商品配置价值研究：商品指数周度跟踪报告

（2026.07.13-07.17） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年7月2 0日 报告导读 上周（2026.7.13—2026.7.17）商品市场整体延续震荡运行态势，市场运行特征进一步呈现出结构性分化与的特征，板块和产业链指数表现最佳，特色策略指数表现最差。综合指数表现分化，中证中金商品指数以1.84%的周度收益率维持首位，而中信综合商品指数则处于调整区间。总体来看，目前商品市场仍未形成一致性的趋势行情，但阶段性风险偏好已有所改善，指数间分化主要由成分结构差异与板块轮动驱动。 从板块表现来看，商品市场内部延续明显分化。其中，能源板块以3.47%的周度收益率领涨，化工板块以2.46%的周度收益率紧随其后；煤焦钢矿板块受到供需预期影响表现较好，录得1.63%的平均收益率。相较之下，贵金属板块下跌1.43%，主要受地缘政治与市场情绪影响；白糖、棉花等软商品在供需关系作用下也明显下跌。 从策略维度来看，市场内部延续结构性分化特征，部分策略出现明显回撤。国君商品期限基差策略周度收益达到2.34%，库存策略以1.25%的收益率紧跟其后；与之相反，中期动量策略跌1.38%，主要源于地缘冲突反复引发的市场趋势弱化。从全市场单策略指数表现来看，上周表现居前的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势，在11只收益1%以上的指数中占据7只。 复合策略指数则在震荡行情中继续体现出多策略配置的优势。上周，南华风险均衡商品指数获得1.22%的收益，在样本指数中居首位。与此同时，全天候指数区间波动率和最大回撤明显低于其他多数的复合策略指数，体现出较强的防御属性，在商品市场中持续发挥稳定器作用。特色指数之间的结构性分化特征大幅强化。其中，以PPI、需求因子等宏观变量为代表的主题指数表现相 对占优，成为本周收益的重要来源，而以AI算力、科技成长及价值重估为代表的主题指数跌幅明显。 综合来看，当前商品市场仍缺乏能够带动整体上涨的核心主线，内部结构分化持续强化。在此背景下，市场仍将延续结构性定价特征，策略能力与在不同板块间资产配置的重要性进一步提升。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.7.13-2026.7.17）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场整体延续震荡运行格局，且内部结构仍保持分化特征。从周度收益率来看，各类别指 数 之 间 表 现 差 异 明 显。其 中，板 块 及 产 业 链 指 数、综 合 指 数 表 现 靠 前 ； 策 略 指 数 相 比 之 前 一 周（2026.7.6-2026.7.10）有所回升，单策略指数及复合策略指数均录得正收益；以特色策略指数为代表的主题类则进一步承压，录得2.23%的跌幅。总体上看，当前商品市场仍处于存量资金博弈和结构轮动阶段。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，各类别商品指数收益分布呈现出明显的结构性差异。其中，单品种指数、板块及产业链指数内部收益分化情况最为显著：受能源化工板块上调的带动，部分单品种指数、板块及产业链指数取得较高收益，但部分新能源以及黄金、白银等贵金属品种有所下调。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较前期得到进一步控制，风险主要集中于特色策略指数和单品种指数，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数的波动性相对较低。 综合考察收益与波动表现，本周市场延续结构性行情特征。一方面，由于单品种指数、板块及产业链指数的高收益主要来源于个别商品板块的价格上涨，但也导致其风险暴露高度集中于单一品种，平均波动率较高。另一方面，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数虽然收益率较低甚至出现一定回调，但依靠多策略分散、风险预算及衍生品管理等机制，降低了收益率的波动性。