可转债周报（2024.05.06-2024.05.12）：规模收缩、仓位下降，一季度基金减持转债幅度创下新高

核心观点 2024年一季度，基金转债持仓规模2720.58亿元，较2023年末减少410.52亿元，创近年减持之最。拆分来看，贡献超4成转债持仓的二级债基，在规模下降与风险偏好降低背景下，一季度减持330.30亿元，是基金转债持仓大幅下降主要原因，去除规模因素，可转债基金、偏债类混合基金与灵活配置基金一季度主动增持转债，转债仓位小幅提升。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 基金对转债持有结构上看，高评级（AAA级）与中大盘（沪深300、中证500）转债被基金主动减仓超过百亿，小盘转债（中证1000）与低评级（AA-及以下）转债被主动减持幅度较小，在40亿元以下。行业结构上，剔除转股期因素发现，仅传媒与国防军工受到基金主动增持，交通运输、银行、汽车、非银金融与煤炭均被基金主动减持超20亿元。 时间 2024年5月14日 整体来看，一季度基金大幅减持，且主动加仓个券主要来自银行（中信转债、杭银转债）与资源板块（华友转债、柳工转2），显示出一季度末市场预期依然较弱。但二季度以来，市场风险偏好有所提升，固收+资金再度回流转债市场，资金面交易情绪逐渐回暖，3、4、5月（截至5月10日）转债日均成交额分别为393.84、476.69、588.20亿元，但未来仍需关注房地产等行业修复不及预期带来的市场情绪变化。 市场回顾：上周，转债市场表现优于权益市场，价格上升，估值分化，转换价值90以下区间转债估值显著提升；一级市场无转债发行和上市；截至上周五，转债市场存量规模8005.24亿元，较年初减少696.75亿元。 一 、转 债 聚 焦 2024年基金一季报显示，截至一季度末，基金累计持有转债规模2720.58亿元，较2023年末环比下降13.11%，减少410.52亿元，创近年来降幅之最（由于未进入转股期的转债不会被基金披露，数据可能存在误差）。结构上看，二级债基、一级债基、可转债基金、偏债混合基金与灵活配置基金依然是持有转债的基金主力，截至一季度末，转债持仓规模分别为1193.41亿元（占比43.87%）、530.38亿 元 （19.50%） 、424.37亿 元 （15.60%） 、316.26亿 元 （11.62%） 、169.01亿元（6.21%）。 数据来源：Wind，东方金诚 分 类来 看， 二 级债 基风 险 偏好 降低 ， 且规 模 缩减 ，主 动 、被 动累 计 减持330.30亿元，是一季度基金转债持有规模下降主因；可转债基金、偏债类混合基金与灵活配置混合基金一季度均主动增持转债。 边际变化上，二级债基的大幅减持是一季度基金转债持仓下降的主因。一季度，在债强股弱背景下，固收+属性较强的五类主要转债持有基金，仅一级债基资产净值小幅增加4.92%，达到8322.92亿元，其他四类基金规模均有下降，转债持仓被动缩减，二级债基规模降幅达到16.21%，转债持仓被动减少253.93亿元，形成较大拖累。同时，由于市场预期依然较弱，一季度在债强股弱行情下，除去规模缩减导致的被动调仓，二级债基、一级债基主动减持转债76.37亿元、17.58亿元，增加固收比重；仅可转债基金、偏债混合基金与灵活配置基金主动增持转债 13.09亿元、6.85亿元与15.13亿元。从仓位占比看，一级债基、二级债基转债仓位下降0.26pcts、1.11pcts达到6.37%、15.86%，可转债基金的转债仓位进一步提高至91.08%，偏债类与灵活配置类混合基金的转债仓位也小幅上升至9.68%与1.70%。 数据来源：Wind，东方金诚 转债持有结构上看，由于低风偏资金流出，中大盘、高评级转债遭遇较大主动减持；跟随中证1000的小盘转债与AA-评级的中低评级转债减持幅度较小。 由于基金持有转债规模为市值口径，因此我们将持仓变化拆分为价格变化导致的被动调仓与持有量变化导致的主动调仓两部分。剔除因一季度进入转股期而纳入披露范围的转债后，2024年一季度末，中大盘（沪深300与中证500转债）、高评级（主体评级AAA与AA+）转债遭遇较大幅度主动减持，我们认为主要原因在于，由于股市大幅调整、债市持续走牛，一季度低风险偏好基金主动减持中大盘转债，转而增持利率债和信用债，另外一季度多只大额高评级转债到期赎回可能也是低风偏基金主动减持的因素之一。跟随中证1000、主体评级AA-的小盘中低评级转债减持幅度较小，我们认为一季度末市场避险情绪在市场“V型”反弹过程中得到好转，当前仍持有转债的基金风险偏好正在逐渐回升，愿意在价格修复阶段保留小盘中低评级转债。但跟随中证2000指数及其他微盘转债，基金主动、被动累计减持123.58亿元，显示市场对微盘股未来表现仍以担忧为主。 行业结构上看，仅传媒与国防军工得到基金主动加仓，交通运输、银行、汽车、非银金融、煤炭基金主动减持超20亿元。 截至2024年一季度末，电力设备、基础化工、有色金属、商贸零售、轻工制造与国防军工被被基金持有市值有所上升，其中电力设备与基础化工行业转债被基金主动增持10亿元以上，主要受到一季度新进入转股期得到披露的转债较多所致。剔除转股期因素发现，一季度各行业原有转债持仓均呈下降趋势，仅传媒与国防军工受到主动增持。交通运输、银行、汽车、非银金融、煤炭被基金减持幅度最大，主动减持规模均超过20亿元，医药生物、纺织服装与公用事业也被基金较大程度减持，主要为转债即将到期或强赎风险提升所致。 