商品配置价值研究：商品指数周度跟踪报告

（2026.07.06-07.10） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年7月1 5日 报告导读 上周（2026.6.29—2026.7.3）商品市场整体延续震荡运行态势，市场运行特征进一步呈现出结构性分化与的特征。综合指数表现分化，中证中金商品指数以1.64%的周度收益率跃居首位，而银河商品及中信综合商品指数则处于调整区间，收益率及风险调整后收益均相对较低。总体来看，目前商品市场仍未形成一致性的趋势行情，但阶段性风险偏好已有所改善，指数间分化主要由成分结构差异与板块轮动驱动。 从板块表现来看，商品市场内部延续明显分化。其中，能源板块以2.82%的周度收益率领涨，化工板块以2.29%的周度收益率紧随其后；油脂油料、建材、谷物、农副产品等板块同样保持正收益；相较之下，贵金属板块下跌1.43%，主要是受地缘政治与货币政策预期调整的影响。 从策略维度来看，市场内部延续结构性分化特征，部分策略出现明显回撤。国君商品利润策略周度收益达到1.28%，反转策略以0.45%的收益率紧跟其后；与之相反，中期动量策略和截面动量策略分别跌2.09%和1.20%，主要源于地缘冲突反复引发的市场反转。从全市场单策略指数表现来看，上周表现居前的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势。复合策略指数则在震荡行情中继续体现出多策略配置的优势。上周，南华风险均衡商品指数获得1.14%的 收益，在样本指数中居首位。与此同时，全天候指数区间波动率和最大回撤明显低于其他复合策略指数，体现出较强的防御属性，在商品市场中持续发挥稳定器作用。特色指数整体的结构性分化特征进一步强化。其中，以PPI、需求因子等宏观变量为代表的主题指数表现 相对占优，成为本周收益的重要来源，而以AI算力、科技成长及价值重估为代表的主题指数整体承压。 综合来看，当前商品市场仍缺乏能够带动整体上涨的核心主线，内部结构分化持续强化，且地缘冲突反复仍然是影响市场变动的重要因素。在此背景下，市场仍将延续结构性定价特征，策略能力与资产配置的重要性进一步提升。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.7.6-2026.7.10）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场整体延续震荡运行格局，但内部结构性机会有所上升。从周度收益率来看，各类别指数之间表现分化明显。其中，板块及产业链指数、单品种指数、综合指数表现靠前，而主题和策略有所降温，表现为特色策略指数、期权策略指数、复合策略指数整体承压。总体上看，当前商品市场仍处于存量资金博弈和结构轮动阶段。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，各类别商品指数收益分布呈现出明显的结构性差异。其中，单品种指数、板块及产业链指数内部收益分化情况最为显著：受能源化工板块上调的带动，部分单品种指数、板块及产业链指数取得较高收益，但部分新能源以及黄金、白银等贵金属品种有所下调。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较前期得到进一步控制，风险主要集中于特色策略指数和单品种指数，符合策略指数、单策略指数及期权策略指数的波动性相对较低。 综合考察收益与波动表现，本周市场呈现出典型的结构性行情特征。一方面，由于单品种指数、板块及产业链指数的高收益主要来源于个别商品板块的价格上涨，但也导致其风险暴露高度集中于单一品种。另一方面，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数虽然呈现一定的回调，但依靠多策略分散、风险预算及衍生品管理等机制，降低了收益率的波动性。整体来看，商品市场仍处于结构性博弈阶段，商品板块整体缺乏普遍性的上涨机会，收益更多来源于局部品种和结构性行情。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现震荡修复态势，不同指数间表现有所分化。