可转债周报：转债估值回调，关注平衡型转债

转债估值回调，关注平衡型转债 可转债周报（11.20-11.24） 投资要点 2023年11月27日 二级市场跟踪。1）转债与正股背离。截至11月24日，上证指数周环比下跌0.44%，收于3040.97点；上证转债周环比下跌0.97%，收于342.32点；中证转债周环比下跌1.04%，收于391.07点；深证转债周环比下跌1.16%，收于285.31点。利率债曲线熊平。11月24日，1年期国债收于2.33%，周环比上行21BP；10年期国债收于2.71%，周环比上行5BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、通信、交通运输等行业领涨，周涨幅分别为41.15%、9.03%、5.96%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为三羊转债、中贝转债和东时转债，周涨跌幅分别为63.38%、55.91%和41.15%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为多伦转债、思特转债和博俊转债，周涨跌幅分别为-19.49%、-13.43%和-13.41%。4）转债估值调整。截至11月24日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.52%和45.47%，周环比分别下跌0.66个百分点和下跌0.04个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为60.66%、22.36%、19.43%、9.89%、11.47%，周环比分别下跌0.26、下跌3.21、上涨0.58、下跌1.92、上涨0.7个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 一级市场跟踪。上周（11.20-11.24）共有1只转债发行，为欧晶转债，发行规模为4.7亿元，所属行业为有色金属。共有3只转债上市，分别为芯能转债、中贝转债和艾录转债。截至2023年11月24日，待发新券中已拿到证监会批文的转债18家，规模共计155亿元；已通过发审委转债16家，规模共计221亿元。 相关报告 1可转债周报（11.13-11.17）：等待权益反弹，关注结构机会2023-11-202 10月金融数据点评：政府债券支撑社融，信贷结构有待改善2023-11-143可转债周报（11.06-11.10）：权益震荡反弹可期，转债结构性机会增多2023-11-13 核心观点：转债估值回调，关注平衡型转债。上周受到资金面较紧冲击债市的影响下，转债估值有所回调，中低价平衡型转债受估值调整影响较大；股市仍在磨底阶段，因此在股债双双调整的背景下，转债市场表现弱于权益市场。往后看，虽然权益市场仍在低位震荡磨底的阶段，但在地产等稳增长政策加码、人民币升值、中美关系回暖等内外部因素改善下，权益市场中长期有望延续震荡反弹态势；转债市场来看，一是仍需等待权益市场形成趋势性反弹，二是由于受到估值的限制，对权益市场的跟涨效应受限；但我们对转债后市整体保持较为乐观的态度，建议继续关注转债市场的结构性机会。从价格上来看，建议关注绝对价格相对较低、估值调整到位的平衡型转债；行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动.....................................................7图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.20-11.24）.....................................................7表2：转债发行和上市情况（11.20-11.24）...................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................8 1核心观点 股市：股市仍在磨底期，下行空间有限。上周A股市场延续低位震荡整理走势，从近期市场影响因素来看：（1）内部：在国内经济弱修复的背景下，稳增长政策持续加码，上周主要是在房地产的供需两端发力，包括“三个不低于”房贷原则、拟定房企白名单、深圳调整二套房首付比例等政策，有望改善房企现金流状况和带动地产销售恢复。（2）外部：美元指数和美债利率回调下，人民币持续升值，汇率压力有所缓解。往后看，内外部环境总体均有所改善，A股市场底部信号显现，下行空间有限，在经历震荡期之后有望迎来长线反弹。 债市：利率债曲线熊平。上周债市在地产政策供需两端发力、资金面偏紧等利空因素下呈现熊平走势。从地产政策来看，一是监管机构可能在拟定房企白名单；二是此前的金融机构座谈会提到向银行提出“三个不低于”的放贷原则，提出了针对非国有房企的贷款支持；三是深圳调整二套房首付比例至40%等；这些地产政策的出台有助于提振市场对于地产改善的预期，对债市利空。从资金面来看，一是存单利率大幅上行；二是十四届全国人大常委会第六次会议审议了中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告，相关人员指出货币资金空转的问题；往后看，在面临信贷投放、再融资债、国债、MLF到期以及年末跨季等较大的资金需求冲击时，公开市场操作消化资金需求的操作难度加大，年内降准是否会落地仍有待观察。 转债：转债估值回调，关注平衡型转债。上周受到资金面较紧冲击债市的影响下，转债估值有所回调，中低价平衡型转债受估值调整影响较大；股市仍在磨底阶段，因此在股债双双调整的背景下，转债市场表现弱于权益市场。往后看，虽然权益市场仍在低位震荡磨底的阶段，但在地产等稳增长政策加码、人民币升值、中美关系回暖等内外部因素改善下，权益市场中长期有望延续震荡反弹态势；转债市场来看，一是仍需等待权益市场形成趋势性反弹，二是由于受到估值的限制，对权益市场的跟涨效应受限；但我们对转债后市整体保持较为乐观的态度，建议继续关注转债市场的结构性机会。从价格上来看，建议关注绝对价格相对较低、估值调整到位的平衡型转债；行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、消费电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：长安汽车公告，与华为签署《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 数据要素：国家数据局局长刘烈宏在2023全球数商大会开幕式上表示，正研究实施“数据要素x”行动。数据交易链由上海数据交易所、浙江大数据交易中心、山东数据交易有限公司、广州数据交易所、广西北部湾大数据交易中心、西部数据交易中心、北方大数据交易中心等七家