商品配置价值研究：商品指数周度跟踪报告

——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年6月22日 报告导读 本周商品市场延续震荡调整格局，市场定价逻辑进一步由宏观驱动向结构驱动切换。随着前期普涨行情逐步降温，不同板块、产业链及策略之间的表现差异明显扩大，商品市场内部呈现出更为鲜明的结构性特征。在此背景下，基于产业逻辑、相对价值及多策略配置的超额收益机会持续显现。 从市场表现来看，农产品相关板块整体表现相对稳健，而能源、贵金属等板块则有所承压，反映出供需格局、产业景气度及市场预期差异正逐步取代宏观共振，成为影响商品价格走势的重要因素。与此同时，市场内部横截面分化的加深，为动量、利润等量化策略提供了较好的发挥空间，多策略与复合策略指数整体表现优于传统商品指数，体现出策略配置在震荡环境下的优势。 值得关注的是，特色主题指数继续展现出较强的结构性机会。人工智能、高端制造、科技创新等方向持续受到资金关注，相关主题指数表现突出；而套利类策略则凭借较低的方向性暴露，在控制波动和回撤方面展现出较好的防御属性。 当前商品市场正逐步进入结构性机会主导的新阶段。未来在全球产业升级、人工智能资本开支扩张、能源转型以及部分资源品供给约束并存的背景下，商品市场内部的分化趋势或将持续深化。对于投资者而言，主题投资、多策略配置、套利交易以及全天候资产配置的重要性正在不断提升，商品指数的配置价值也正由获取方向性收益逐步转向挖掘产业趋势和相对价值机会。 感谢实习生张晏榕对本文的贡献。 02 03 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 总结 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 1.1商品指数分类说明 全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.6.15-2026.6.18）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场整体仍处于震荡调整阶段，不同类别指数之间的表现分化进一步加剧。从周度收益率来看，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数均取得正收益，而综合指数、板块及产业链指数以及单品种指数仍面临一定调整压力，说明当前商品市场缺乏普遍性的上涨机会，收益更多来源于结构性行情和策略性机会。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，商品市场内部仍呈现明显的结构性分化特征，收益机会主要集中于策略层面，各指数的周度收益率分布在离散程度和尾部表现上存在明显差异。其中，单品种指数内部收益分化情况最为显著：上周受部分化工和建材板块品种（如纤维板、尿素、棉花）的带动，部分单品种指数取得较高收益，但同时受周期性回调影响，碳酸锂、多晶硅、甲醇等有色和部分化工品种下调幅度较大。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，单品种指数、板块及产业链指数的波动率相对较高，复合策略类指数则展现出更为突出的风险控制能力。 综合考察收益与波动表现，可以认为当前商品市场仍处于由趋势驱动向结构驱动转换的阶段。市场整体缺乏普遍性的方向行情，风险与收益更多集中于局部品种、细分产业链以及策略层面的超额机会。在此背景下，具备风险分散机制的复合策略和多策略配置优势进一步凸显，而单品种和产业链配置则需要承受更高的波动风险。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周（2026.6.15—2026.6.18）商品市场延续调整态势。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.1综合指数 整体而言，各综合指数上周整体表现偏弱，商品市场仍缺乏能够带动全市场同步上涨的核心主线。其中，中证中金商品指数调整幅度相对较大，主要原因可能与其品种权重结构有关。根据中证商品指数有限公司发布的《中证中金公司商品期货综合指数编制方案》，该指数采用现货消费金额加权方式编制，对工业金属、能源化工等宗商品板块配置权重相对较高。而上周如焦煤、原油、甲醇、碳酸锂等能源化工和有色金属品种表现偏弱，导致指数主要权重板块同步承压。 