其中，中证中金商品指数以1.64%的周度收益率跃居首位；南华商品综合指数及中证商品期货指数同样录得小幅上涨，而银河商品及中信综合商品指数则处于调整区间，收益率及风险调整后收益均相对较低。 从每日收益率热力图来看，上周周初各综合指数波动幅度不大；周三，受能源及部分工业品价格波动影响，各指数均录得正收益，单日贡献了全周大部分涨幅；周四至周五，各指数均出现不同程度的回调或横盘。总体来看，目前商品市场仍未形成一致性的趋势行情，但阶段性风险偏好已有所改善。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 能源板块受地缘政治和全球经济预期影响，表现明显的上行，录得2.82%的平均周度收益率，为所有板块最高。上周初现货需求回暖带动油价震荡修复，布伦特原油自低位回升至75美元/桶上方。后续美伊地缘冲突升温，美军周二以商船遭袭为由对伊朗发动新一轮大规模打击，特朗普周三否认和伊朗达成协议，霍尔木兹海峡船舶通行和能源供应的不确定性上升，对油价形成强力推动，盘面一度突破80美元/桶。此外，近期俄罗斯地区的炼厂持续遭到乌克兰无人机袭击，大量产能维持下线状态，加剧了全球燃料油的供应紧张程度。短期地缘因素造成油价宽幅震荡，而供需基本面形成扎实底部支撑，并为能源价格提供上行驱动力。 受到地缘因素引发的成本上升影响，化工板块上周表现强势。霍尔木兹海峡通航限制对成本端造成冲击，市场对醇类、烯烃、芳烃等原油产业链产品的估值提升，带动化工板块上行。短期来看，海峡供应中断的风险仍然存在，价格可能随地缘冲突消息的变化而出现明显波动。油脂油料及谷物板块运行整体偏强，在当前宏观环境下具有一定防御 属性。其收益更多来自供需基本面变化，而受金融属性扰动相对较小，区间波动率和区间最大回撤相对较低；同时近期天气因素、种植预期以及库存变化对农产品价格形成一定支撑，使农业链具备较为稳定的正收益。可关注本季节季风降水气候、强厄尔尼诺预期、中美经贸磋商等扰动全球谷物及农产品市场，基本面预期逐渐转强。贵金属板块受到地缘冲突因素的扰动，整体走势偏弱，录得-1.43%的 周度收益率，为板块指数中最低。本周贵金属走势呈先扬后抑，周一高开后开启技术回踩。地缘冲突推动油价重新走高与加息预期升温，美债收益率震荡上行，10年期美债收益率上升至4.55%以上，一度逼近4.6%；受此影响，黄金回吐7月第一周的涨幅，白银大跌4%以上。 2.2板块及产业链指数-按发布机构表11：板块及产业链指数上周（2026.7.6-2026.7.10）绩效指标统计表-按发布机构分 从发布机构维度，上周（2026.7.6-2025.7.10）中证商品指数有限责任公司发布的相关指数表现相对占优。其核心原因在于，中证指数成分主要集中于能源、化工、谷物及油脂油料板块，而上述板块在周内整体呈现偏强运行格局，对指数形成直接支撑。从每日收益率变化来看，各机构指数呈 现一定的震荡结构，市场节奏在周内经历了明显的情绪切换。周初至周中，市场波动率明显加大，除上期所外，各机构发布的指数均有明显上涨，部分机构录得单日1%以上的涨幅。至周尾，市场整体出现回调，多数指数录得负收益，但回调幅度相对有限，尚未改变全周整体偏强的格局。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 本周贵金属板块整体表现显著弱于其他商品类别，黄金与白银相关指数均录得明显负收益，其中白银延续更大的波动性。周内，美伊地缘冲突升温，美军周二以商船遭袭为由对伊朗发动新一轮大规模打击，特朗普周三否认和伊朗达成协议，霍尔木兹海峡船舶通行和能源供应的不确定性上升，地缘政治的反复推升了通胀预期，贵金属价格短期承压。后续贵金属价格走势仍要看美伊停火协议的谈判与最终落地，以及加息预期能否持续降温，短线仍存调整压力。由于美伊以多方分歧难消，美伊和平协议谈判变数仍较大，后续应紧盯中东局势变化与美联储政策预期。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商品市场风险敞口。常见的策略类型包括趋势跟踪（TrendFollowing）、期限结构（Carry）、动量（Momentum）、价值（Value）以及波动率策略（Volatility）等。指数通常按照预设规则在不同商品之间进行多头或空