商品配置价值研究：商品指数周度跟踪报告

（2026.06.29-07.03） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年7月6日 报告导读 上周（2026.6.29—2026.7.3）商品市场整体延续震荡运行态势，市场运行特征由前期的系统性调整进一步演化为结构性分化与局部修复并存。综合指数表现分化，中信综合商品指数以0.49%的周度收益率位居首位，延续长期领先态势，而中证中金商品指数和银河商品指数则分别下跌1.33%和0.60%。综合来看，商品市场仍处于趋势缺失后的再定价阶段，指数间分化主要由成分结构差异与阶段性板块轮动驱动。 从板块表现来看，商品市场内部延续明显分化。其中，贵金属板块以2.55%的周度收益率领涨，软商品板块同样保持正收益；相较之下，能源和煤焦钢矿板块分别下跌1.39%和1.03%，主要是受地缘政治与全球经济预期影响。 从策略维度来看，市场内部延续结构性分化特征，但整体仍显现出一定超额收益创造能力。国君商品截面动量策略周度收益达到1.18%，偏度策略以0.46%的收益率紧跟其后。从全市场单策略指数表现来看，上周表现居前的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势。复合策略指数则继续体现出多策略配置的优势。上周，CTA策略整体走强：中信证券商品CTA组合一号取得 0.54%的收益，在样本指数中居首位。与此同时，中国商品多策略指数和中信证券全球商品多策略指数V8分别取得0.36%和0.14%的区间收益率，在各复合策略指数中同样表现领先。特色指数整体的结构性分化特征进一步强化。其中，以AI算力、科技成长及价值重估为代表的主题类指数 表现相对占优，成为本周收益的重要来源，而需求驱动型与宏观敏感型主题指数整体承压。综合来看，当前商品市场仍缺乏统一宏观主线能够带动整体上涨的核心主线，内部结构分化持续强化。在 此背景下，市场仍将延续结构性定价特征，策略能力与资产配置的重要性进一步提升。感谢实习生张晏榕对本文的贡献。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.6.29-2026.7.3）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场整体延续震荡运行格局，但内部结构性机会有所回升。从周度收益率来看，各类别指数之间表现分化明显，市场逐步转向主题驱动和策略驱动。其中，特色策略指数和期权策略指数表现居前，而板块及产业链指数、单品种指数整体仍然承压，当前商品市场仍处于存量资金博弈和结构轮动阶段。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，各类别商品指数收益分布呈现出明显的结构性差异。其中，单品种指数内部收益分化情况最为显著：好望角型运费指数上周取得15.88%的收益率，为单品种中涨幅最大的指数；但同时成品油运输指数下跌20.08%，下调幅度较大。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较前期得到进一步控制，风险主要集中于特色策略指数和板块指数。 表3：各类商品指数上周（2026.6.29-2026.7.3）收益率分布汇总表（按平均收益率从高到低排序）表4：各类商品指数上周波动率（2026.6.29-2026.7.3）分布汇总表（按平均波动率从低到高排序） 综合考察收益与波动表现，本周市场呈现出典型的结构性行情特征。一方面，特色指数凭借热点产业主题获得了较高收益，但其风险水平相对较高，更适合作为增强收益的配置工具；另一方面，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数虽然收益弹性相对有限，但依靠多策略分散、风险预算及衍生品管理等机制，实现了更优的风险调整后收益，在当前趋势性行情不足、市场轮动加快的环境下展现出更强的配置价值。整体来看，商品市场获取超额收益的来源正由单一方向性行情逐步转向产业景气挖掘、策略组合优化以及风险管理能力。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现震荡修复态势，不同指数间表现有所分化。