整体来看，商品市场仍处于结构性博弈阶段，商品板块整体仍缺乏普遍性的上涨机会，收益更多来源于局部品种和结构性行情。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现震荡修复态势，不同指数间表现有所分化。其中，中证中金商品指数以1.84%的周度收益率维持领跑地位；银河商品及南华商品综合指数同样录得正收益，中证商品期货指数基本维持上周末点位，而中信综合商品指数则处于调整区间，录得-0.40%的收益率。 从每日收益率热力图来看，上周周初各综合指数均较上周有所下跌；周二至周三，受能源及部分工业品价格波动影响，各指数均录得正收益，贡献了全周所有涨幅；周四至周五，各指数均出现不同程度的回调或。总体来看，目前商品市场仍未形成一致性的趋势行情，但阶段性风险偏好已有所改善。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 能源板块受地缘政治和全球经济预期影响，表现明显的上行，录得2.82%的平均周度收益率，为所有板块最高。上周盘面随美伊冲突局势升级再度冲高，虽然海峡并未完全关闭，但航道选择变化、美伊军事摩擦以及船东风险偏好下降，使船舶通行速度有所放缓，能源运输效率仍低于正常水平。从基本面来看，7月以来全球原油市场呈现"需求改善、非中东供应收缩"的格局，供需边际持续改善，为能源价格提供了坚实支撑。受到地缘因素引发的成本上升影响，化工板块上周表现强势。霍尔木 兹海峡通航限制对成本端造成冲击，市场对醇类、烯烃、芳烃等原油产业链产品的估值提升，带动化工板块上行。短期来看，海峡供应中断的风险仍然存在，价格可能随地缘冲突消息的变化而出现明显波动。煤焦钢矿板块受到供需预期影响上周表现较好，录得1.63%的平均收 益率。宏观层面，二季度GDP同比增长4.3%，叠加地产、基建和居民消费等数据偏弱，市场期待月底政治局会议出台刺激内需政策。成本端对价格形成短期支撑：受到发运节奏的影响到港量下降，带动港口库存持续去化；山西煤矿停产依然较多，叠加蒙煤通关预期降低，供给偏紧。贵金属走势持续低迷，尤其黄金白银在众多的资产板块中表现偏弱， 录得-1.81%的周度收益率。核心CPI拐点出现落地，周四至周五美债收益率和美元指数都在下行，但贵金属价格依旧疲软。宏观数据、传统定价反向指标均未对金银形成支撑，行情表现背离历史规律，表明市场情绪在当下逐步随着美伊冲突卷土重来、油价中枢抬升而变得脆弱及悲观。 受供需关系影响，软商品在上周持续下跌，录得-1.94%的周度收益率，为所有板块最低。国内食糖产量增幅超预期，且常规/非常规进口仍维持较高水平，配额外进口成本低于国内生产成本。同时，受储备棉投放市场、下游处于淡季影响，国内棉花价格短期内缺乏上涨驱动，棉花期货短期内维持区间震荡走势。 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周（2026.7.13-2025.7.17）中证商品指数有限责任公司发布的相关指数表现相对占优。其核心原因在于，中证指数成分主要集中于能源及化工板块，而上述板块在周内整体呈现偏强运行格局，对指数形成直接支撑。从每日收益率变化来看，各机构指数呈 现一定的震荡结构，市场节奏在周内经历了明显的情绪切换。周初各机构发布的指数表现分化；周二，所有交易所的指数平均来看均有所上涨，部分机构录得单日2%以上的涨幅，本周内大部分正收益来源于此；随后三天内，市场整体出现回调，各机构指数在周四和周五均录得负收益。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 本周贵金属板块整体表现显著弱于其他商品类别，黄金与白银相关指数均录得明显负收益，其中白银延续更大的波动性。本轮下跌中，宏观数据、传统定价反向指标均未对金银形成支撑，行情表现背离历史规律。上周析出的美国CPI数据符合预期，但是核心CPI拐点亦出现落地，与市场的普遍共识存在利好贵金属的预期差；周四进一步析出的PPI数据理论上亦是利好贵金属价格。但是贵金属价格中枢的下移几乎完全忽视宏观层面的乐观数据表现。与此同时，周四周五美债收益率和美元指数均下行，但贵金属表现依旧疲软。这指示市场情绪在当下逐步随着美伊冲突卷土重来，油价中枢抬升而变得脆弱及悲观。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商