可转债周报：转债估值持续回调，稳定安全边际或占优

转债估值持续回调，稳定安全边际或占优 可转债周报（8.12-8.16） 投资要点 2024年08月19日 二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至8月16日，上证指数周环比上涨0.6%，收于2879.43点；上证转债周环比下跌1.91%，收于330.92点；中证转债周环比下跌2.32%，收于368.26点；深证转债周环比下跌3.01%，收于256点。利率债收益率上行。8月16日，1年期国债收于1.53%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.2%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，所有行业均收跌，其中银行、环保、建筑材料等行业跌幅较小，周跌幅分别为-0.58%、-0.75%、-1.21%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为正裕转债、奥 锐转债、 合顺转债 、天路 转债和卡 倍转02，周 涨跌幅 分别为17.61%、14.81%、14.09%、12.83%和9.93%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为东时转债、中装转2、惠城转债、三羊转债和巨星转债，周涨跌幅分别为-18.61%、-17.22%、-12.24%、-12.05%和-10.79%。4）转债估值压缩。截至8月16日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为44.32%和65.13%，周环比分别下跌5.59个百分点和下跌4.56个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、 高 于130元 的 转债的转股溢价率均 值分别为74.55%、14.34%、10.37%、3.57%、13.06%，周环比分别下跌4.49、下跌3.16、下跌1.93、下跌4.53、上涨3.14个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（8.12-8.16）共有5只转债发行，为万凯转债、远信转债、集智转债、伟隆转债、豫光转债；上周共有2只转债上市，为合顺转债、奥锐转债。截至8月16日，待发新券中已拿到证监会批文的转债5家，规模共计47亿元；已通过发审委转债8家，规模共计129亿元。 相关报告 1可转债周报（8.5-8.9）：转债窄幅震荡，信用冲击仍存2024-08-122可转债周报（7.29-8.2）：转债关注资金流向，静待权益市场企稳2024-08-063可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转债性价比提升2024-07-29 核心观点：转债估值持续回调，稳定安全边际占优。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，且缩量特征明显；转债市场来看，上周岭南转债到期无法如期兑付本息，成为第一只违约的国资控股转债以及正股退市前违约的转债，在信用风险冲击和机构减持下，转债估值大幅压缩，调整幅度远大于正股。尽管岭南转债公告了类似“小额兑付”的化债方案，但对于配置规模较大的机构投资者而言，后续在弱资质转债的定价中或将提升对于转债安全边际的考量。展望后市，转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及机构减持下，已回调至较低位置，但当前A股市场仍延续震荡磨底走势，正股热点轮动较快且持续性不强，难以驱动转债市场出现全面修复行情，当前转债或将继续呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）..........................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.12-8.16）........................................................7表2：转债发行和上市情况（8.12-8.16）......................................................................9表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：高股息防御板块领涨。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，但资金交投意愿不足，A股缩量特征明显，短期或预示着情绪底部临近。从行业层面来看，前期外围市场波动较大以及7月经济数据显示国内经济基本面仍尚有一定改善潜力，国内投资者风险偏好未得到明显回升，上周银行、煤炭、非银等高股息防御板块领涨，地产产业链（地产、建材）及消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等顺周期方向走势承压。从主题风格来看，近期国内新冠感染病例明显增加、欧洲地区猴痘新毒株感染输入病例增多，猴痘指数、抗生素指数等方向表现较佳。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。 债市：收益率曲线呈现熊平态势，长端利率维持窄幅震荡。上周短端利率上行幅度大于长端，利率债收益率曲线呈现熊平走势。从资金面来看，在税期临近、政府债缴款以及MLF到期量较大等因素影响下，资金面边际趋紧，但央行上周公开市场操作净投放12926亿元以维稳资金面，显示出对资金的呵护力度仍较大。从基本面来看，7月高频经济数据显示，投资增速仍有所放缓、消费需求仍待提振、出口边际转弱隐忧显现，国内经济基本面仍尚有一定改善潜力，弱修复的经济基本面仍是债市的主要支撑。从政策面来看，考虑到防风险的目标，央行仍持续关注长端利率的风险，因此，当前债券市场目前处于多空力量博弈的局面，一方面是弱修复的经济基本面和资产荒对债市形成主要支撑，另一方面是央行对于长端利率风险的关注。总的来看，我们认为短期债市尤其长端利率或维持震荡格局。 转债：转债估值持续回调，稳定安全边际或占优。上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股延续震荡磨底走势，且缩量特征明显；转债市场来看，上周岭南转债到期无法如期兑付本息，成为第一只违约的国资控股转债以及正股退市前违约的转债，在信用风险冲击和机构减持下，转债估值大幅压缩，调整幅度远大于正股。尽管岭南转债公告了类似“小额兑付”的化债方案，但对于配置规模较大的机构投资者而言，后续在弱资质转债的定价中或将提升对于转债安全边际的考量。展望后市，转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及机构减持下，已回调至较低位置，但当前A股市场仍延续震荡磨底走势，正股热点轮动较快且持续性不强，难以驱动转债市场出现全面修复行情，当前转债或将继续呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计