从每日收益率热力图来看，市场调整主要集中于周中及周后半段，随着市场进入存量资金博弈阶段，板块轮动加快，指数收益持续回落。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 从长周期视角来看，板块及产业链指数整体呈现明显的结构性行情特征。其中，贵金属板块受全球降息预期、地缘政治风险以及央行购金需求支撑，自2025年下半年以来持续走强，并在2026年初达到阶段高点；有色、能源等顺周期板块则在经济修复预期与供给约束作用下阶段性受益，而化工、建材等内需相关板块整体表现相对偏弱。进入2026年二季度后，随着宏观交易逻辑边际弱化以及前期涨幅较大的品种进入估值消化阶段，商品市场由趋势性上涨逐步转向高位震荡和结构轮动，不同板块之间的收益分化进一步加剧。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2板块及产业链指数-按板块类别 随着市场对海外货币政策路径的重新定价，前期积累的避险溢价出现阶段性释放，导致黄金、白银价格整体承压。本周贵金属经过震荡盘整后价格再度下行：黄金周跌幅1.45%，再度下探至4100-4200区间。我们认为在周度和月度级别上贵金属仍然缺乏明确驱动，美联储利率决议维持利率不变，符合市场预期，但19名官员有8名认为2026年应该加息，黄金、白银应声走低，故周度月度震荡偏弱观点不改。 软商品、谷物、油脂油料及农副产品板块整体偏强，在当前宏观环境下仍具有一定防御属性。其收益更多来自供需基本面变化，而受金融属性扰动相对较小。近期天气因素、种植预期以及库存变化对农产品价格形成支撑，使农业链成为商品市场中具备稳定正收益的方向。 能源板块长期受地缘政治和全球经济预期影响较大，资源属性较强的板块整体承压，能源指数在周内持续下行，原油及相关能源品种受到需求预期走弱和风险偏好下降的双重压制。美伊签署谅解备忘录后市场情绪溢价基本出清，原油估值不高。短期来看，积压库存集中释放是主线，但航道、采购意愿、检修计划等多重因素持续压制原油流转速度，初期的供应暴增不会是持续状态。有色板块表现相对承压，主要源于供给侧预期变化。例如，本 周碳酸锂的大幅下跌主要系供给端消息扰动，比如短期枧下窝矿山用地预审获批消息引发复产担忧。短期而言，市场情绪转悲观，预计本周盘面依旧维持弱势格局，往下方支撑位试探。 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周板块及产业链指数整体延续调整，低波动、强防御的指数体系展现出相对优势。其中我司发布“国君期货农产品”商品指数表现居前，区间收益率为0.69%，区间波动率为0.20%，均在上周样本表现中居前，这既可能是因为上周农副产品板块偏强的基本面驱动，也一定程度上能够说明该指数良好的风险控制能力和收益稳定性。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 上周，以黄金和白银为标的资产的单品种指数波动率较大。事实上，在上周经历了美联储议息会议后，贵金属板块仍然承压，价格再度下行，黄金周跌幅1.45%，白银周度回撤4.69%。当前，尽管特朗普已于6月17日签订签署美伊第一阶段谅解备忘录，且美伊协议谈判已于6月21日在瑞士启动，但截至目前，据权威消息称“双方核心分歧仍存，尚未达成最终全面协议”，而周末伊朗强势宣布关停霍尔木兹海峡为本周的行情演绎更增添了一份不确定性。此类地缘政治风险的反复对黄金、白银等贵金属品种价格形成扰动。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商品市场风险敞口。常见的策略类型包括趋势跟踪（Trend Following）、期限结构（Carry）、动量（Momentum）、价值（Value）以及波动率策略（Volatility）等。指数通常按照预设规则在不同商品之间进行多头或空头配置，并定期调整持仓，以实现对目标策略收益的持续跟踪。 2.4单策略指数 目前，国内有数家期货公司数据商推出了基于趋势跟踪、期限结构和商品轮动策略构建的商品策略指数，用于反映特定投资逻辑的实际表现。我司于2022年至2025年间陆续推出了以“国君期货商品反转策略”、“国君期货商品库存策略”等为代表的共23个系列商品期货单策略指数。其中部分具有代表性指数的名称与编制方式如右表所示。 2.4单策略指数 从上周的表现来看，国君商品单策略指数整体表现较强，十只指数中有六只实现正收益，且头部策略指数的收益显著扩张。从收益表现来看，核心商品截面动量策略延续上周领涨态势，为本周表现最优的策略