数据来源：Wind，东方金诚 个券层面，剔除新披露转债、退市转债与转债价格变动导致的市值变化后，2024年一季度基金主动增持最多的转债分别为银行板块的中信转债（5.26亿元）、杭银转债（2.29亿元），资源板块的华友转债（3.54亿元）、柳工转2（3.16亿元），与光伏板块的晶能转债（2.48亿元）。主动减持幅度最大的转债分别为接近触发赎回条件的大秦转债（-71亿元），已宣布提前赎回的淮22转债（-14.73亿元），与银行板块的浦发转债（-25.55亿元）、兴业转债（-23.28亿元）。 整体来看，一季度基金转债持仓大幅缩减，且主要加仓银行与资源品，显示出截至一季度末，市场预期依然较为薄弱。但进入二季度以来，随着一季度经济数据大超预期，各地房地产支持政策逐渐出台，权益市场风险偏好有所提升，风格逐渐由红利资产向成长性标的切换，涌现低空经济、合成生物等多个题材，固收+资金开始再度流向转债市场，交易活跃度有所上升，二季度以来中证转债累计涨幅3.83%，跑赢上证指数的3.73%，3、4、5月转债日均成交额分别为393.84亿元、476.69亿元、588.20亿元（5月数据截止5月10日），显示出转债市场资金面交易情绪正在回暖。不过，短期内仍需关注房地产等行业修复不及预期带来的市场情绪变化。 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数表现强势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.60%、1.50%、1.06%。周一，节后首日A股放量上涨，化工板块掀涨停潮，两市成交额1.1万亿元，北向资金净买入93.15亿元；周二，A股缩量上行，两市成交额9687亿元，北向资金净卖出21.4亿元；周三，权益市场低开低走，合成生物概念午后走强，两市成交额缩量至8644亿元，北向资金净卖出40.44亿元；周四，A股继续上攻，沪指创年内新高，两市成交额9011亿元，北向资金净买入80.15亿元；周五，A股震荡正股，三大指数涨跌不一，电力、地产板块继续爆发，两市成交额9167亿元，北向资金净卖出59.7亿元。分行业看，申万一级行业指数多数上涨，上涨行业中，农林牧渔涨超5%，国防军工、建筑材料、房地产、煤炭、有色金属与基础化工涨超4%，轻工制造、交通运输、家用电器涨超3%；下跌行业中，计算机、通信跌逾3%，传媒跌逾1%，电子、社会服务、商贸零售等6个下跌行业跌幅较小。 上周，转债市场主要指数表现优于权益市场，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨1.93%、1.78%、2.19%，日均成交额588.20亿元，较上周放量109.10亿元。从价格看，转债市场个券大多上涨，564支转债中381只个券上涨，198支个券下跌，其中电力设备、医药生物、基础化工、电子等行业个券多数上涨，下跌个券主要以汽车、基础化工、电子、机械设备为主。从上涨个券看，泰林转债涨超22%，泰坦转债涨超21%，惠城转债涨超15%，开能转债涨超14%；下跌转债中，锋工转债跌逾22%，调整幅度较大，百川转2跌逾9%，尚荣转债跌逾8%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场价格上升，估值分化。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值123.59元，较前周上升2.88元，中位数为116.80元，较前周上升2.64元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为60.72%、45.67%，较上周下降0.71pcts、上升0.14pcts，其中转股价值90以下区间，估值显著提升3.17 pcts但评级AA、AA-级转债估值分别下降1.35pcts、1.39pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为23.53%和14.54%，较前周上升2.28pcts和1.74pcts，其中，其中纯债价值80-90、90-100区间转债纯债溢价率分贝上升4.87pcts、3.21pcts，信用等级AA、AA-与A+及以下评级转债纯债溢价率增幅也在2pcts以上。 数据来源：Wind，东方金诚 2.3一级市场 上周无转债发行或上市，截至5月10日，转债市场存量规模8005.24亿元，较年初减少696.75亿元。 截至5月10日，共计12只转债通过证监会核准待发，合计61.62亿元，共计15只转债过发审委，合计205.17亿元（见附表1）。 条款 跟踪方 面，多只 转债下 修转股 价格。上周，密卫转债公告将转股价格由134.11元/股下修至57.00元/股，利群转债公告将转股价格由6.80元/股下修至4.90元/股，明电转债公告将转股价格由15.57元/股下修至12.09元/股；纵横转债、广汇转债、智尚转债、伟22转债公告董事会提议下修转股价格；晶澳转债、思创转债、晶 能转债、龙大转债、天箭转债、富淼转债、国城转债、山鹰转债、鹰19转债、洁特转债、金陵转债、恒逸转债、灵康转债、瑞丰转债公告不下修转股价格；美锦转债、金宏转债、鹿山转债、红墙转债、绿茵转债、盟升转债、荣泰转债、广电转债、声讯转债、三羊转债公告预计触发下修条件。金盘转债、精达转债、龙净转债转债公告不提前赎回；运机转债、晶瑞转债公告预计满足提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资