其中，中信综合商品指数以0.49%的周度收益率位居首位，延续长期领先态势；中证商品期货指数同样录得小幅上涨，而南华商品指数、银河商品及中证中金商品指数则仍处于调整区间。 从每日收益率热力图来看，上周周初的各综合指数普遍录得正收益，随后受能源及部分工业品调整影响，周二至周三多数指数出现阶段性回落，在周后半段迎来整体修复。整体来看，目前商品市场尚未形成一致性的趋势行情，但阶段性风险偏好已有所改善。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数-按板块类别 上周，贵金属板块整体走势偏强，获得2.55%的周度收益率，领跑板块指数。截至7月3日收盘，伦敦金现上涨1.26%至4174.189美元/盎司；伦敦银现涨2.38%至62.363美元/盎司。从驱动因素来看，本轮贵金属上涨主要由宏观数据走弱叠加货币政策预期边际转松共同推动。美国劳工统计局公布的6月非农就业新增仅5.7万人，显著低于市场预期的11万人，为近4个月最低水平，反映出美国劳动力市场边际降温迹象明显。与此同时，美联储主席凯文·沃什在欧洲央行辛特拉论坛上释放“偏鸽”信号，称自6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来，通胀预期和通胀风险均已下降，强化了市场对未来降息路径的再定价逻辑。 农副产品、谷物及油脂油料板块整体偏弱运行。进入7月，基层粮源存放难度加大，贸易商出货意愿也将增加，盘面短期缺乏上涨驱动，震荡偏弱。受近期部分地区阴雨天气的影响，玉米等农产品购销偏弱、粮源分布不均。 能源板块长期受地缘政治和全球经济预期影响较大，资源属性较强的板块整体承压，能源指数在周内持续下行，原油及相关能源品种受到需求预期走弱和风险偏好下降的双重压制。短期来看，伴随霍尔木兹海峡逐步稳定开放，国际大宗能源价格中枢逐步下移，但由于跌幅较大，下方空间逐步收窄。从结构形态上看，原油期货曲线近端结构进一步走平，近月Back结构基本修复，09–10合约价差接近平水。与此同时，动力煤市场延续弱势下行，价格压力由港口向产地传导。供应端虽受安监、环保及超产核查影响仍有收紧，但终端日耗偏低、电厂库存高位、市场煤采购不足，使供应利多难以兑现。港口船舶减少、调出偏弱、库存累积，贸易商出货压力加大，现货成交价格持续下移。 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周（2026.6.29-2025.7.2）上海期货交易所发布的相关指数表现相对占优。其核心原因在于，上期所指数成分主要集中于贵金属及部分工业金属板块，而上述板块在周内整体呈现偏强运行格局，对指数形成直接支撑。从每日收益率变化来看，各机构指数呈 现典型震荡结构，市场节奏在周内经历了明显的情绪切换。周中，市场波动率明显加大，调整幅度加深，同时，部分交易所体系指数开始出现日内修复，说明资金在下跌过程中逐步进行结构性回补。至周尾，市场整体出现修复性反弹，多数指数录得正收益或收敛跌幅，但修复力度整体有限，尚未改变全周偏弱格局。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 本周贵金属板块整体表现显著强于其他商品类别，黄金与白银相关指数均录得明显正收益，其中白银延续更强的弹性表现。周内，美国6月非农就业人数不及预期，美联储主席沃什表示通胀仍偏高但有所缓解，副总统称美伊多哈谈判有进展打压油价，多重因素叠加弱化紧缩预期、压低美元，贵金属得到提振。虽然美伊备忘录和油价大跌暂缓通胀担忧，但金价企稳仍要看美伊协议的最终落地与加息预期能否持续降温，短线仍存调整压力。由于美伊以多方分歧难消，美伊和平协议谈判变数仍较大，后续应紧盯中东局势变化与美联储政策预期。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商品市场风险敞口。常见的策略类型包括趋势跟踪（TrendFollowing）、期限结构（Carry）、动量（Momentum）、价值（Value）以及波动率策略（Volatility）等。指数通常按照预设规则在不同商品之间进行多头或空头配置，并定期调整持仓，以实现对目标策略收益的持续跟踪。 2.4单策略指数 目前，国内有数家期货公司数据商推出了基于趋势跟踪、期限结构和商品轮动策略构建的商品策略指数，用于