.320.45%偏债型9.880.36%7.680.28%仓位分布增/减持调仓转股溢价率基金转债持仓仓位分布增/减持调仓39.34%136.105.37%低于20882.1232.41%(7.73)0.06%37.97%(123.23)-4.07%20-40978.9035.96%14.730.92%15.57%(186.86)-6.63%40-60306.2611.25%(2.79)0.02%0.49%(35.89)-1.30%大于60554.6220.38%(33.56)-1.00% 行业结构上看，一季度基金对转债的主要增持方向为基础化工与电力设备行业。随着财政加码支撑基础设施建设，提振内需，基础化工行业迎来基本面修复，加之其细分领域受益于人工智能等新质生产力板块的带动，一季度基础化工行业转债受到基金最多增持，达到30.98亿元。其次，电力设备转债一季度迎来基金大力增持25.26亿元，主要集中于光伏半导体领域，不过截至一季度末，电力设备转债仍处于低配状态（基金对该行业转债持有规模在基金全部转债持仓中占比，低于该行业转债余额在转债市场存量中占比的程度）。此外，在一季度科技行情催化，以及地缘政治复杂化的背景之下，基金对电子、有色金属、国防军工与环保行业转债的增持幅度也在8亿元以上。其中，受益于黄金的强势上涨，以及稀有金属的重要战略意义，基金对有色金属转债的超配程度已经达到0.98%，为全行业中最高水平。国防军工行业随着防御资金的涌入，当前转债的超配程度也达到0.6%的较高水平，且一季度拥挤度（基金对该行业转债持有规模在该行业转债余额中占比）大幅提升16.2pcts，达到67.69%。而交通运输与银行业成为一季度基金主要的减持方向。一季度，受到部分个券强赎退市的供给冲击，以及银行转债相对优势下降的影响，银行转债成为基金最大减持方向，合计减持69.06亿元，仓位下降2.24pcts，虽然仍处于超配状态，但拥挤度已边际下行。此外，由于大秦转债强赎退市，基金对交通运输转债被动减持20.29亿元，合计共减持24.95亿元，截至一季度末，交通运输转债仍处于超配水平，拥挤度也较高，达到53.05%。截至2025年一季度末，银行（25.61%）、电力设备（37.81%）、基础化工（7.57%）与电子（6.21%）行业贡献了基金转债持仓中超半数仓位。基金主要超配行业为有色金属、汽车、交通运输、国防军工、机械设备，超配比例在0.5%以上，且拥挤程度继续上升；主要低配行业为建筑装饰、公用事业、石油石化、电力设备行业，低配比例均在0.5%以上。 个券层面，一季度基金转债持仓集中度继续提升，前十大个券持仓占比环比提升1.69pcts至28.03%。银行板块内，随着银行板块持续走高，偏股型银行转债强赎压力上升，以及多支银行转债临近到期，基金对银行转债加速调仓。其中，随着500亿规模浦发转债临近到期，基金向同样规模的兴业转债调仓趋势明显，兴业转债成为一季度被最大增持转债，增持规模35.86亿元；上银转债、重银转债、齐鲁转债由于剩余规模较大，且剩余期限较长，成为基金主要调仓方向；此 外，南银转债、杭银转债等偏股型银行转债在强赎压力下被基金明显减持，一季度减持幅度分别达到18.39亿元、14.89亿元。图表7基金对银行转债主要持仓（亿元）申万行业市值分类转债余额基金持有增/减持基金数基金数变化拥挤度拥挤度变化剩余年限银行沪深300499.97171.8935.865703234.38%7.17%2.99银行沪深300199.9889.7631.7144616044.89%15.86%2.07银行中证1000129.9959.5718.5744213245.83%14.29%3.22银行中证50066.0535.588.16322053.87%12.36%3.91银行中证50060.0031.713.512382252.86%5.85%3.71银行沪深300499.99156.423.18408-10031.29%0.64%0.82银行中证50050.0015.121.481932930.24%2.96%1.65银行中证100045.0014.43(1.27)1871932.07%-2.82%1.56银行沪深300136.2359.57(14.89)350-9656.00%1.35%0.52银行沪深300105.3663.12(18.39)368-4260.25%-17.10%2.45非银转债中，电力设备行业成为一季度基金首要布局方向。随着光伏行业自律管理协议推进，供需格局面临边际改善，叠加2月上旬隆22转债超预期下修到底，基金在对光伏转债基本面改善的预期与下修博弈的情绪中，一季度对光伏转债进行积极布局，前十大增持的非银转债中5支来自电力设备行业中的光伏板块，晶能转债、晶澳转债被增持10亿元以上，双良转债、天23转债、隆22转债也被增持超7亿元。此外，基本面向好的升24转债（智能驾驶概念）、华友转债（钴海外供给收缩）、万凯转债（聚酯瓶片龙头，人形机器人概念）、科顺转债（光伏建筑概念）、强联转债（风机大型化）也被较多加仓。图表8基金前十大增持的非银转债（亿元）名称申万行业市值分类价格转债余